Bunds hebben positieve eigenschappen hebben waar sommige beleggers niet naast kunnen kijken. Ze zijn onder meer een uitstekende hedge tegen verhoogde marktturbulentie. Nochtans is zowat iedereen negatief.
Dat zegt Tobias Burggraf, portfolio manager bij de Luxemburgse fondsbeheerder Ethenea, in een exclusief interview met Investment Officer.
Grote vraag naar Bunds
Fondsbeheerders van gemengde fondsen of strategen staan haast unaniem negatief tegenover Europees overheidspapier en Duitse Bunds in het bijzonder. En de voorbije weken steeg de 10-jarige Duitse rente van -0,35 procent naar -0,06 procent waardoor beleggers in Bunds tegen een verlies van enkele procenten aankijken.
Tobias Burggraf van Ethenea bekijkt obligaties van zijn thuisland echter vanuit een andere hoek en wil ze niet zomaar afschrijven. ‘Dit jaar gaan we misschien licht positieve rentevoeten zien maar niet meer dan dat. De kans op een forse stijging is bijzonder klein en daar zijn verschillende redenen voor.’
Ten eerste worden Bunds volgens Burggraf nog altijd als zeer veilig beschouwd en zijn het één van de weinige activa met een AAA-rating, die ze volgens hem niet kunnen kwijtspelen. Duitsland heeft immers een stabiele economie en lage schulden, zeker relatief gezien ten opzichte van Zuid-Europese landen zoals Italië en Griekenland.
‘We geloven dan ook dat de vraag van institutionelen zoals pensioenfondsen, verzekeringsmaatschappijen en banken hoog zal blijven. Hun grootste probleem is vandaag het gebrek aan alternatieven. Het aantal emittenten met AAA-rating is de voorbije jaren fors teruggevallen. Door gunstige financieringsvoorwaarden voor bedrijven en overheden, dankzij het soepele monetaire beleid, zijn ze meer schulden aangegaan waardoor de gemiddelde kwaliteit van de kredieten is achteruitgegaan.’
Beperkte beschikbaarheid
En dan komt Burggraf bij zijn tweede reden: de beperkte beschikbaarheid want volgens berekeningen van Bloomberg zijn slechts 11 procent van de Bunds beschikbaar. Naast al die institutionelen, die trouwens gewoonlijk de stukken tot de vervaldag aanhouden en zo liquiditeit uit de markt halen, zijn er ook nog de centrale banken zoals de ECB en de Bundesbank die Duitse Bunds blijven opkopen. En een normalisering van de obligatiemarkten, met een minder zware hand van de ECB, verwacht hij niet direct.
‘Het is een feit dat de ECB zijn opkoopprogramma van activa gaat vertragen en op termijn zelfs zal stopzetten. Dit betekent echter niet dat het geld opdroogt want de ECB zal de middelen van de obligaties die vervallen en de coupons opnieuw investeren in Bunds en dit tot tenminste het einde van 2024. Het bedrag aan opgekochte obligaties zal op een constant niveau gehouden worden maar het zal niet verminderen.
Bescherming tegen marktturbulentie
Burggraf is ook van mening dat Bunds een uitstekende bescherming tegen marktturbulentie vormen. ‘Ze staan voor kwaliteit en veiligheid en beleggers zijn op zoek naar deze kenmerken. Natuurlijk, als je een 20-jarige belegger bent en je over enkele decennia kunt beleggen dan kan je een aandelencrash van 20, 30 of zelfs 40 procent doorstaan. Ben je echter meer conservatief ingesteld of dicht bij de pensioengerechtigde leeftijd dan wil je steeds meer in veilige producten, zoals Bunds. Want bij marktturbulentie zullen naast aandelen alle activa van mindere kwaliteit, zo ook bedrijfspapier, terugvallen. Duitse Bunds zullen daarentegen in waarde stijgen en zeer liquide blijven.’
Voor de Ethenea-beheerder is het moeilijk te zeggen wanneer de volgende crash zal komen. ‘Maar dat er één op een bepaald moment zal komen, is een zekerheid. We zijn er trouwens ook van overtuigd dat 2022 veel uitdagender en volatieler dan 2021 zal worden, nu de steun van centrale banken geleidelijk aan zal verminderen.’ Burggraf vindt het dus geen slecht idee om een deel van zijn portefeuille in Bunds te alloceren. ‘We zeggen niet dat ze de beste belegging aller tijden zijn, we zeggen alleen dat ze een goede hedge bieden tegen marktcorrecties.’
Uitdagingen
Zijn Bunds echter interessant op lange termijn en kunnen bijvoorbeeld renteverhogingen van de ECB, een hardnekkig hoge inflatie en een meer spilziekte Duitse regering roet in het eten gooien? ‘Voor de lange termijn en zeker voor retailbeleggers zijn Bunds niet interessant. Ze hebben een negatief rendement en een negatieve carry en een negatief rendement is op lange termijn zeer moeilijk voor spaarders en langetermijnbeleggers. We zouden liever hogere rendementen zien omdat de huidige situatie op langere termijn moeilijk te handhaven valt maar in de huidige marktomstandigheden, met de huidige aanpak van de ECB, gaan we ervan uit dat de rentevoeten langer laag zullen blijven.’
Tobias Burggraf onderstreept dat renteverhogingen slecht nieuws voor Bunds zouden zijn. ‘De vraag is alleen of de ECB dit effectief zal doen? Op korte termijn is dit zeer onwaarschijnlijk. De ECB heeft duidelijk gemaakt dat ze de rente niet zal verhogen vooraleer ze de aankoop van obligaties heeft stopgezet. En in december 2021 heeft de centrale bank aangekondigd dat ze heel 2022 obligaties zullen blijven aankopen. Dus geen renteverhoging dit jaar! We gaan ervan uit dat de eerste renteverhoging pas midden 2023 zal plaatsvinden en dan zouden Bunds wat onder druk kunnen komen. Maar we spreken over een beperkte verhoging van 25 of 50 basispunten. Meer niet want landen zoals Italië of Griekenland zullen de hogere rentelast immers niet kunnen dragen.’
Hogere uitgifte en inflatie
Voor Burggraf is het duidelijk dat in de nabije toekomst meer Bunds zullen worden uitgegeven. ‘De nieuwe links-liberale Duitse regering zal in 2022 de overheidsuitgaven opdrijven om de verdere stimuleringsprogramma’s te kunnen financieren. Het Duitse schuldenplafond, Schuldenbremse in het Duits, is voor dit jaar alvast opgeschort. De impact hiervan zal eerder beperkt blijven. We hebben reeds een hogere uitgifte in 2020 en 2021 gezien onder invloed van de pandemie en ook toen heeft dat nauwelijks impact gehad. De centrale banken zullen immers voor steun blijven zorgen.’ Inflatie is, volgens de Ethenea-beheerder, altijd slecht voor Bunds. ‘Maar we denken dat de inflatie zal afkoelen en in de komende maanden zal terugvallen tot de 2 procent-doelstelling. Indien het inflatiecijfer echter hoog wel zou blijven of uit de hand zou lopen dan zal dit zwaar op Bunds wegen. Dat is een feit,’ besluit hij.