‘Er zijn zorgwekkende signalen in China waar beleggers grondig rekening mee moeten houden.’
Dat zegt Robin Parbrook, fondsmanager van het Schroder ISF Asian Total Return Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Opdoemende bubbels
China wordt door veel fondsmanagers aangeprezen als dé regio om in te beleggen. Maar Parbrook maant tot voorzichtigheid. ‘In China doemen diverse zeepbellen op’, aldus Parbrook, die inmiddels zo’n twintig jaar ervaring heeft met beleggen in Azië.
Het Asian Total Return Fund, dat hij samen met Lee King Fuei (tien jaar ervaring) beheert, streeft naar een absoluut rendement op lange termijn. Het fonds, dat 107,4 miljoen dollar onder beheer heeft, belegt met name in aandelen van Aziatische bedrijven ex Japan. Parbrook is echter somber over beleggen in China.
Significante problemen
‘Ik zie dat er in China significante problemen komen tegen het eind van 2010 die zeker tot in 2011 zullen duren’, aldus Parbrook. Die somberheid wordt gevoed door de stimuleringsmaatregelen van de Chinese overheid om de economie van het land draaiende te houden.
Volgens hem heeft dat beleid in tegenstelling tot in de VS en Europa effect, maar misschien wel iets te veel effect. Het heeft volgens Parbrook geleid tot een groei van de kredietverlening met 40 procent, vergeleken met vorig jaar. Tegelijkertijd is de reële geldcreatie gegroeid met 35 procent.
Hoog oplopende inflatie
Het kan niet anders dan dat daar problemen van komen, zegt de fondsmanager. ‘De overheid is met haar stimuleringsmaatregelen nu bezig om de bevolking tevreden te houden’, aldus Parbrook.
‘Één van de zeepbellen die dreigt te ontstaan, is een activabubbel. Doordat China zoveel geld in de economie pompt en de kredietverlening snel groeit, dreigt het gevaar van onder andere een hoog oplopende inflatie.’
Hoe hoog die inflatie dan wel kan uitvallen, wil de fondsmanager niet voorspellen. ‘Hoog’, benadrukt hij.
In ieder geval kan het Chinese bankwezen er veel last van krijgen. Hij verwacht dat er ook vastgoedbubbel ontstaat als gevolg van het vele geld dat in de economie stroomt.
Aandelenmarkt nu al een bubbel
Wat betreft Chinese aandelen gelooft Parbrook dat er nu al een bubbel is gevormd, aangezien hoogwaardige aandelen vanaf begin dit jaar met 80 procent zijn gestegen. Die koersstijgingen staan in geen verhouding tot de bedrijfswinsten.
‘Maar’, benadrukt de fondsmanager, ‘het kan best zo zijn dat beleggers de komende zes maanden goede rendementen kunnen blijven behalen in China.’ Hij hoopt dat investeerders echter niet te inhalig zijn en hun winsten zullen nemen.
De bottom up-analyse van de analisten van het Asian Total Return Fund duidt er echter op dat de ‘goede’ Chinese bedrijven, die interessant zijn om op lange termijn in te beleggen, nu erg ‘aggressief’ zijn geprijsd.
Hongkong
Momenteel heeft het Asian Total Return Fund aandelen van ongeveer 60 Aziatische bedrijven in portefeuille. Net als de meeste buitenlandse beleggers richt het fonds zich qua Chinese aandelen in hoofdzaak op noteringen in Hongkong.
Eind juni had het fonds met 33,44 procent van de portefeuille de grootste exposure in Hongkong. Een maand eerder was dat 37,3 procent.
Op het Chinese vasteland genoteerde aandelen stonden eind juni op de vierde plaats in de portefeuille (7,30 procent van het fonds). Maar die exposure is intussen teruggebracht naar 5 à 6 procent.
Staatsbedrijven
Een groot nadeel van beleggen in Chinese aandelen is volgens Parbrook dat je er niet aan ontkomt in door de Chinese staat gedomineerde bedrijven te stappen. Ook in Hongkong, waar je met name uitkomt bij telecombedrijven, banken, verzekeringsmaatschappijen en oliemaatschappijen die in handen zijn van de overheid.
De fondsmanager meent dat zulke staatsbedrijven niet veel op hebben met de belangen van andere aandeelhouders dan de staat.
‘Daardoor lopen ze aan een leiband ten behoeve van de strategische doelen van China. Te denken valt aan het verruimen van de kredietverlening door banken en doen van overnames in het buitenland door oliebedrijven om de toelevering van olie op de lange termijn te waarborgen.’
Overgewaardeerd
De voornaamste reden dat het Asia Total Return Fund de posities in Chinese bedrijven heeft verkleind is dat het fonds die aandelen momenteel overgewaardeerd vindt als gevolg van de flinke koersstijgingen van alle Chinese aandelen. ‘We hebben daarom de afgelopen tijd onze beleggingen in China aanzienlijk verminderd’, zegt Parbrook.
Ook al is Parbrook nu niet enthousiast over de waarderingen van Chinese aandelen, op lange termijn is dat qua potentie andere koek. ‘Ik verwacht echter niets van aandelen van grote exporteurs. Bijvoorbeeld in de telecomsector’, aldus Parbrook. Die zijn volgens hem veel te afhankelijk van de export naar de VS. ‘We moeten nog maar zien wanneer er daar een herstel komt.’
Consumptiesector
Parbrook zegt dat het Asia Total Return Fund weliswaar deelnemingen in ‘een aantal van de beste bedrijven in de door de staat gecontroleerde olie- en bancaire sector heeft’, maar ook daar ziet hij op de lange termijn zeker niet de kansen.
‘Ik geloof nadrukkelijk in de mogelijkheden van vastgoedbedrijven en producenten van voedingsmiddelen en duurzame consumptiegoederen. ‘Die zullen profiteren van de groei van bevolking en welvaart’, zegt de fondsmanager.
‘Ook financials die niet door de Chinese overheid worden gecontroleerd, zie ik zitten.’ Maar de posities in zowel de financiële als de consumptiesector heeft het Asian Total Return Fund ook verminderd. De intentie is die weer te vergroten als de waarderingen van die bedrijven weer realistisch worden.
Cash als benchmark
Het rendement van het Asian Total Return Fund bedroeg aan het eind van vorige maand 3,31 procent. Voor de benchmark, de USD Libor 3 months, was dat 0,06 procent. Aangezien de benchmark cash is, hoeft het fonds zich volgens Parbrook niet druk te maken over onderwegingen en overwegingen van sectoren en aandelen.
De performance vanaf begin dit jaar was 42,57 procent (peildatum 30 juni).
Het Asian Total Return Fund is als SICAV in Luxemburg genoteerd.