Konstantin Leidman
i-NsxRm5n-M.jpg

De markt voor Amerikaanse high yield bonds wordt vaak met geweld heen en weer geslingerd. Maar voor Europese hoogrentende obligaties is er eigenlijk niet zo veel aan de hand, aldus fondsmanagers van Schroders.

Deze stelling betrokken ze de afgelopen maand op een internationaal media-event op het hoofdkantoor van Schroders in de Londense City. 

Boom-bust

Terwijl vooral de nieuw gekozen Amerikaanse president Donald Trump en de gevolgen van zijn toekomstige beleid de kern vormen van andere presentaties, begint Konstantin Leidman zijn verhaal ontspannen met de constatering dat hij eigenlijk ‘geen nieuwe boodschap’ heeft. 

De term high yield roept bij beleggers vaak nog de associatie op met snelle sales-types, zoals de Amerikaanse junk bond-koning Michael Milken. Hij stond aan de basis van de hausse aan leveraged buyouts in de jaren ‘80, die met donderend geraas ook weer instortte. 

Ook nu worden weer veel overnames in vooral de VS gefinancierd met geleend geld. De piek in fusie en overname-activiteit is in de VS vergelijkbaar met die van net voor het klappen van de internetzeepbel in 2000 en de kredietkrisis van 2008. 

Echter, zo wijst de Schroders-fondsmanager, Europa volgt deze keer de trend in de VS slechts mondjesmaat. Ook is de Europese markt een boom-bust op sectorniveau, zoals die voor producenten van schalie-olie en -gas, bespaard gebleven. ‘Eigenlijk is er in Europa niets aan de hand.’ 

M&A activiteit

Bron: Schroders, Barclays.

Trump en trends

In hoge mate geldt hetzelfde voor de verkiezingszege van Trump. Met stimulerend overheidsbeleid in het vooruitzicht, zijn de inflatieverwachtingen en daarmee de kapitaalmarktrente gestegen.

‘Maar ze liggen nog steeds historisch laag’, zegt Leidmans collega Michael Scott in een toelichting aan Fondsnieuws. Hij wil dan ook niet spreken van een einde van de bullmarkt in obligaties. ‘Het is een correctie vanaf overdreven niveaus.’ 

Voor Europa houden ook trends, zoals vergrijzing, neerwaartse druk op de inflatie en de marktrente. De verwachte lichte stijging van de inflatie zal ‘de havikken’ in het ECB-bestuur munitie geven. ‘Het obligatie-opkoopprogramma zal waarschijnlijk iets terug geschaald worden, maar ze zullen het wel verlengen.’ 

Verbeteren balansen

Terwijl kapitaalmarktrentes voor Duitsland en de Verenigde Staten richting respectievelijk 0,5 en 3 procent tenderen, blijven de economieën op een laag maar bestendig groeipad. ‘En dat is bij uitstek de omgeving waarin bedrijven hun balansen kunnen opschonen’, aldus Scott.

Hierbij valt te denken aan financials, die direct van hogere rentemarges profiteren, maar ook bijvoorbeeld retailketens en telecombedrijven. Veel hiervan hebben hoge schulden, maar ook een sterke cashflow. Daarbij neemt in een opgaande economische cyclus de druk op hun prijzen af.

Een voorbeeld van een belegging voor het Schroder International Selection Fund​ Euro High Yield is Iceland. De Britse supermarktketen die vooral diepvriesproducten verkoopt, scoort volgens Leidman goed. 

Het bedrijf speelt volgens hem in op de trend richting meer lage-inkomens huishoudens in het Verenigd Koninkrijk. Gemak spreekt deze bevolkingsgroep aan. ‘Zo was vorig jaar het best verkochte product het een-persoons diepvries kerstdiner.’ 

Het rendement op de obligaties staat op zo’n 7,8 procent, wat volgens Leidman ‘nog steeds erg gezond’ is. ‘Bovendien werd Iceland uitgeroepen tot een van de beste werkgevers in het VK.’ 

Gevraagd naar voorbeelden van retailketens die mogelijk ook interessant zijn, komt Scott nog op namen als het Amerikaanse JC Penny en ook het Nederlandse Hema - waar het beter mee lijkt te gaan. 

Meer achtergronden op Fondsnieuws:

Author(s)
Categories
Access
Limited
Article type
Article
FD Article
No