Veel beursgenoteerde techbedrijven zijn in 2017 vele tientallen procenten gestegen. Ook in de eerste maanden van dit jaar hebben aandelen uit de sector de wind in de zeilen. Maar volgens Richard Clode zijn er ook nu nog voldoende kansen.
Clode beheert samen met drie collegae het Janus Henderson Horizon Global Technology fonds. De variant van het fonds die ook bij Nederlandse banken op het schap ligt, heeft in 2017 een rendement gehaald van ruim 27 procent, 4 procentpunt meer dan de benchmark. Het beheerd vermogen bedraagt ruim 6 miljard dollar.
De afgelopen tijd heeft het tech-team van Janus Henderson veel gesprekken gevoerd met experts en bedrijfsdirecties over de gevolgen van de invoering van de Europese privacywetgeving in mei. Zou het invloed hebben op de businessmodellen van de bedrijven uit hun fonds, bijvoorbeeld voor hen die consumentendata gebruiken voor het personaliseren van advertenties?
De Algemene Verordening Gegevensbescherming bevat nieuwe richtlijnen die de privacy van burgers beter moeten beschermen. Bedrijven moeten in het vervolg vaker toestemming vragen aan klanten op het moment dat ze hun persoonsgegevens verzamelen en opslaan. Daarnaast moeten ze alle informatie die ze hebben verzameld over een enkel individu, kunnen overleggen als diegene daarom vraagt. En die vervolgens kunnen wissen.
Dat vraagt om aanpassingen van bedrijven in de techindustrie. Hun systemen moeten in staat zijn om dat soort verzoeken automatisch te kunnen uitvoeren. Tech-titanen als Amazon en Google, maar ook jonge bedrijven, consumentengedreven bedrijven en internetbedrijven beschikken volgens Clode meestal wel over daarvoor geschikte software, of hebben de afgelopen tijd veel geld geïnvesteerd in een aanpassing van hun systemen. Voor de businessmodellen van de Amazon’s en Google’s is het volgens Clode óók niet zo’n big deal, iets waar hij vooraf wel extra op gespitst was. Maar dat blijkt dus mee te vallen.
Een ander verhaal kan het volgens hem zijn voor de kleinere bedrijven en niet-techbedrijven. ‘Voor hen is het moeilijker de veranderingen te implementeren’, aldus Clode, die beleggers adviseert uit te zoeken hoe zwaar de kosten zullen drukken op de techbedrijven waarin ze investeren.
Overgewaardeerd?
Er is nóg een vraag waarop beleggers een antwoord moeten vinden, naast dat vraagstuk dat de markt al langer in zijn greep houdt: zijn technologieaandelen niet veel te duur geworden? Clode wijst erop dat veel beleggers soms het relatieve plaatje uit het oog verliezen. ‘Ja, tech-aandelen zijn duurder dan vijf jaar geleden, en duurder dan tijdens de bodem van de financiële crisis. Maar álles is duurder dan vijf jaar geleden. Je kunt dure tech-aandelen vinden, maar er is nog voldoende betaalbaars in de markt.’
Om die stelling kracht bij te zetten vergelijkt de fondsmanager de koerswinstverhouding van drie consumentenbedrijven - Coca Cola, P&G en Mondelez - met die van de drie grootste posities van het techfonds. ‘Dat eerste setje van drie wordt tegen 19 keer de winst verhandeld. Voor Apple, Google en Facebook is dat 20. Iets hoger, maar waar voor consumentenbedrijven dit jaar een winstgroei van 8 procent wordt verwacht, is dat voor technologiebedrijven 15 procent.’
Daarnaast wijst de manager op de financiële positie van techbedrijven. ‘De drie consumentenbedrijven hebben samen een nettoschuld van meer dan 50 miljard dollar, terwijl die drie technologieaandelen 295 miljard dollar aan cásh hebben. En met de Amerikaanse belastinghervormingen hebben ze dividendbetalingen en aandelen-terugkopen aangekondigd. Nog een reden waarom ze goedkoper zijn geworden dan ze eerder waren.’
Binnen beursgenoteerd tech is Clode enthousiast over bedrijven als Cisco, en Microsoft, maar ook Amazon. Toch zegt hij niet alleen maar naar snelgroeiende bedrijven te zoeken. ‘We jagen ook tussen de bedrijven met lagere waarderingen, maar proberen niet in de “waarde-val” te trappen.’
De gemene deler achter de beleggingen van Clode en zijn collega’s is de hypecycle van Gartner, die in kaart brengt hoe nieuwe technologie de cyclus van belofte tot geaccepteerd product doorloopt. ‘Elke keer als nieuwe technologie naar de markt komt, worden daaraan gerelateerde aandelen “overhyped”. Een aandeel stijgt snel, om vervolgens via een flinke dip, op een plateau te komen.’
Blow up
Eigenlijk heel voorspelbaar, concludeert de fondsmanager. ‘Het sentiment van beleggers is dus heel volatiel. Die instappen omdat een 22-jarige aankondigt de volgende Steve Jobs te worden en zegt de beste technologie ooit te hebben bedacht. Veel beleggers geloven dat, en kopen een aandeel terwijl het bedrijf geen cent verdient. Vervolgens raken beleggers teleurgesteld, dalen de waarderingen en zakt een aandeel soms met 60, 70, 90 procent weg.’
Clode stapt liever in na die “blow up”, nadat de teleurstelling in de markt is geweest. Want dat soort technologie-bedrijven hebben echt nog veel groei te gaan.’
Verder zit het fonds overwogen in internet en onderwogen in hardware. Vooral cloud-infrastructuurbedrijven kunnen op de goedkeuring van het team rekenen. ‘En vorig jaar hebben we daarnaast nog wat ‘artificial intelligence’ aan onze portefeuille toegevoegd.’
Zit er nog genoeg in het vat dit jaar? Clode wijst erop dat de aandelen uit zijn fonds bij elkaar tot een verwachte winstgroei van 26 procent komen. Daarbij is hij optimistisch over de breedgedragen stijgende koersen in de techsector. ‘We zijn blij dat ons fonds het goed heeft gedaan het afgelopen jaar. Onze beleggingsstijl houdt wat meer rekening met risico’s: een stijl die het vaak minder goed doet als er sprake is van een sterke bull markt, zoals in 2017.’
‘Wat hielp is dat afgelopen jaar heel véél aandelen en sectoren het goed deden. Het is veel gezonder als je je rendementen haalt door een breed gedragen aandelenperformance. Dan is de winst houdbaarder.’