Door onzekerheid over de Omicronvariant en de mistige koers van centrale banken, lijkt het optimisme op de Europese beurzen te zijn bekoeld. Vooral de aanhoudende inflatie houdt financiële markten in haar greep. Het Bussumse 1Vermogensbeheer bereidt zich voor op mindere tijden: ‘Wij houden geen Europese staatsobligaties in portefeuille, slechts hoogrentende bedrijfsobligaties.’
De vijf handelssessies van vorige week, die gedomineerd werden door inflatiecijfers en de nieuwe virusvariant, resulteerden in een grimmige 3 procent verlies voor de pan-Europese Stoxx 600. De Amsterdamse beurs zakte de afgelopen weken van bijna 830 naar 777 basispunten, ruim 7 procent.
Jim Tehupuring, eigenaar van 1Vermogensbeheer, zag in diezelfde een correctie van 4 procent in de portefeuille met het hoogste risicoprofiel, de behoedzame portefeuille leverde 2 procent in. ‘Er zitten zeer grote risico’s aan het huidige beleid van centrale banken. In theorie kan men zich eeuwig uit de problemen blijven infleren maar er ligt stagflatie op de loer. Dit jaar zijn de koersen bijzonder hard gestegen, maar zoiets is niet eeuwig’, aldus de Bussumse vermogensbeheerder in een gesprek met Fondsnieuws.
In Europa alleen high-yield
‘Wij houden geen Europese staatsobligaties in portefeuille. In Europa houden we alleen investment grade bedrijfsobligaties aan. Die hebben op dit moment een gemiddelde reële rente van 1,5 procent en daar mogen we al blij mee zijn.’
Tehupuring geeft aan de duratie van Amerikaanse staatsobligaties af te bouwen om zodoende de rente-impact te beperken. ‘De Fed gaat iets korter op de bal spelen en dus loopt de kapitaalmarktrente in de Verenigde Staten nu wat op. Verder houden we door de Wereldbank uitgegeven obligaties in vreemde valuta in onze portefeuille. Denk aan Chinese yuan- en Russische roebel-obligaties.’
De aandelenselectie van 1Vermogensbeheer heeft een sterke focus op pricing power (het vermogen van bedrijven om de prijzen te verhogen zonder klanten te verliezen). ‘Lang hadden we Koninklijke Ahold Delhaize in onze portefeuille. De voedsel- en retailsector krijgen te maken met duurder wordende grondstoffen en stijgende transportkosten, maar zij kunnen nauwelijks de prijs aan de eindklant doorberekenen door de hevige concurrentie. Zodoende komen marges onder druk te staan. Ahold Delhaize heeft een fantastische koersontwikkeling gezien, maar wij vragen ons af of ze dat kunnen volhouden.’ 1Vermogensbeheer houdt in het kader van pricing power ook Microsoft in de portefeuille. ASML staat om dezelfde reden op de radar om bij een correctie opnieuw te kopen.
1Vermogensbeheer belegt 40 procent van de aandelenportefeuille in Nederlandse en Belgische large- en midcaps zoals bijvoorbeeld Flowtraders. 35 procent van de portefeuille is internationaal en biedt voornamelijk exposure naar top-100 bedrijven wereldwijd zoals Apple en Microsoft.
In tegenstelling tot drie jaar geleden heeft ook China de interesse gewekt van Tehupuring. ‘Wij geloven heel erg in China. Daar kopen we geen individuele aandelen, maar beleggen in fondsen of ETF’s. Voorts beleggen we via ETF’s in wereldtrends zoals bijvoorbeeld cybersecurities. De overige 25 procent van de
portefeuille wordt gevuld met een achttal holdings zoals Berkshire Heatherway, het Zweedse investor AB, en het Nederlandse Hal.’ Door de jaren zijn deze familie vehikels uitstekende beleggingen gebleken.
De huidige inflatie is hardnekkig
Het Nederlandse inflatiecijfer steeg in november van 3,7 procent naar 5,6 procent. Daar waar de Oeso in september nog uitging van 1,5 procent inflatie voor de Eurozone in 2022, werd dit vorige week bijgesteld naar 2,7 procent, zo blijkt uit het nieuwste rapport van de organisatie.
Tehupuring gaat ervan uit dat de inflatie, in tegenstelling tot het hardnekkige optimisme van centrale banken, niet van voorbijgaande aard is. ECB-president Lagarde ontkent vooralsnog in alle toonaarden dat de huidige inflatie zal aanhouden. Ondertussen is de balans van de ECB opgelopen tot 10.000 miljard euro, bijna 14 keer het bbp van Nederland.
‘De marktwerking is verstoord. De rente gaat pas omhoog wanneer alle steunprogramma’s helemaal zijn afgebouwd. De VS zet daar meer vaart achter dan de ECB, maar “tapering” is in de praktijk vaak anders dan dat het klinkt voor beleggers. Ook al vermindert de verruiming met 30 miljard minder per maand, het blijft verruiming. Onze verwachting is dat de eerste renteverhogingen pas over één tot twee jaar gaan plaatsvinden’, aldus Tehupuring.
Waar volgens de vermogensbeheerder ook weinig over wordt gesproken is de zwakker wordende euro. Die verloor ten opzichte van de Amerikaanse dollar bijna 12 procent dit jaar. ‘Daar hoor ik niemand over. Iedere generatie meent ten onrechte dat ze de economie helemaal kunnen doorgronden. Maar muntstelsels storten in, landen gaan failliet en markten klappen. Dat is een historisch gegeven. Vanuit dat perspectief zou het me niet verbazen als we over twintig jaar geen euro meer hebben.’
De combinatie van inflatie, maar voorlopig nog geen verwachte renteverhogingen, maakt dat 1Vermogensbeheer optimistisch is over de kansen voor aandelen. Zeker wanneer belegd is in bedrijven die de eindprijzen van hun producten en diensten kunnen verhogen, waardoor de marges op peil blijven. En vooralsnog zijn de economische groeiverwachtingen nog altijd positief.