Europa’s belangrijkste financiële toezichthouder lijkt verbaasd te zijn over de “opmerkelijke veerkracht” van de financiële markten in de EU in het licht van de langer-hoger-renteomgeving. Voor de toekomst waarschuwt Esma beleggers voor een hoog risico op correcties, vooral in veelal moeilijk te waarderen private markten zoals vastgoed.
Esma, de Europese Autoriteit voor Effecten en Markten, zei dat de markten “zeer gevoelig” blijven, gezien de mogelijke impact van de hoge rente, de macro-economische vooruitzichten en de geopolitieke risico’s op de markt. Esma ziet een “hoog risico” op correcties in de context van “fragiele marktliquiditeit” in aandelen-, obligatie- en cryptomarkten, met “speciale aandacht” voor vastgoedposities.
Tegen die achtergrond zei Esma-voorzitter Verena Ross dat de autoriteit zich richt op “het behoud van vertrouwen” in de financiële markten. ‘Het behoud van vertrouwen in de financiële markten is van bijzonder belang voor Esma, en essentieel voor het bereiken van onze missie om beleggers te beschermen’, aldus Ross bij de presentatie van Esma’s laatste kwartaalrapport over trends, risico’s en kwetsbaarheden.
Risicocategorieën
Bron: Esma TRV-rapport, januari 2024.
De financiële stabiliteit zal worden beïnvloed door de stijgende rentetarieven, die naar verwachting langer hoger zullen blijven. De opmerkingen van de Federal Reserve over de inflatie van vorige week suggereren dat de rente niet zo snel zal worden verlaagd als de markten misschien hadden verwacht. Deze omgeving heeft een negatieve invloed op de kredietkwaliteit en vastgoedwaarderingen, aldus Esma.
In de huidige rentecontext besteden toezichthouders speciale aandacht aan de hefboomwerking bij beleggingsfondsen, die kan fungeren als een risicoversterker, zoals gebeurde bij Britse fondsen in 2022 die met geleend geld gefinancierd waren. Esma berekende dat de leverage, de hefboom, voor alternatieve beleggingsfondsen daalde tot 123 procent van hun intrinsieke waarde in 2023, van 127 procent een jaar eerder.
Esma constateert een breed scala aan hefboomeffecten tussen verschillende soorten fondsen. Hedgefondsen stonden vorig jaar op 265 procent, terwijl het gemiddelde van andere alternatieve fondsen onder de 140 procent lag. Esma vond ‘anekdotisch bewijs’ dat de hefboomwerking toeneemt, vooral in de Amerikaanse Treasury-markt die ‘nauwlettend in de gaten moet worden gehouden’.
Hoge hefboomwerking voor hedgefondsen
Bron: Esma TRV-rapport, januari 2024.
Esma blijft bezorgd over de waardering van vastgoedfondsen. Vooral in de Luxemburgse private markets-gemeenschap, waar veel van Europa’s alternatieve beleggingsfondsen zijn gevestigd die beleggen in reële activa zoals vastgoed, hebben waarderingen de afgelopen jaren steeds meer aandacht gekregen.
Het produceren van betrouwbare waarderingen van niet-beursgenoteerde private fondsen is complex. Niet alle marktdeelnemers hebben toegang tot de uitgebreide gegevens die nodig zijn om waarden te beoordelen. ’Het is extreem moeilijk om een objectief perfecte waardering te produceren’, aldus Brian Slattery, senior vice-president en hoofd Noord-Europa bij Clearwater Analytics. ‘Het belangrijkste voor bedrijven is om hun waarderingsteams te versterken door ervoor te zorgen dat ze toegang hebben tot zo veel mogelijk gegevens.’
Private credit mist transparantie
Met betrekking tot de private kredietmarkten sprak Esma over ‘een gebrek aan zichtbaarheid van de uitkristallisatie van risico’s’. Het gebrek aan transparantie in deze markt kan leiden tot ‘een plotselinge verslechtering van het kredietrisico” die ‘bredere gevolgen kan hebben die moeilijk te voorzien zijn’, aldus Esma
Positief is dat Esma opmerkt dat de beschikbaarheid van ESG-gegevens begint te verbeteren. De 1.500 grootste niet-financiële bedrijven zijn vorig jaar begonnen met het rapporteren over hun afstemming op de EU-taxonomie, wat betekent dat ze meer inzicht geven in de ‘groenheid’ van hun activiteiten en investeringsinspanningen voor de overgang naar een koolstofarme economie.
Yann Bloch, hoofd productontwikkeling bij beleggingssoftwarespecialist NeoXam, zegt dat deze ontwikkeling hoop biedt aan beleggers, maar dat het problematisch kan worden voor vermogensbeheerders die deze stortvloed aan extra informatie moeten verwerken. ‘Als ze afhankelijk zijn van legacy-systemen of gegevens die verspreid zijn over het bedrijf in Excel-spreadsheets, dan zullen ze het moeilijk krijgen’, zei hij.
Afname van systemische stress
Bron: Esma TRV-rapport, januari 2024.