Terwijl de voortwoekerende schuldencrisis in de eurozone de wereldeconomie in het slop trekt, zoeken investeerders naar mogelijkheden voor rendement op hun beleggingen. Een toenemend aantal beleggingsdeskundigen met een wereldwijde blik wijst daarbij op Europese aandelen.
Maar is dit wel het juiste moment om de exposure naar Europa te vergroten?
‘Het is nog te vroeg om agressief in te kopen op de Europese aandelenmarkten’, zegt fondsmanager Peter Steffen van het DWS Global Value fonds tegen Fondsnieuws. Eerst wil hij een stabilisatie van de schuldencrisis zien. ‘Er is een langetermijnoplossing nodig voor de problemen in de eurozone. Daarbij valt te denken aan de totstandkoming van een begrotingsunie.’
Euro
Een tweede ontwikkeling die de fondsmanager wil zien voor hij in actie komt, is een opwaartse trend in de economische cyclus van de eurozone. De goedkopere euro speelt de regio daarbij in de kaart. ‘Het effect daarvan begint nu door te sijpelen in de bedrijfscijfers.’
Het fonds heeft een cash-positie van circa 8 procent en Steffen wil dit bij voorkeur besteden in Europa.
Een mogelijk herstel van de Europese economie zou echter lang op zich kunnen laten wachten. ‘Het is goed mogelijk dat de VS een recessie niet kunnen vermijden door de begrotingsmaatregelen die het land moet nemen. Ik betwijfel of Europa in dat geval uit het dal kan komen. Lukt dat wel, dan is het opwaarts potentieel van aandelen groter dan in de VS.’
Screening
Als portfoliomanager Jeroen Bresser van het Sparinvest Value Team naar de markt kijkt ziet hij nu meer beleggingsmogelijkheden in Europa dan in de VS. Hij illustreert dit door de huidige situatie te vergelijken met die tijdens de vorige crisis in 2008 toen waarderingen van aandelen een dieptepunt bereikten.
‘In Europa komen vergeleken met 2008 nog altijd 50 procent van de bedrijven positief door de screening, in de VS is dat slechts 40 procent’, aldus Bresser.
Hoewel het macro-economische beeld in Europa op dit moment ongustiger is dan in de VS, hebben de aandelenmarkten dit al ingeprijsd. ‘De koerswinst verhouding voor de Amerikaanse S&P 500-index bedraagt 13, voor de Euro Stoxx 50 slechts 9. Daarbij is het dividendrendement in Europa met zo’n 4,5 procent historisch hoog’, zegt Bresser.
Europese aandelen zijn volgens hem dus ‘aantrekkelijk geprijsd’. Dat is sinds april toen de eurocrisis weer in alle hevigheid oplaaide alleen maar toegenomen.
Dit wordt bevestigd door Joel Copp Barton, product directeur Europa bij Ivesco Perpetual. ‘De Europese aandelen zijn, in vergelijking met Duitse staatsobligaties, de afgelopen negentig jaar nog nooit zo goedkoop geweest.’
Koopjesjacht
De onderwaardering van Europese aandelen werd ook duidelijk in de meest recente maandelijkse peiling van Bank of America onder fondsmanagers, die in totaal 430 miljard dollar onder beheer hebben. Partijen als Invesco en J.P. Morgan zouden naar verluidt op koopjesjacht zijn.
Zelfs Marc Faber, ook wel bekend als Dr. Doom vanwege zijn pessimistische kijk op de markt, maakte onlangs bekend voor het eerst in zijn leven aandelen van Europese bedrijven te hebben gekocht.
Tweedeling
Maar wie blindelings investeert in Europese aandelen haalt mogelijk niet het rendement waarop gerekend is. ‘Hoewel Europa goedkoper is dan de VS op basis van waarderingen, zijn de verschillen in Europa onderling erg groot’, zegt Richard Turnhill, co-manager van het BlackRock Global Equity Income fonds. ‘Er zijn fantastische ondernemingen die worden verhandeld tegen redelijke prijzen terwijl andere met aanzienlijke moeilijkheden kampen.’
Zijn advies is om verder te kijken dan de top-line waardering en de aandacht te vestigen op de fundamentele waarden van bedrijven.
Ook Bresser van Sparinvest spreekt van een Europese markt die niet homogeen is. Hij maakt daarbij een verdeling tussen noord en zuid. ‘Onze voorkeur gaat op dit moment uit naar cyclische, Noord-Europese bedrijven die wereldwijd actief zijn. Laat-cyclische bedrijven als bouwbedrijven durven we nog niet aan.’
Terughoudend
Ten aanzien van Zuid-Europese bedrijven zegt de portfoliomanager nog steeds terughoudend te zijn. Bedrijven in landen als Italië en Spanje halen vaker een belangrijk deel van hun omzet uit hun thuismarkt en hebben het zwaar door het dalende consumentenvertrouwen en stijgende belastingen.
Van de meer dan 50 procent weging voor Europa in het Sparinvest Global Value fonds is het aandeel Zuid-Europese bedrijven gering.
Steffen van DWS Investments, de vermogensbeheerdochter van Deutsche Bank, ziet eveneens een grote spread in de waarderingen van Europese bedrijven, waarbij hij onderscheid maakt tussen sterke bedrijven met hoge waarderingen en zwakke bedrijven met lage waarderingen. Dit in tegenstelling tot zo’n vier jaar geleden toen alles goedkoop was.
Auto-industrie
Niettemin zijn er volgens Steffen interessante investeringsmogelijkheden. Het goedkoopst zijn op dit moment banken, gevolgd door bedrijven uit de nutssector, de telecomsector en in bepaalde segmenten van de industriesector zoals de auto-industrie.
Vooral de laatste twee sectoren hebben de interesse van de fondsmanager. In banken ziet hij zichzelf niet snel investeren, deze hebben te veel structurele problemen en te grote balansen. In de perifere markten van Europa belegt het DWS-fonds momenteel niet.
Buitensporig
Copp Barton van Invesco noemt onder meer financials, farmaceutische ondernemingen en specifieke segmenten van de industriële sector als gebieden waar kansen voor investeerders liggen. De koers van de aandelen ligt daar vaak onder het 10-jaars gemiddelde.
Zuid-Europa wordt bovendien niet vermeden. ‘In bepaalde gevallen betreft het hier Spaanse en Italiaanse ondernemingen, waarbij de lage koers van die fondsen in deze regio’s gevestigd zijn volgens ons buitensporig is’, zegt Copp Barton.
‘Er wordt namelijk geen rekening gehouden met het feit dat het in sommige gevallen gaat om goed geleide ondernemingen met een stevig management, die belangrijke posities hebben buiten Europa.’