Europese bankaandelen zullen de komende twee jaar waarschijnlijk een groot deel van het waarderingsverschil met Amerikaanse bankaandelen inlopen omdat ze zich na de uitkomst van de stresstest later dit jaar weer volledig kunnen richten op het verhogen van de winst.
Dat zegt fondsbeheerder Serge Pizem van het AXA Optimal Income fonds in een gesprek met Fondsnieuws.
Dit fonds is genomineerd voor de Morningstar Awards 2014 in de categorie ‘Mixfondsen flexibel’. De uitreiking van de Awards vindt plaats op 16 april in Amsterdam.
‘Alle grote banken slagen’
Over de uitkomst van stresstest is Pizem optimistisch. ‘Wij denken dat alle grote banken in Europa de test zullen doorstaan. Enkele middelgrote banken zullen wellicht extra kapitaal moeten ophalen terwijl een aantal kleinere banken in Duitsland, Italië en Oostenrijk mogelijk moeten fuseren of hun deuren sluiten.’
Dat laatste zou tot besmettingsvrees kunnen leiden, ‘maar die kans achten wij klein’.
Volgens de manager zal de Europese bankensector dankzij de stresstest eindelijk weer als solide worden gezien, waar veel beleggers deze nu nog mijden vanwege de moeilijk in te schatten risico’s.
De focus bij banken zal daarna verschuiven naar het opvoeren van de winstgevendheid. ‘Met hun aangepaste verdienmodellen geloven we dat ze die verwachting kunnen waarmaken.’
Waardering
De waardering van Europese banken is zeker relatief gezien nog altijd aantrekkelijk; ze handelen onder hun boekwaarde, terwijl dat in de VS aanzienlijk erboven is. ‘Daarom denken we dat Europese bankaandelen tot eind 2015 nog met 25 tot 30 procent kunnen stijgen.’
Het flexibele mixfonds heeft een exposure naar Europese aandelen van tussen de 25 en 75 procent. Het overige deel wordt belegt in obligaties - hoofdzakelijk investment grade-bedrijfsobligaties - en geldmarktfondsen.
Bullish over aandelen
Momenteel is 60 procent gealloceerd naar aandelen. ‘Na de sterke performance afgelopen jaar is het opwaarts potentieel nu kleiner, maar we zijn nog steeds “bullish” over aandelen’, aldus de fondsmanager.
In het beleggingsproces wordt een horizon van twaalf maanden gehanteerd en kijkt het team naar de risico’s die een eventuele crisis kunnen veroorzaken. Daaruit rolt een basisscenario dat elke maand tegen het licht wordt gehouden. Eventuele ‘unknow unknows’, zoals de zeer snel voltrokken beursdip in januari, kunnen aanleiding zijn om het basisscenario aan te passen.
China
Het grootste risico is volgens Pizem zonder twijfel China. ‘Er zijn drie bubbels in het land: een investeringsbubbel, een vastgoedbubbel en een kredietbubbel. Tegen die achtergrond probeert het land haar economie te transformeren naar een model dat zwaarder leunt op consumptie-uitgaven hetgeen gepaard gaat met een lager groeitempo.’
Vooral die combinatie baart de fondsmanager zorgen. ‘Het is niet ondenkbaar dat een van de drie bubbels in 2014 zal barsten.’
Een ander risico vormen de anti-Europa partijen die er in de peilingen goed voor staan in onder meer Oostenrijk, Frankrijk en Nederland. ‘Behaalt een dergelijke partij ergens in Europa een grote overwinning, dan wordt dit meteen weer een centraal thema.’
Oekraïne
De crisis in Oekraïne noemt Pizem meer een risico van geopolitieke aard. ‘Sinds afgelopen weekend is het aan de Oekraïne gelieerde risico sterk toegenomen met het binnentreden van Russische troepen op de Krim. We moeten deze gebeurtenissen goed monitoren nu deze al gespannen situatie is verergerd.’
De beheerder zegt met zijn fonds te streven naar ‘stabiele opbrengsten’. Trots vermeldt hij: ‘Sinds de oprichting van het fonds in 2003 hebben wij tweederde van de upside van aandelen meegepakt met maar eenderde van de volatiliteit.’
Het geannualiseerde resultaat sinds de lancering in 2003 bedraagt 4,80 procent, meldt AXA IM in de factsheet over januari. Het fonds hanteert geen benchmark.