‘We zagen de afgelopen tijd een enorme instroom in Europese bankaandelen. We hebben de economie wereldwijd zien verbeteren, ook in Europa, waar we een omslag hebben gezien na de woorden van Draghi, vorig jaar zomer, dat hij alles zou doen om de euro te redden. Maar dit alles wil niet zeggen dat het nu goed gaat in Europa, alleen minder slecht.’
Dat zegt Richard Brown, als beleggingsspecialist betrokken bij het Henderson Pan European Alpha Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Het fonds neemt zowel long- als shortposities in Europese aandelen in.
Doordat je de long- en shortposities als het om aandelenexposure gaat in feite tegen elkaar weg kan strepen, heeft het fonds nooit 100 procent exposure naar aandelen. Als gevolg hiervan beweegt het fonds in principe ook nooit volledig met de markt mee, maar is het minder volatiel. De uitdaging is met minder volatiliteit, wel meer rendement te halen dan de markt, aldus Brown.
De marktexposure van het fonds mag tussen de -20 en +50 procent liggen. Momenteel heeft het fonds een positieve netto exposure van 32 procent.
Hoog schuldenniveau
‘Dat betekent dat we positief zijn, maar ook nog wel voorzichtig,’ zegt Brown. ‘Nog niet alle problemen in Europa zijn opgelost. Het schuldenniveau is nog altijd erg hoog, de problemen in de bankensector zijn nog niet voorbij, net als de problemen in bijvoorbeeld Griekenland. De volatiliteit in de markt is hierdoor hoog. Dit biedt kansen, maar ook risico’s.’
De toegenomen belangstelling voor Europese aandelen, heeft bovendien geleid tot toegenomen waarderingen, zegt Brown. De koerswinstverhoudingen liggen momenteel op zo’n 12,5.
Het fonds is de Ucits-variant van het hedgefonds Henderson AlphaGen Tucana. De fondsmanagers zijn Léopold Arminjon en John Bennett.
Stockpickers
Armingjon en Bennett zijn stockpickers. Ze beleggen in Europese mid- en largecapbedrijven. Brown: ‘Onze strategie is vrij simpel: we kopen aandelen van bedrijven waar we vertrouwen in hebben en gaan short in bedrijven waar we geen vertrouwen in hebben.’
Het fonds houdt over het algemeen zo’n 40 tot 70 posities aan, de longposities zijn tussen de 2 en de 5 procent, de shortposities tussen de 1 en 3 procent.
Contracts for differences
Om short te gaan gebruikt het fonds contracts for differences op aandelen of indices. ‘CFDs zijn heel liquide. Ook worden de margins dagelijks aangepast. Het zijn gewoon heel goede instrumenten. We gebruiken ze zowel in het fonds als in het hedgefonds’, aldus Brown.
In plaats van naar sector hebben de managers de bedrijven in de portefeuille ingedeeld in drie zogenoemde ‘boeken’: het defensieve boek, het cyclische boek en het financials-boek.
Cash
Binnen elk boek kunnen long- en short posities worden ingenomen. Dit hoeft echter niet.
Brown: ‘Toen in 2011 de volatiliteit en de correlaties zo hoog waren geworden, zaten we dicht tegen 100 procent cash aan. In 2012 zagen we de markt verbeteren en openden we weer posities in het defensieve boek. Sinds de toespraak van Draghi vorig jaar zien we ook weer waarde in cyclische aandelen en financials. Vanaf dat moment is de portefeuille dus weer veel meer in balans.’
Binnen het defensieve boek heeft het fonds momenteel 20 long posities en 6 short posities, binnen het cyclische 15 long en 3 short en binnen financials 8 long posities en geen short posities.
Rio Tinto
Recente toevoegingen zijn Rio Tinto en Cap Gemini, beide in het cyclische boek. Positioneringen veranderen echter snel. ‘Wij hebben een vrij hoge turnover ratio, maar we voelen ons daar comfortabel bij omdat onze handelskosten relatief laag zijn aangezien we alleen in liquide large en midcaps beleggen,’ aldus Brown.
Uiteraard zit het fonds ook wel eens mis. ‘We zaten short in Autonomy toen het werd overgenomen door HP. Een schrale troost was dat HP er later flink op moest afschrijven.’
Heel enthousiast is het fonds momenteel onder meer over Ryanair. ‘Dit is echt een heel sterk bedrijf en bovendien is het aandeel momenteel goedkoop’, aldus Brown.
Sinds het aantreden van de nieuwe fondsmanagers per eind september 2010 bedraagt de alpha 29,8 procent, de bèta 0,3 en de volatiliteit 5,5 procent.
Rendement
Het fonds heeft sinds het begin van dit jaar (tot en met 10 oktober) een rendement behaald van 15,44 procent, tegen 4,43 procent voor de benchmark die voor 50 procent bestaat uit de MSCI Europe en voor 50 procent uit de ECB Rate.
Het fonds heeft momenteel zo’n 180 miljoen onder beheer. De laatste zes maanden is er echter zo’n 100 miljoen binnengestroomd. Het fonds is de laatste tijd dus meer dan verdubbeld.
Henderson Gartmore European Long short-fonds
Niet altijd ging het dergelijke long-short fondsen voor de wind. In mei dit jaar besloot Henderson het Henderson Gartmore European Long short-fonds te liquideren.
Volgens Brown was dit echter nog een voortvloeisel van een fondsrationalisatieproces. Henderson Gartmore European Long short-fonds was nagenoeg identiek aan het Henderson Pan European Alpha-fonds, maar het Pan-European was groter en dus werd het andere fonds opgeheven.
Als gevolg daarvan stroomde circa 10 miljoen euro uit het Gartmore fonds naar het Pan European Alpha-fonds.
Zoals gebruikelijk is in de hedgefondswereld heeft het fonds een performance fee, van 20 procent, boven een high watermark. De vaste management fee bedraagt 1 tot 1,20 procent, afhankelijk van de shareclass.