Europese financials verkeren nog steeds op ‘shaky ground’ omdat ze moeilijk kapitaal kunnen aantrekken.
Dat zegt Gary Wright, fondsbeheerder van het Kempen European Smallcap Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Kwetsbaar
‘Als we in Europa naar financiële smallcaps kijken, dan komen de meeste niet door onze financiële testen omdat er gewoon te veel onzekerheid is. Dan genereren we liever in andere delen van de markt alpha’, aldus Wright.
Hij noemt met name kleine bedrijven erg kwetsbaar omdat de lastige beschikbaarheid van kredieten een negatieve impact kan hebben op de winstgevendheid en de cashflows.
Zijn fonds belegt in kleine beursgenoteerde ondernemingen in Europa, met een marktkapitalisatie van maximaal 3 miljard euro. De gewogen gemiddelde marktkapitalisatie van de portefeuille bedraagt momenteel 1,2 miljard euro.
Onzekerheid duurt voort
Volgens Wright zal de onzekerheid op de Europese markt nog een tijd voortduren als gevolg van de aanhoudende zorgen om de economische groei, het afbouwen van de stimuleringsmaatregelen en de schuldenproblematiek in Europa.
‘Maar veel Europese bedrijven hebben intussen daarmee leren leven’, zegt Wright. Hij rekent voor de rest van dit jaar op een gemiddelde winstgroei van 10 procent bij smallcaps.
Wel stelt de fondsmanager dat het winstherstel van Europese smallcaps plaatsvindt vanaf een laag niveau en dat cyclische aandelen hierbij een scherper herstel laten zien. Bovendien is de winstgroei bij veel bedrijven voornamelijk te danken aan de genomen maatregelen van de afgelopen maanden om kosten te besparen.
‘Er is veel overhead weggesneden om de productiviteit te verhogen.’ Hij denkt dat de totale omzetgroei op een bescheiden niveau blijft voor de rest van het jaar.
Zelfvertrouwen
De cashpositie van smallcaps is in het algemeen sterk, meent Wright. Tevens ziet hij dat de fusie- en overnameactiviteiten aan het toenemen zijn. ‘Dat is een kenmerk van het zelfvertrouwen van het bedrijfsleven. Daar moeten holdings in onze portfolio van kunnen profiteren.’
Dat smallcaps meer cyclisch zijn dan large caps noemt Wright een misverstand. ‘Small caps verschillen in dat opzicht niet van large caps. Over het algemeen geldt wat goed is voor de ene categorie ook goed is voor de andere.’
Als beleggingscategorie stegen smallcaps in 2009 met meer dan 50 procent, en sinds het dieptepunt in maart van dat jaar gaat het om 80 procent.
Met een rendement van 55,10 procent outperformde het Kempen European Smallcap Fund zijn benchmark, de HSBC Smaller European Companies Index, met 2 procent. Daarmee plaatste het fonds zich in de top van de markt.
Ondergewaardeerd
De fondsbeheerder vindt de Europese aandelenmarkt ondergewaardeerd, en dat geldt ook voor smallcaps. Voor dit jaar spreekt Wright van een koers/winst-verhouding van 11. Voor 2011 gaat hij uit van 10,5.
Wright, wiens kantoor gevestigd is in Edinburgh en circa 1 miljard euro beheert, ziet genoeg mogelijkheden om alpha te genereren.
‘Beleggers onderschatten dit deel van de markt. Maar weinig analisten doen research naar smallcaps, en vaak wordt er uitgegaan van een slechte liquiditeit. Zo laten beleggers veel kansen liggen. Dat maakt smallcaps aantrekkelijk voor actieve fondsmanagers.’
Zevenkoppig team
Wright maakt deel uit van een zevenkoppig team dat vanuit Edinburgh in Europese small- en midcaps belegt. Sinds januari is Rory Hammerson het hoofd van het team, en omdat er geen plannen zijn om het team of de aanpak te wijzigen zal er niets veranderen in de strategie.
Zo kan bottom up stockpicker Wright met veel overtuiging blijven beleggen, wat resulteert in een geconcentreerde portefeuille van rond de 40 aandelen.
In de portefeuille zitten twee soorten bedrijven. Minimaal 60 procent van het fonds wordt belegd in kwaliteitsbedrijven, gezonde ondernemingen met simpele businessmodellen, concurrentievoordelen, goede managementteams, een sterke winstgevendheid en een goede cashflow.
Anderzijds kunnen voor maximaal 40 procent ‘special situations’ worden opgenomen. Het gaat om bedrijven die in een bijzondere fase zitten, hoofdzakelijk als gevolg van een organisatorische wijziging of veranderde regelgeving.
Op dit moment bestaat het fonds voor 86 procent uit hoogkwalitatieve bedrijven en zit er voor 14 procent in ‘special situations’.
Benchmark
Wright trekt zich niet veel aan van de benchmark: de index is puur een referentiepunt. Afwijkingen op landen- of sectorniveau vloeien voort uit de selectie van specifieke aandelen.
‘Ons team doet in Edinburgh niet zozeer aan bets op specifieke landen en sectoren’, zegt Wright. ‘Wij vervangen dan ook alleen aandelen als onze fundamentele visie op het bedrijf is veranderd.’
De fondsmanager heeft bij zijn benadering van waarderingen van aandelen een tijdshorizon van 3 tot 5 jaar. De turn over ratio is onder de 60 procent per jaar. ‘We bepalen een prijsdoel voor alle aandelen en proberen steeds in te schatten hoeveel opwaarts potentieel er nog inzit.’
Performance
Year-to-Date bedroeg medio juli het rendement 4,6 procent, versus 0,8 procent van de index. Dat is in belangrijk mate te danken aan het Britse BSS dat onder meer verwarmingselementen fabriceert. ‘Daar zijn we in januari ingestapt en in mei kwam er een overnamebod door Travis Perkins.’
Volg de actuele koers van het Kempen European Smallcap Fund
Nog enthousiaster is hij over de Dunelm Group, waarin 5,4 procent van het fonds is belegd en daarmee de belangrijkste deelneming is. De Britse home retailer heeft geen schulden, goede managers met veel commitment en is de snelst groeiende retailer in het Verenigd Koninkrijk.