‘Hoewel het economisch herstel in de Verenigde Staten duidelijk vooruitloopt op Europa, zien wij als waardebeleggers vooral kansen in Europa.’
Dat zegt co-manager Per Kronborg Jensen van het Sparinvest Global Value fonds in gesprek met Fondsnieuws.
Dankzij het economische herstel en de opgelopen rentes hebben Amerikaanse waarde-aandelen het sinds eind vorig jaar beter gedaan dan groeiaandelen, zegt Jensen. Maar de bedrijfswinsten zijn nu hoger dan ooit en de beurzen staan op recordniveau.
Veerkrachtig
Europa is qua winst- en dividendpotentieel daarom duidelijk in het voordeel. Het kan de fondsbeheerder zelfs verbazen hoe ondergewaardeerd sommige Europese bedrijven waren, en nog steeds zijn, gelet op het feit dat ze in hun lange historie vaak al meerdere economische cycli hebben overleefd.
Als voorbeeld noemt hij de Belgische supermarktketen Delhaize, waarvan de koers in ongeveer twee jaar daalde van 60 euro naar 25 euro euro en daarna weer opklom naar zo’n 51 euro nu.
‘Dit is nog wel een bedrijf uit de sector dagelijkse consumentenproducten die doorgaans zeer stabiel is. Zelfs nu handelt het aandeel Delhaize nog tegen een boekwaarde van beneden de 1,0, terwijl het gemiddelde in de sector 3,3 bedraagt.’ Er zit dus nog meer in het vat voor wat betreft het aandeel Delhaize, ‘al lijkt de sector aan de dure kant omdat ze weer bijna terug is op het waarderingsniveau van voor de crisis.’
Het fonds is ten opzichte van de benchmark, de MSCI World Index, ruim overwogen in Europa en Japan, en onderwogen in de Verenigde Staten. Dat is het fonds al enkele jaren.
Tegenwind
‘Je kunt zeggen dat deze positionering ons tegengewerkt heeft, vooral in 2011 toen we flink achterbleven bij de benchmark, maar ons nu juist in de kaart begint te spelen’, zegt Jensen.
In Europa bijvoorbeeld, waar waarde-aandelen het in tegenstelling tot de VS nog altijd minder doen dan groeiaandelen, wist het fonds door de juiste aandelen te selecteren dit jaar toch een outperformance te realiseren.
‘Europa likt nog zijn wonden, en het economisch herstel treedt traditioneel vaak later in vergeleken met de Verenigde Staten’, zegt de fondsmanager. ‘Maar als de economie opveert, en misschien zien we daar de eerste tekenen al van gelet op de jongste inkoopmanagersindex, dan zal dat naar verwachting voor een extra steun in de rug zorgen.’
Ook de grote exposure van het valuefonds naar de Japanse aandelenmarkt betaalt zich nu pas uit. ‘Ook in de oude situatie, dus nog voor het aantreden van de nieuwe premier Shinzo Abe, presteerden sommige bedrijven goed. Alleen werden beleggers daar toen niet voor beloond, terwijl de aandelen belachelijk goedkoop waren.’
Opwaarts potentieel
Jensen denkt dat ondanks de gestegen price-to-book ratio - de verhouding tussen de koers en de boekwaarde - Japanse aandelen nog veel opwaarts potentieel hebben. ‘Je ziet de verbeterde concurrentiepositie en de eerste tekenen van binnenlands herstel pas met een vertraging doorwerken in winstcijfers van bedrijven. Dit zal leiden tot hogere waarderingen.’
Over de groeivertraging in China, een van Japans belangrijkste handelspartners, zegt Jensen dat de impact daarvan minder groot zal zijn dan de positieve effecten als gevolg van het stimulerende monetaire beleid.
Binnen het fonds hebben dit jaar geen grote positiewijzigingen plaatsgevonden. Dit achtte Jensen niet nodig gelet op het koerspotentieel dat goed tot uitdrukking komt in de gewogen price-to-book ratio van het fonds. Dit is met 0,94 duidelijk lager dan de 1,52 voor de MSCI World Value Index.
Year-to-date staat het Sparinvest Global Value fonds 14,77 procent in de plus. Het gemiddelde jaarrendement in de afgelopen drie jaar bedraagt 6,25 procent.