‘Beleggers brengen de Europese schuldencrisis teveel in verband met de grote Europese multinationale ondernemingen. Daardoor zijn deze beursgenoteerde large caps vanuit historisch perspectief veelal ondergewaardeerd.’
Dat stelt David Dudding, fondsmanager van het Threadneedle Europe Select Fund, dat een geconcentreerde portefeuille voert van bedrijven die in staat zijn tot prijszetting en daarnaast markten bedienen die moeilijk toegankelijk zijn voor nieuwkomers.
Unilever en Nestlé
‘Is Unilever een Europees of een Aziatisch bedrijf, als je beseft dat het voedings- en wasmiddelenconcern 56 procent van zijn omzet in opkomende markten behaald?’ zegt Dudding in een gesprek met Fondsnieuws.
De fondsmanager vindt dat de wereldwijde spelers veel te sterk vereenzelvigd worden met hun oorsprong. Als voorbeeld noemt hij het Zwitserse Nestlé dat maar 3 procent van zijn omzet in Zwitserland behaalt.
Waardering
‘Het is omdat deze bedrijven in Europa genoteerd zijn, maar daar is het dan ook wel mee gezegd’, stelt Dudding. Hij wijst erop dat veel van deze bedrijven nieuwe projecten en investeringen daar doen waar de groei is. ‘Veel van deze bedrijven investeren nog maar beperkt in Europa.’
Het relatief negatieve beeld dat thans door de aanhoudende schuldencrisis in Europa ook op het bedrijfsleven afstraalt, heeft ook een voordeel: de large caps zijn in historische zin aantrekkelijk gewaardeerd.
Koers/winstverhouding
Zo is de koers/winstverhouding in de benchmark, de FTSE World Europe Excluding UK-index, ongeveer 10, maar voor de bedrijven in de portefeuille van het European Select Fund is dat eerder 12.
Dudding verklaart dat uit het feit dat hij geen financials in portefeuille heeft en bovendien een sterke overweging heeft in sectoren als consumentengoederen, industrials en basismaterialen.
Pay out ratio
In die sectoren bevinden zich bedrijven die prijszetters zijn, een gezonde kasstroom hebben en sterke balansen. Bovendien zijn deze ondernemingen tot een duurzame dividenduitkering in staat.
‘Zo is de pay out ratio van bedrijven als Nestle 60 procent’, zegt Dudding, die er aan toevoegt dat dividendrendement voor hem niet bepalend is. ‘Wij kijken vooral naar de koerswinstpotentie van een bedrijf.’
Het ruim 1 miljard euro grote fonds heeft zijn belangrijkste posities in Nestlé, Anheusser-Busch InBev, Air Liquide, Schneider Electric, Novartis en Sampo Oyj.
Five Forces of Porter
Dergelijke prijszetters worden vaak door de markten verkeerd ingeprijsd. Dudding maakt in dat verband gebruik van de Five Forces’ van M. Porter: ‘supplier power’, ‘barriers to entry’, ‘threat of substition’, ‘buyer power’ en ‘degree of rivalry’.
De tracking error van het fonds is meer dan 10 procent, wat erop wijst dat Dudding een zeer actieve manager is, al is de turnover in het fonds beperkt. De absolute volatiliteit is met 14,60 procent eerder gemiddeld.
Performance
Het fonds staat ultimo september over twaalf maanden op een negatief rendement van -2,4 procent, terwijl op tienjaarsbasis het rendement 41,2 procent bedraagt, tegen 20,7 procent voor de index.
Op vijfjaarsbasis is er sprake van een negatief rendement van 6,5 procent, tegen -22,3 procent voor de index.
Dudding, voormalig financieel journalist en CFA-analist, werkt in een team van 26 analisten.