‘Europese bedrijven doen het in de huidige crisis veel beter dan verwacht. Dat komt doordat ze nu veel vlugger en ingrijpender hebben ingegrepen. Dat zie je ook terug in de cijfers over het tweede kwartaal die veel beter waren dan gedacht.’
Dat zegt Patrick Vermeulen, hoofd Europese aandelen van JP Morgan, in een gesprek met Fondsnieuws.
Korter op de bal
‘Bedrijven zijn veel internationaler geworden. Ze hebben veel productie in Centraal- en Oost-Europa en in opkomende landen en daardoor zijn ze flexibeler geworden en kunnen ze de marges beter beschermen.’
‘Ook zijn de informatiesystemen veel beter, waardoor ze bijna live weten wat er in een bedrijf gebeurt. Dat zorgt ervoor dat het management korter op de bal zit en veel sneller ingrijpt’, aldus Vermeulen.
Ondanks de naar omstandigheden goede winstcijfers is de omzet daarentegen wel lager dan verwacht. ‘Dat is een reflectie van de slow down in de economie, waar je een antwoord op moet hebben. Immers, je kan niet eindeloos in de kosten blijven snijden.’
Zeker economisch herstel
Toch gelooft Vermeulen dat de economie ook dat probleem zal oplossen. ‘De voorraadniveaus zijn momenteel zo laag, dat er weer een aanzienlijke productiestijging nodig is om de relatief lage onderliggende vraag te beantwoorden. Dat is toch weer een teken van een zeker economisch herstel.’
Vermeulen verwacht dat vanaf 2010 in Europa en de Verenigde Staten sprake zal zijn van een periode van langdurige lage economische groei. Het consumentenvertrouwen is geschaad, het kredietaanbod zal door de problemen bij de banken relatief laag zijn en overheden zullen belastingen moeten verhogen om de reddiingsoperatie te financieren.’
Somber is het hoofd Europese aandelen over de Europese automobielsector. ‘Het probleem van de overcapaciteit is niet aangepakt en er heeft geen consolidatie plaatsgevonden.’
Pricing power
Vermeulen verwacht dat het staalbedrijf ArcelorMittal een van de winaars van deze uitblijvende consolidatie zal zijn. Staalprijzen komen namelijk onder druk te staan. Maar ArcelorMittal dat pricingpower heeft, zal volgens de Belg als winnaar uit de prijzenoorlog komen die hij van deze crisis verwacht.
Hij vindt in dat verband dat het bij de huidige crisis steeds meer aankomt op stockpicking. ‘Je moet nu de bedrijven weten te vinden die behalve pricing power ook een sterk management, een goede balans en een gezonde cash flow hebben en de kostenbasis zo laag mogelijk weten te houden.’
Crisis scheidt ‘men from the boys’
Vermeulen denkt dat we een crisis beleven die de ‘men from the boys’ scheidt. Er komt een langdurige periode van lagere economische groei in het Westen en een sterke groei in opkomende landen.
‘De cyclische bedrijven die daar aanwezig zijn en een exportpositie hebben, zullen versterkt uit de ze crisis kunnen komen, maar de zwakke broeders zullen het zwaar krijgen. Daarom komt het volgens ons nu aan op stockpicking.
Koerscorrectie?
Is het gevaar van een koerscorrectie reëel? Vermeulen: ‘We zien op dat punt daar tegenstrijdige krachten. Er is heel veel goed nieuws in de koersen verrekend. Daardoor zijn de beurzen kwetsbaarder voor tegenvallend nieuws, maar er staan ook heel veel beleggers met cash langs de kant en elke dag dat zij langer wachten, gaat dat pijn doen.’
‘Een koerscorrectie van 5 t0t 10 procent is mogelijk. Dat is ook gezond. Een terugval naar de niveaus van maart is alleen denkbaar in het geval van een zware nieuwe vertrouwensschok, bji voorbeeld als de overheden de stimuleringsmaatregelen stop zetten. Maar dat is niet te verwachten. Dan breken ze het broze vertrouwen in de knop.’