‘Ik denk dat we niet ver van piekinflatie af zijn en die mogelijk al bereikt hebben’, zegt Erik Joly, hoofdeconoom van ABN Amro België. Daarom krijgen Amerikaanse aandelen een lichte overweging.
Volgens Joly reageerde de Fed te laat op de oplopende inflatie. ‘Zoals velen, ook wijzelf, dachten ze waarschijnlijk dat de inflatie nooit zo een vaart zou nemen.’ Maar hij meent dat er nu wel doortastend gereageerd wordt. ‘Volgens onze inschattingen volgen er dit jaar nog twee renteverhogingen. Dan stranden we tegen het einde van het jaar rond een niveau van ongeveer 4,50 procent.’ Afhankelijk van de macro-economische situatie volgen er in 2023 dan nog één of meerdere verhogingen.
Volgens Joly beginnen de acties van de Fed effect te sorteren. ‘Er zijn toch een aantal indicatoren die wijzen op een vertraging van de economie.’ Hij doelt in de eerste plaats op de afkoeling van de Amerikaanse vastgoedmarkt. De sterk gestegen hypotheekrente weegt daarbij stevig door en ook het aantal bouwvergunningen daalt.
‘Die tendens is onomkeerbaar, de vastgoedmarkt is aan het afkoelen.’ Ten tweede beginnen de consumptieve bestedingen van gezinnen terug te lopen. ‘De werkloosheid ligt met 3 procent nog laag, maar we verwachten dat die volgend jaar richting 5 procent gaat.’ Ten derde daalt het aantal bedrijfskredieten en gebeuren er minder investeringen in het productieapparaat.
De inflatie kan volgens Joly nog even verder oplopen maar de aangehaalde factoren zullen die doen afremmen. ‘Ik denk daarom dat we niet ver van piekinflatie af zijn en die mogelijk al bereikt hebben.’ Rekening houdend met al die factoren bestaat volgens hem de mogelijkheid dat de rente vanaf de tweede jaarhelft van 2023 verlaagd kan worden. Hierbij sluit hij niet uit dat er dan geknipt kan worden met honderd basispunten.
America First
Qua asset allocatie is de bank onderwogen in aandelen en licht overwogen in obligaties. Cash blijft op zijn beurt overwogen. ‘Regionaal zijn we licht overwogen in Amerikaanse aandelen en licht onderwogen in de eurozone.’ Dit onder meer omdat de VS over eigen energievoorraden beschikken en een zeer flexibele arbeidsmarkt hebben. ‘Bovendien zitten er in de Amerikaanse beursindexen veel aandelen die gelieerd zijn aan data, het nieuwe goud. Europa hinkt op dat vlak achterop.’
‘In Europa is de situatie een stuk problematischer’, meent Joly. Hij wijst onder meer op de rigiditeit van de arbeidsmarkt en het grote concurrentiële nadeel door de stijgende energieprijs. ‘Bovendien is er politiek geen eenheid van commando in de Eurozone, wat het nemen van maatregelen bemoeilijkt.’ Daardoor zit de ECB in een lastig parket en kan ze niet anders dan de rente te verhogen. ‘Europa kampt met een enorme inflatie en stevent af op een keiharde recessie. In de VS gaan we uit van een milde recessie’, aldus Joly.
In de opkomende markten gaat de voorkeur uit naar Chinese aandelen, die tegen twaalf keer de winst relatief goedkoop noteren. Toch kampt ook China met een aantal tegenwinden. ‘De jeugdwerkloosheid in verstedelijkte gebieden gaat richting 20 procent. Dat kan op termijn stokken in de wielen steken.’
Veel pas afgestudeerden geven er de voorkeur aan te werken voor de staat of in staatsgestuurde bedrijven. Dat kan leiden tot een lagere productiviteit. ‘De harde aanpak van de techbedrijven kan ook problematisch zijn en het privé ondernemerschap fnuiken.’ Dan zijn er nog de zorgen over de vastgoedmarkt die blijven aanhouden. En ten slotte kan het zero-Covid-beleid leiden tot een stop-and-go economie. ‘Desalniettemin zien we in de regio kansen voor beleggers. Onze voorkeur gaat uit naar China’, besluit Joly.
Obligaties beginnen weer een plaats te krijgen in goed gespreide portefeuilles. ‘Afhankelijk van het moment nemen we zowel obligaties van kernlanden als uit de periferie op. We durven al eens Italiaans schuldpapier in de portefeuille te nemen als de spreads met Duits papier te ver oplopen.’ Daarbij ligt de voorkeur bij kortlopende obligaties, voornamelijk in Euro. ‘Inflatiegelinkte obligaties kopen we momenteel niet, omdat we denken dat er al veel te veel inflatie ingeprijsd zit.’
Voorzichtig opbouwen
Joly stelt dat beleggers vooral naar de evoluties in de Verenigde Staten moeten kijken. Want zoals wel vaker blijven de Amerikaanse markten de marsorders aangeven. ‘Op dit moment beginnen we voorzichtig onze aandelenposities op te trekken. Globaal zijn we weliswaar nog steeds onderwogen op aandelen, maar minder in vergelijking met een paar weken terug’, aldus Joly.