Ondanks economische fragmentatie, geopolitieke spanningen en inflatiedruk is er bij de cio’s van Europa’s drie grootste vermogensbeheerders toch ruimte voor voorzichtig optimisme over 2024.
De eindjaarspresentaties van Amundi, DWS en Schroders maken duidelijk dat de traditionele multi-asset portefeuille, met een 60/40 obligatie-aandelenallocatie, nieuw enthousiasme opwekt. Opkomende markten zouden ook kansen bieden. Van de drie komt Schroders als meest voorzichtige naar voren.
‘Overschat de verwachtingen van een vroege ommezwaai van de Fed niet’, waarschuwde Schroders’ cio Johanna Kyrklund in de Crystal Ball outlook call met de media, verwijzend naar de verwachtingen van vroegtijdige renteverlagingen in de Verenigde Staten. ‘Het zal even duren voordat het echt op gang komt.’
Eb en vloed
Hun vooruitzichten voor 2024 hebben allemaal betrekking op de veranderende dynamiek in het wereldwijde beleggingslandschap. Daarin zijn meer genuanceerde, gediversifieerde benaderingen nodig. Amundi heeft het over Turning Tides, oftewel eb en vloed. Schroders gelooft heilig in de 3D Reset. En DWS heeft het over een acroniemswitch van Tina - There Is No Alternative, naar Tapas - There Are Plenty of Alternatives.
De rente is nabij zijn hoogtepunt en de inflatie lijkt redelijk getemd. Hier zijn alle drie de cio’s het over eens. Na bijna drie jaar van teleurstellende rendementen strijden obligaties en andere vastrentende producten weer om de topposities in portefeuilles.
Björn Jesch, cio bij DWS, sprak over ‘een comeback’ van vastrentende beleggingen. ‘Het is tijd om weer in vastrentende waarden te stappen’, zei hij tijdens een gesprek met de media. DWS verwacht dat de obligatiekoersen zullen stijgen tegen de achtergrond van een daling van 50 basispunten in de rente op Duitse staatsobligaties - de benchmark voor Europa - en 100 basispunten voor Amerikaanse Treasurys, met als risico dat de centrale banken zich niet in een positie bevinden om de rente te verlagen.
Meer dan overtuigd
Bij Amundi kondigde cio Vincent Mortier al in september 2022 het thema Bond is Back aan, een oproep die achteraf gezien als voorbarig kan worden beschouwd. ‘We waren een beetje vroeg met die call, maar nu zijn we meer dan overtuigd’, gaf hij toe tijdens Amundi’s outlookpresentatie eind november.
Mortier denkt dat centrale banken in de tweede helft van het jaar zullen beginnen met het verlagen van de rente. Voor de VS noemde hij een verlaging van 150 basispunten, wat ver boven de marktconsensus ligt. Hij zei dat zo’n forse verlaging nodig is ‘als de Fed de economie nieuw leven wil inblazen’. De ECB zal volgens Mortier de rente met 125 basispunten verlagen. Even belangrijk is volgens hem dat de ECB haar terugkoopprogramma handhaaft ‘als een leuk kussen voor de periferie’.
Kyrklund van Schroders was het ermee eens dat het vooruitzicht van een economische vertraging met gematigde groei in de nabije toekomst ‘behoorlijk ondersteunend’ is voor obligaties en wees op het vooruitzicht van een recessie die eind volgend jaar eindigt. Ze sprak over een ‘relatief gunstige fase waarin de groei op peil blijft’ en dat biedt beleggers ‘technische kansen’.
Kyrklund onderstreepte het belang van aanpassing aan de 3D’s - decarbonisatie, demografie en deglobalisatie - een nieuwe context waarin beleggers harder moeten werken om de inflatie te overtreffen en rendement te behalen. Dit biedt ‘kansen in verschillende beleggingscategorieën’, legde ze uit, waarbij ze als voorbeeld verwees naar bijvoorbeeld schuldpapier uit opkomende markten, of naar foundry capaciteit in halfgeleiders, gezien het groeiende belang ervan voor de wereldwijde auto-industrie.
