Wat is de consequentie van de waardedaling van de euro? Mogelijk wordt de Europese munt een ‘carry currency’, al bestaat daarover onder marktvolgers nog geen consensus.
De ‘carry’ is misschien wel de essentie van de valutahandel. Het concept is eenvoudig. Beleggers lenen geld in landen waar de rente laag is en de munt relatief zwak, en zetten dit uit in landen met een hogere rente en een stijgende munt.
‘De euro is nu een carry currency geworden’, zegt Phyllis Papadavid, valutastrateeg bij BNP Paribas. ‘Dat is iets van de laatste maanden.’
Yen
Jarenlang was de yen een veelgebruikte carry currency. De Japanse rente was, en is, bijzonder laag. Dat maakte het voor beleggers aantrekkelijk om yen te lenen, die om te zetten naar een andere valuta en dan elders te beleggen. Ook de dollar was een veelgebruikte carry: de VS hebben een lage rente en daarbij heeft de munt een kolossale liquiditeit.
Maar nu voert de ECB eveneens een uitzonderlijk ruim monetair beleid, met rente op nagenoeg nul. Bovendien wordt Frankfurt aangespoord om nog verdere stimuleringsmaatregelen te nemen, waar juist de Federal Reserve mogelijk voorsorteert op een verkrapping van het beleid - en dus een hogere rente.
‘De euro kan de plek van de yen als favoriete carry currency misschien wel overnemen’, zegt Chris Turner, valutaspecialist van ING in Londen.
Voorwaarde
Een voorwaarde is wel dat de markten kalm blijven. ‘Een carry trade is niet iets dat je doet voor een korte periode’, aldus Turner. Maar de euro versus de lira is een mooie ‘trade’ vanwege het renteverschil in de eurozone en Turkije, zegt Turner. De tienjaarsrente van Turkije lag maandagmiddag op 8,8 procent.
Papadavid rekent op een ‘breedgedragen zwakte’ voor de euro. Ze verwacht dat 1 euro eind volgend jaar 1,18 dollar waard is: nu is dat 1,28 dollar. Dat is redelijk conform de consensus: vrijwel alle banken en vermogensbeheerders rekenen op een verzwakking van de euro tegen de dollar.
Sinds mei is de euro ruim 8 procent in waarde gedaald ten opzichte van de dollar. De voorbije week is de vrije val echter gestuit omdat beleggers steeds meer twijfelen aan een Amerikaanse renteverhoging.
Riskant
Maar carry is van nature ook riskant. Hongarije is toonbeeld van de pijn die een carry trade kan opleveren. In het decennium dat voorafging aan de crisis, sloten Hongaren massaal hun hypotheken af in Zwitserse franken.
De rente in Zwitserland was een stuk lager dan in Hongarije en dat drukte de maandlasten. Maar tijdens de schuldencrisis werd Zwitserland gezien als ‘veilige haven’ en overspoeld met geld, waardoor de frank in waarde steeg. Gevolg was dat het voor Hongaren ineens een stuk duurder werd hun hypotheek te betalen.
De Bank voor Internationale Betalingen (BIS) waarschuwde vorige maand nog voor de ‘currency mismatch’. Bedrijven uit opkomende landen hebben grote sommen geld geleend op de voor hen spotgoedkope internationale kapitaalmarkt.
Kwetsbaar
Dat maakt ze kwetsbaar voor renteschokken en wisselkoersschommelingen, aldus het instituut dat ook wel de bank der centrale banken wordt genoemd. ‘Zeker omdat sommige van die bedrijven het geld gebruiken voor speculatieve doeleinden.’
Maar lenen die bedrijven nu veel euro’s? ‘Ik zie persoonlijk geen grote trend naar euro als carry currency’, zegt marktstrateeg Vincent Juvyns van J.P.Morgan. ‘De Europese kredietmarkten blijven relatief gefragmenteerd en minder diep dan in de VS.’
Ook valutastrateeg Beat Siegenthaler van UBS is ‘sceptisch’ ten opzichte van de euro als carry. Hij ziet vooral de dollar als belangrijkste valuta voor de carry, aldus Siegenthaler. ‘En zo lang de Fed de rente niet verhoogt, verandert daar weinig in.’
Copyright: Het Financieele Dagblad, 21 oktober 2014.