Wat brengt volgend jaar voor aandelen? Zijn ze te duur en heeft het momentum een piek bereikt? Een JPMorgan-strateeg en portfolio- en fondsmanagers van Optimix, BNP Paribas Obam en Kempen geven hun visie.
Met Europese aandelen is iets vreemds aan de hand: de eurozone koerst dit jaar af op een economische groei van 2,4 procent, maar de hoofdgraadmeter Stoxx 600 weet niet over de in 2015 bereikte top van 411 punten te komen. Beleggers zijn terughoudend, omdat de winstprojecties zijn verlaagd tot 6,3 procent, hetgeen de helft minder is dan enkele maanden geleden nog het geval was.
Volgens JPMorgan Chase zal die inschatting van analisten echter spoedig naar boven worden bijgesteld, zodat de winstontwikkeling de verwachting zal overtreffen, zegt Mislav Matejka, hoofdstrateeg Europese aandelen van de zakenbank. ‘Veel beleggers zijn onzeker. Hun visie is dat de markten te zelfvoldaan zijn, mogelijk zelfs te duur en dat het momentum een piek heeft bereikt.’
De derdekwartaalcijfers geven beleggers geen ongelijk: de gemiddelde winst voor de Stoxx 600-bedrijven steeg met 1,7 procent ten opzichte van het derde kwartaal van 2016, maar zonder de energiesector — die het verrassend beter doet dan een jaar terug — was sprake van een daling van 2,2 procent. Van de 271 bedrijven in de index die hun winsten voor het derde kwartaal hebben gerapporteerd, overtrof 46,5 procent de verwachting van analisten, terwijl dat in een normaal kwartaal meer dan 50 procent is.
Aandelenstrategen als Matejka van JPMorgan stellen echter dat de Stoxx 600 weliswaar 6 procent duurder is dan het tienjaarsgemiddelde voor de waarderingen, maar dat dat geen probleem is in het licht van de goede economische outlook, het consumentenvertrouwen en de winstprojecties voor 2018.
Koerswinsten
Arjen van der Meer, portfoliomanager van Optimix Vermogensbeheer deelt het vertrouwen van Mislav Matejka van JPMorgan. ‘Voor de Europese aandelenindex Stoxx 600 ligt er nog een koerswinst van 7 tot 10 procent in het verschiet, grotendeels te realiseren tot en met het tweede kwartaal’, zegt hij. ‘Deze koerswinst zien wij ondersteund door een groei in bedrijfswinsten van 7 tot 10 procent over 2018.’
Van der Meer stelt dat een historische studie van de relatie tussen economie en aandelenmarkt leert dat laatstgenoemde circa 6 tot 12 maanden voor de start van een recessie haar top bereikt. Een recessie in de VS ziet het vermogensbeheerbedrijf pas op haar vroegst in de loop van 2019, gegeven de huidige sterke en parallelle groei in de economische grootmachten (VS, Europa en Azië).
‘De koers- en bedrijfswinsten in Europa zullen vooral door de sectoren industrie, grondstoffen en banken gedreven worden. Deze sectoren hebben tussen 2011 en 2016 flinke dalingen in hun winstniveaus gekend en bevinden zich nog maar relatief kort in de herstelfase.’
Door aanhoudende economische groei, en het geleidelijk terugdraaien van het opkoopprogramma van de ECB, zal de kapitaalmarktrente in de eurozone wat verder kunnen oplopen. Dit is doorgaans een gunstig klimaat voor de bankensector, waarin zij een positieve impuls op hun kredietgroei en rentemarges zullen ondervinden, zegt van der Meer.
Wereldaandelen
Ook voor wereldaandelen bestaat onder fonds- en portfoliomanagers enthousiasme. Sander Zondag, beheerder van het BNP Paribas Obam Fonds merkt op dat de gemiddelde waarderingsmaatstaven duidelijk zijn opgelopen, maar dat hij de huidige niveaus nog niet extreem hoog vindt. Vooral over opkomende markten zijn de beheerders van het wereldaandelenfonds enthousiast. ‘Daar blijft een inhaalslag mogelijk, vooral in Azië, omdat de waarderingen er nog met een behoorlijke discount laten zien ten opzichte van vele westerse markten.
Opkomende markten zijn door diverse omstandigheden sinds 2010 fors achtergebleven bij westerse aandelen. Een verder herstel van een aantrekkende wereldwijde economische groei, verbeterde lokale politieke- en economische stabiliteit, meer focus op governance en een positief wereldwijd beursklimaat zullen daarbij helpen.’
Zorgen bestaan er vooral over de waarderingen in de S&P 500, die op het hoogste punt staan sinds begin 1900. Toch weten de in deze index opgenomen bedrijven de verwachtingen van analisten blijvend te overtreffen. Maar liefst 74% van hen was daartoe in staat. De winstgroei bedraagt 6,3 procent. Vooral materialen, energie en informatietechnologie deden het beter dan verwacht.
De winst per aandeel voor de S&P 500 is 18, hetgeen boven het tienjaarsgemiddelde is van 14,1. Technologiebedrijven stelen de show met maar liefst 89 procent boven de verwachtingen presterende bedrijven; voor telecom is dat slechts 33 proceny. De prognose voor de winst per aandeel is het hoogst voor energie in de komende twaalf maanden. De consensus is dat de S&P 500 in 2018 kan stijgen tot 2828,38 punten, een stijging van pakweg 8 procent.
Nederlandse smallcaps
Joop Witteveen, hoofd van het smallcapteam van Kempen Capital Management, kijkt in lijn met de verwachtingen voor Europese en wereldaandelen positief naar het Nederlandse universum. ‘Wij gaan uit van een winststijging in 2018 van ruim 10 procent. In de jaren daarna zullen verlagingen van de vennootschapsbelastingen in diverse Europese landen bijdragen aan de winstgroei.’
De waardering van aandelen is het afgelopen jaar opgelopen, mede door de zeer lage rente. De financieringskosten van bedrijven lopen verder terug en de financiële positie is wederom versterkt, het bedrijfsleven heeft ruime toegang tot de kapitaalmarkt. ‘Veel bedrijven in ons universum hebben een netto kaspositie en daarmee alle ruimte voor investeringen en acquisities’, zegt Witteveen.
‘Voor de smallcaps in onze portefeuille is de nettoschuld-ebitda-verhouding slecht 0,5x, terwijl dit drie jaar geleden nog 1.3x was. Wij zien dan ook dat de bedrijven extra dividend uitkeren of aandelen inkopen. De koers-winstverhoudingen in ons universum zijn opgelopen van 14,5x tot ruim 16x, gebaseerd op de komende twaalfmaandswinsten.’
Witteveen: ‘Het levendige beursklimaat is positief voor nieuwe beursintroducties en het doen van acquisities door beursfondsen zal positief zijn voor de winstgroei. De dividenduitkeringen van smallcapbedrijven zullen ook in 2018 verder toenemen. Als we alles bij elkaar optellen staan de bottom-upsignalen op groen voor wederom een positief beursjaar.’
Dit artikel is gepubliceerd in het Fondsnieuws-magazine dat op 13 december is verschenen.