Wraak van de Phillips-curve
Kyrklund onderstreepte de verschillende snelheden van ‘de D-trends’ die Schroders heeft gedefinieerd. Demografie is de langzaamst bewegende trend, terwijl kunstmatige intelligentie de toon zet voor snelle veranderingen. Demografie is, in combinatie met deglobalisering, een bijzonder moeilijke trend om als belegger op in te spelen.
‘We moeten nadenken over de trends naar reshoring in het algemeen. Toen we deze sterk geglobaliseerde situatie hadden, was het een soort Adam Smith op steroïden’, aldus Kyrklund. ‘Dat betekende dat er in het Westen veel neerwaartse loondruk ontstond.’
Globalisering leverde daarmee een grote bijdrage aan het tijdperk van lage rentes. Het omgekeerde gebeurt nu, waarbij de effecten worden versterkt door de gevolgen van de vergrijzing, stelde ze. ‘We hebben een kantelpunt bereikt in termen van de beroepsbevolking, het betekent in het algemeen dat we de Wraak van de Phillips Curve zien, zoals ik het noem, een nieuw verband tussen het niveau van de werkloosheid en de lonen.’
De Phillips-curve is een economische theorie die stelt dat inflatie en werkloosheid een stabiele en omgekeerde relatie hebben. De theorie, die gedurende een groot deel van de jaren tachtig en negentig standhield, beweert dat economische groei gepaard gaat met inflatie, wat op zijn beurt zou moeten leiden tot meer banen en minder werkloosheid. De realiteit van vandaag is echter dat de werkloosheid laag blijft, met hardnekkige loonkosten die ervoor zorgen dat de inflatie niet afneemt. Dat economische proces, zoals Kyrklund uitlegt, werkt nu door in de wereld van vastrentende waarden.
‘We moeten de bandbreedte waarin we denken over vastrentende waarden herijken’, zei ze. ‘Het (monetaire, red.) beleid zal wat proactiever moeten zijn om daarmee om te gaan. Structureel gaan we niet terug naar een beleidsomgeving met een nulrente. Voor mij is dat fundamenteel.’
Oekraïense oorlog mogelijk meest ontwrichtend
In termen van geopolitiek wordt de oorlog van Rusland tegen Oekraïne gezien als een van de belangrijkste factoren, gezien de impact van de grondstoffenprijzen op de markten en op het wereldwijde bbp in het algemeen. ‘Dit heeft eigenlijk meer potentieel om het wereldwijde bbp te verstoren dan wat er in Israël gebeurt’, zei Kyrklund, daaraan toevoegend dat de mogelijke betrokkenheid van Iran hier een belangrijk aspect is.
De markten moeten zich ondertussen nog steeds aanpassen aan een mogelijke overwinning van Donald Trump bij de Amerikaanse presidentsverkiezingen in november. ‘Dat zou volgend jaar de belangrijkste market mover moeten zijn’, zei Mortier van Amundi. Schroders maakt zich echter niet al te veel zorgen over een mogelijke terugkeer van Trump als president. ‘Hoewel Trump misschien meer zal tegenstribbelen, is zijn beleid uiteindelijk vergelijkbaar’, zei ze, ook al zou met Trump een potentieel bestaan voor meer volatiliteit.
Volgend jaar zijn er veel algemene verkiezingen, onder meer in grote opkomende economieën zoals Indonesië en Mexico, en ook in Taiwan en Zuid-Korea. ‘Opkomende markten zijn te groot om te negeren’, zei Mortier. ‘Het is een zeer versnipperd universum. We zijn zeer constructief over Azië in het algemeen.’ In Latijns-Amerika zijn er situaties om te vermijden, terwijl geopolitiek Amundi ‘voorzichtiger’ maakt in de Emea-regio.
Dit is het eerste van vier outlooks 2024 die Investment Officer publiceert. Volgende week volgen de vooruitzichten toegespitst op de drie grote beleggingscategorieën aandelen, obligaties en private markten.