Voor de korte termijn ziet het beeld voor Europese aandelen er goed uit, zegt fondsmanager Michael Fraiklin van het Invesco Pan European Structured Equity Fund in gesprek met Fondsnieuws.
‘De trend is duidelijk positief. We hebben een exceptioneel sterke start van jaar gezien en het ultra ruime monetaire beleid van de Europese Centrale Bank is een steun voor de aandelenmarkt.’
De in waarde gedaalde euro zal daarbij naar verwachting de bedrijfswinsten stuwen, al moet dat effect nog grotendeels zichtbaar worden. ‘Waarschijnlijk hebben we daar in april of mei meer duidelijkheid over.’
Toch is Fraiklin, zeker voor de wat langere termijn, enigszins voorzichtig. Dit in tegenstelling tot bijvoorbeeld Citigroup dat een upside voor Europese aandelen tot wel 70 procent voor mogelijk houdt.
Hoge waarderingen
De fondsmanager wijst er allereerst op dat de waardering van Europese aandelen met zo’n 18 keer de verwachte winst voor de MSCI Europe in historisch perspectief nu al aan de hoge kant is. Ook het dividendrendement van iets meer dan 3 procent houdt niet over, al is het in vergelijking met de rente op staatsobligaties en credits wel aantrekkelijk.
Het meest bezorgd is Fraiklin over de ‘cyclische problemen’ in de Eurozone. De grote schuldenlast beperkt nog altijd het economisch herstelpotentieel van veel landen. ‘Zelfs in Duitsland waar alles vrij goed lijkt te gaan, is de begroting op zijn best in balans te noemen.’
Van de landen uit de Europese periferie is volgens hem alleen Ierland met succes uit het dal geklommen. Wat de andere landen hebben gedaan is volgens hem nog ‘niet heel bemoedigend’.
Griekenland
‘En zoals de Europese leiders en die uit Griekenland met elkaar omgaan, doet niet denken aan een tragedie, maar eerder aan een comedy. De Europese Unie is duidelijk niet ontworpen voor een lidstaat dat niet aan het spel wil meedoen.’
Hij sluit niet uit dat Griekenland nog jaren een probleemgeval blijft. Mocht het uit de eurozone stappen, dan is dat voor de muntunie geen ramp, zegt Fraiklin. De meest schuld is nu immers in handen van de Griekse overheid en belastingbetaler. Bovendien was het volgens hem nooit de verwachting dat het land al zijn schulden volledig zou terugbetalen.’
Het slechtst denkbare scenario zou zijn als Europa de huidige Griekse regering op een te gemakkelijke manier laat wegkomen met de schuldproblemen. ‘Dat zou voor de komende jaren een rampzalig precedent scheppen voor Portugal, Spanje en mogelijk andere landen.
Verder zou Rusland het feestje op de Europese aandelenmarkt kunnen verstoren, vervolgt Fraiklin. ‘Gaat het land op dezelfde agressieve geopolitieke voet verder, dan vormt dat een serieus risico.’
En dan is er nog, zeker ten opzichte van de VS, de ongunstige demografische ontwikkeling in Europa dat voor de lange termijn voor tegenwind zal zorgen. ‘Zo is Duitsland al voorbij het optimum tussen werkenden en gepensioneerden.’
Toch zijn er genoeg aantrekkelijke aandelen te vinden in Europa, zegt Fraiklin die dit jaar voor twee Morningstar Awards is genomineerd, namelijk die voor beste Europese aandelenfonds en beste fondsmanager.
Kwantitatief model
De aandelen in het Invesco Pan European Structured Equity Fund worden geselecteerd op basis van een kwantitatief model. Daarbij spelen vier criteria een doorslaggevende rol die volgens Morningstar het best als volgt kunnen worden omschreven: winstherzieningen, relatieve sterkte, beheerdersactiviteit en waardering. Daarnaast probeert Fraiklin een lagere volatiliteit te bewerkstelligen.
‘Momenteel bedraagt de bèta van de portefeuille 0,88. Maar wij kijken in tegenstelling tot pure low of minimum volatility strategieën niet uitsluitend naar de volatiliteit, maar dus ook naar de aantrekkelijkheid van een aandeel.’
Pandora, een concurrent van online muziekdienst Spotify, is daar volgens de fondsbeheerder een goed voorbeeld van. ‘Dit aandeel is een groeiaandeel en dus zeker geen low vol aandeel, maar vinden we op basis van de andere fundamentele criteria dermate aantrekkelijk dat we het in de portefeuille opgenomen hebben.’
Het doel van de strategie is om het risico op verliezen te verkleinen zonder dat ten koste gaat van het rendementspotentieel. Volgens Fraiklin is hem dat de afgelopen tien jaar gelukt. Daarbij schrijft hij de outperformance voor de ene helft toe aan aandelenselectie en de andere helft aan de lagere volatiliteit.
In de afgelopen twaalf maanden tot en met februari behaalde het fonds een rendement van 23,25 procent tegen 19,02 procent voor de referentie-index, de MSCI Europe. In de afgelopen vijf jaar werd opgeteld een winst van 125,30 procent behaald, tegen een stijging van de index met 81,32 procent.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
- ‘Consensus Europese groei te pessimistisch’
- ‘Nederlandse belegger zet in op Europese aandelen’
- Europese aandelen ETPs gewilder dan ooit