Voor wie impact wil maken zonder de pijn van marktcorrecties, is de oplossing simpel: ‘Koop de best-in-class, short de schurken, en houdt de portefeuille neutraal.’
Eerder deze maand waarschuwde de European Securities and Markets Authority (ESMA) al voor verdere correcties op de beurs. Voorzitter van de ESMA Verena Ross verklaarde dat de veerkrachtigheid van het financiële systeem op de proef wordt gesteld door de ‘broze liquiditeit’. De waarschuwing bleek terecht.
De Dow Jones Industrial Average daalde vorige week met 3 procent, door negatieve inflatiecijfers en een dalend vertrouwen in een snelle “pivot” door de Fed. Daarmee staat de blue-chip index een procent lager dan begin januari. De S&P 500 daalde met 2,7 procent, en de Nasdaq Composite daalde met 1,7 procent.
Ook impactfondsen in de gemengde categorie - die in 2022 al een ‘aanzienlijke underperformance’ hadden tegenover de MSCI ACWI index - presteerden de afgelopen week ‘weer iets minder goed dan de concurrentie, maar licht beter dan de index’, aldus Ronald van Genderen, senior manager research analyst bij Morningstar.
Volgens Tristan Elwell, portfolio manager van het ESG Absolute Return Fund bij Eco Advisors, vergeten veel beleggers echter dat aan een dalende markt ook verdiend kan worden. ‘Zeker binnen ESG-beleggen is “short-selling” nog altijd een onontgonnen wingewest’, zegt hij in gesprek met Investment Officer.
Elwell’s in euro gedenomineerde marktneutrale long/short-strategie eindigde in 2022 op een positief rendement van 1,6 procent, terwijl het gemiddelde large-cap ESG-fonds vorig jaar met een performance van -14 procent ruim anderhalf procent lager eindigde dan de MSCI ACWI. Sinds de start van het ESG-fonds van Eco Advisors in 2019 is het netto geannualiseerde rendement 4 procent in dollar.
Vruchtbaar klimaat voor short-selling
Volgens Elwell leent het nieuwe economische regime, dat volgens hem ‘gedomineerd zal worden door krappe arbeidsmarkten, toenemende overheidsbemoeienis met de economie, en de-globalisering’, zich uitstekend voor short-selling.
‘Winsten van bedrijven worden op de proef gesteld door stijgende inputkosten en hogere rentevoeten’, zegt Elwell. ‘Ook zien we een trend ontstaan waarbij de vruchten van de economische groei minder naar kapitaal gaan, en meer naar arbeid.’ Dat heeft volgens Elwell ingrijpende gevolgen voor beleggers.
Bedrijven die te weinig hebben geïnvesteerd in menselijk kapitaal of het risicomanagement van de toeleveringsketen, zullen in het nadeel zijn ten opzichte van de best-in-class, aldus Elwell. ‘Het nieuwe regime is een “blue collar boom, white collar recessie”.’
Kantjes eraf
De selectie van kandidaten voor potentiële long- of shortposities gebeurt ‘zuiver’ op basis van ESG-criteria, vertelt Elwell in gesprek met Investment Officer. ‘Beleggers kunnen alpha behalen in een hoogst volatiele en zelfs negatieve markt, door bedrijven te identificeren die uitblinken in ESG of grote verbeteringen aanbrengen, maar ook bedrijven die de kantjes eraf lopen en veel risico dragen’, aldus Elwell, die de best-in-class en de worst-in-class in één portefeuille verenigt.
‘Wij zoeken naar een samenstelling van long- en shortposities zonder dat er vooringenomenheid of risico’s in de portefeuille zitten, zelfs als sommige longposities duur, en sommige shortposities goedkoop zijn.’
Short gaan en ESG zijn verenigbaar
Er is volgens Elwell veel discussie over hoe short-portfolio’s ingericht moeten worden. Veel beleggers hebben dat volgens hem nog niet helemaal begrepen.
‘Wij shorten niet alleen om een long positie af te dekken, wat volgens mij veel mensen zouden doen. Wij selecteren shorts omdat het de ESG-schurken zijn, en dat maakt het veel relevanter. In mijn ervaring is short gaan een interessante manier om druk uit te oefenen op het management van bedrijven’, aldus Elwell.
Neutraliteit
Het fonds heeft een netto blootstelling aan de markt van 13 procent, waardoor het rendement slechts beperkt is gekoppeld aan de ups en downs van de aandelenmarkt. ‘Het doel is’, zegt Elwell, ‘om scheefgroei in de portefeuille, zoals veranderende verhoudingen tussen groei versus waarde, te minimaliseren en ervoor te zorgen dat de netto blootstelling niet significant verandert.’ De beta van het fonds ten opzichte van de MSCI ACWI is gemiddeld 0,03 sinds de start van het fonds in 2019.
Het fonds heeft een vergelijkbaar volatiliteits- en risicoprofiel als de bedrijfsobligatiemarkt. Het risicoprofiel en de volatiliteit van het Eco-fonds bedragen op jaarbasis 4,4 sinds de oprichting, vergeleken met bedrijfsobligaties met 5,2 en aandelen met bijna 20.
Gerelateerde artikelen op Investment Officer
- State Street vindt bij studie bewijs van “green shorting”
- Dieperink: toegevoegde waarde van long/short equity
- Vaker harde impactdoelstellingen bij klanten managerselectie