Etienne de Callataÿ benadrukt dat de markten de neiging hebben om angst uit te vergroten en verwacht dat de economische context de komende kwartalen over het algemeen gunstig zal blijven.
Etienne de Callataÿ (medeoprichter en hoofdeconoom bij Orcadia Asset Management) (foto) was onlangs te gast bij de Ecofin Club voor een presentatie over de economische vooruitzichten in de huidige turbulente context. Hij bracht ten eerste alle spanningen in kaart waarmee beleggers momenteel worden geconfronteerd: de vrees voor een heropflakkering van de COVID-19 epidemie, geopolitieke spanningen (Rusland-Oekraïne, China-Taiwan), de gevolgen van de klimaatverandering, de stijgende inflatie, het effect van de hoge rente op de financiële markten, en natuurlijk de sociale spanningen die zich beginnen af te tekenen door de dalende koopkracht.
Goed nieuws
‘In deze context zou je kunnen zeggen dat alles fout gaat. Maar dat zou betekenen dat we vergeten dat we van nature een voorliefde hebben voor slecht nieuws. Zo hebben we ook een vooroordeel over het verleden, waardoor we de slechte tijden verdringen en herinneringen hebben die totaal vertekend zijn in verhouding tot de tijdsgeest.’
‘Er is eigenlijk veel goed nieuws in de huidige context. Het slechte nieuws is niet echt slecht omdat het niet echt nieuws is.’ Hij wijst er bijvoorbeeld op dat de instabiliteit van onze relatie met Rusland niet nieuw is, evenmin als de bedreigingen voor het bestaan van Taiwan sinds 1949, of zelfs de klimaatuitdagingen of de afhankelijkheid van Europa van bepaalde cruciale gebieden (fossiele brandstoffen, halfgeleiders, enz.).
Het goede nieuws dat hij momenteel ziet, is onder andere de relatieve zwakte van het Russische leger, wat de militaire dreiging die dit land voor de Europese Unie zou kunnen vormen, relativeert. Ook is het anti-fragmentatieprogramma dat onlangs door de ECB werd ingevoerd, een sterk signaal voor de toekomst. ‘Kortom, crises zijn de normale toestand van de wereld, en de economie is nooit van een leien dakje gegaan.’
Geen recessie
Op macro-economisch niveau verwacht hij dat de trend de komende maanden zal verslechteren, maar hij meent dat er momenteel geen tekenen zijn van een diepe economische recessie in de komende kwartalen. ‘Wij verwachten voor 2022 een groei (in reële termen) van 2,6 procent, wat nog steeds ruim boven de langetermijntrend in de eurozone ligt (ongeveer 1 tot 1,5 procent).’
Tegelijkertijd zal de inflatie een pijnpunt blijven. ‘Het is te gemakkelijk om de stijging van de energieprijzen toe te schrijven aan de oorlog in Oekraïne, maar dit gaat voorbij aan het feit dat veel van de inflatoire factoren al voor de invasie aanwezig waren. Ook mogen we niet vergeten dat de Amerikaanse inflatie (veroorzaakt door oververhitting op de arbeidsmarkt) fundamenteel verschilt van de Europese inflatie (veroorzaakt door stijgende energieprijzen).’
Etienne de Callataÿ benadrukte ook dat de transitie nu sneller kan worden uitgerold dankzij de stijgende energieprijzen. ‘We hadden twintig jaar geleden een beleid van geleidelijke prijsverhogingen voor fossiele brandstoffen moeten voeren, waardoor we hadden kunnen voorkomen dat we ons moesten bevoorraden in landen die zo welwillend waren als Rusland of Saoedi-Arabië.’
Positief blijven
De huidige bedreigingen zijn reëel, maar de economie zou goed op peil moeten blijven en de inflatie zal naar verwachting aanhouden. ‘Inflatie heeft niet alleen negatieve aspecten, want het kan bijvoorbeeld de overheidsschuld verlichten en economische middelen toewijzen aan bedrijven of sectoren die in de ogen van klanten de meeste toegevoegde waarde genereren. Ook kunnen de productiviteitswinsten, die in de periode van lage inflatie eerder naar bedrijven en aandeelhouders zijn gegaan, beter worden verdeeld. Stijgende lonen zijn niet slecht voor de economie.’
Op ecologisch vlak wijst hij er ook op dat het slecht zou zijn om vandaag niets te ondernemen voor de klimaaturgentie. ‘Waar beleggers zich zorgen over moeten maken zijn de onbekende elementen. Van de zaken die we kennen, kunnen we de negatieve gevolgen inschatten. De huidige waarde van een bedrijf hangt af van waar het over tien jaar zal staan. En een bedrijf dat ervoor kiest zijn bedrijfsmodel niet aan deze uitdaging aan te passen, loopt het risico de komende jaren zwaar te lijden.’
Hoewel hij erop wijst dat centrale bankiers ook slecht hebben geanticipeerd op de terugkeer van stijgende prijzen, benadrukt hij dat “een inflatie tussen 2 en 6 procent over het algemeen een gunstig klimaat is voor financiële activa”. Hij wijst erop dat ondernemingen de mogelijkheid hebben hun prijzen aan te passen aan de economische ontwikkelingen. ‘De winsten van de economisch sterkere beursgenoteerde ondernemingen zouden in deze context zelfs een boost kunnen krijgen.’
Gerelateerde artikelen op Investment Officer: