Een recessie is een gevaar, maar komt nog niet voor in het basisscenario van Pimco. Populisme is een ander gevaar, dat in het Brexit-referendum werd gedemonstreerd. ‘We mogen van geluk spreken dat het waarschuwingsschot buiten de eurozone viel.’
Dit zegt Mike Amey (foto), managing director en portefeuillemanager bij Pimco in Londen, op een persbijeenkomst in Amsterdam. Een exit van bijvoorbeeld een euroland zou volgens hem veel verstrekkender gevolgen hebben.
Hij ziet de Brexit-uitslag de populistische stromingen elders in Europa de wind juist uit de zeilen nemen. ‘Zie de Spaanse verkiezingen’, zegt hij in verwijzing naar de zege die traditionele partijen behaalden vlak na het Britse referendum.
Populisme leeft
‘De uitslag van het referendum is een voorbeeld van populisme in levende lijve’, aldus de strateeg van het Amerikaanse fondshuis. ‘Wat betreft de economische cyclus zal de impact voor het Verenigd Koninkrijk zelf groter zijn dan elders’, voegt hij eraan toe.
Het traject dat het Verenigd Koninkrijk (VK) nu naar uittreding uit de Europese Unie (EU) moet leiden zal volgens hem echter lang en moeizaam worden. ‘Ondertussen is veel nog onzeker.’
Eerst moet er een nieuwe regering worden gevormd. Dan moet een officiële aanvraag bij de EU worden ingediend. Pas daarna kunnen onderhandelingen over uittreding beginnen.
Ondertussen is vanaf het Europees vasteland ‘agressieve taal gebezigd’, zegt Amey in verwijzing naar de Franse regering. ‘Veel moet nog worden opgeklaard.’
Hoe een uiteindelijke deal eruit zal zien, weet ook hij niet. ‘Iets met vrije handel, maar dan zonder vrij verkeer van personen (want het referendum ging uiteindelijk vooral om beperking van immigratie, red.)’
Minder groei
Toch is Amey niet extreem somber over de economische fall-out. ‘Brexit is geen systeemschok, al zal de economische groei in het VK wel terugvallen naar 0 procent in de komende 12 maanden.’
De Bank of England (BoE) kan vrij snel ingrijpen, wat de impact volgens hem aanzienlijk kan dempen. Zo versoepelde de centrale bank dinsdag al de kapitaaleisen voor banken, wat de kredietverlening vergemakkelijkt.
Een vervolgstap zal volgens Amey een verlaging van de repo rente zijn van de huidige 0,5 procent naar 0 procent. En vervolgens kan de BoE kwantitatieve verruiming weer van stal halen.
Daarnaast zinspeelde de Britse minister van Financiën George Osborne al op belastingverlaging. Amey ziet dergelijke fiscale stimulus als kansrijker dan bijvoorbeeld het verlagen van rentes tot onder de 0 procent.
In vergelijking tot andere Europese landen is de Britse economie dynamischer en heeft zij minder last van vergrijzing dan andere landen in Europa, wijst hij. Het gevolg zal zijn dat het VK ‘het niet slechter zal doen dan de eurozone over een middellange termijn’.
Neerwaarts risico
Al gaat hij niet uit van een recessie, de kans dat de groei omslaat in krimp neemt wel toe. ‘Statistisch neemt die kans toe naarmate de groeifase verder vordert’, aldus Amey.
‘Maar groei gaat niet aan ouderdom ten onder’, vervolgt hij. ‘Wij denken dat de omslag voortkomt uit overdrijving in een deel van de economie.’
Op zoek naar onevenwichtigheden in de wereldeconomie die hierop kunnen duiden, denkt Amey vooral aan de kredietgroei in China. ‘Daarom werd de devaluatie van de Chinese munt vorig jaar door de markten ook zo slecht opgevat.’
De Chinezen kwamen snel op hun stappen terug. Ze versoepelden hun beleid ten aanzien van de kapitaalstromen niet verder.
Een ander risico is de Italiaanse bankencrisis. ‘De markten zijn nu vooral daarop gefocust. Ik hoop dat er een akkoord kan worden bereikt en de Italiaanse overheid wat kapitaal kan injecteren in het banksysteem.’
Maar niet alle risico’s die Amey ziet zijn zogezegd neerwaarts. Overheden komen volgens de strateeg steeds meer tot het inzicht dat bijvoorbeeld investeringen in de infrastructuur een middel zijn om de productiviteit te verhogen.
Ook is het een manier om teleurgestelde kiezers te laten zien dat er wat voor ze gedaan wordt. ‘Zowel Trump als Clinton praat over de wijze waarop de balans van de overheid kan worden ingezet’, zegt Amey.
Asset allocatie
Gevraagd naar de beleggingsimplicaties van Pimco’s visie zegt Amy dat hij sowieso geen obligaties met een negatief rendement zou willen kopen. ‘We blijven daarom weg bij veel staatsobligaties. In plaats daarvan zouden we kijken naar bedrijfsobligaties met een hoge kredietwaardigheid, asset backed securities (ABS) en bijvoorbeeld Amerikaanse bankobligaties.’
‘Ten aanzien van high yield zijn we neutraal. Opkomende markten ondervinden steun van de terughoudendheid van de Federal Reserve.’ Toch ziet hij deze regio’s er niet als categorie uitspringen.
‘De koers-winstverhoudingen van aandelen liggen momenteel hoog’, vervolgt hij. ‘Wij zouden ook hier daarom vooral kijken naar stabiele inkomstenstromen, net als bij onze andere beleggingen.’
Pimco belegt voor zijn klanten ongeveer 1.500 miljard dollar, vooral in obligaties.