De Amerikaanse Federal Reserve heeft haar verwachting voor de inflatie ontwikkeling naar boven bijgesteld, maar nog geen concrete indicatie gegeven wanneer zij haar agressieve inkoopprogramma van Amerikaanse obligaties wil afbouwen. De markt reageerde verrast en denkt dat de Fed begin 2023 met “tapering” wil beginnen.
Naar de zitting van de Federal Reserve van woensdag werd door de markten reikhalzend uitgekeken. Vorige week werd bekend dat de inflatie op jaarbasis in de Verenigde Staten is opgelopen tot 5 procent. Die stijging verraste de monetaire autoriteiten klaarblijkelijk zelf ook, wat reden was om de verwachting over de kerninflatie naar boven bij te stellen tot 3,4 procent. Dat is een vol procentpunt hoger dan de prognose die in maart nog werd afgegeven. Tegelijkertijd benadrukte de Fed dat het hogere niveau van inflatie tijdelijk is.
Aberdeen Standard Investments
James McCann, plaatsvervangend hoofdeconoom van Aberdeen Standard Investments, stelt dat de reactie van Fed-president Jerome Powell niet is wat de markt verwachtte. ‘De Fed stelt nu dat de rente eerder en sneller zal moeten stijgen. Daarbij gaf zij een prognose af voor 2023. Dat gewijzigde standpunt staat op gespannen voet met de eerdere claim van de Fed dat de recente stijging van de inflatie tijdelijk is.’
Swissquote
Ipek Ozkardeskaya, senior analist van Swissquote, schrijft in haar analyse: ‘De Fed verraste de markt tijdens de vergadering van gisteren. De Fed-functionarissen besloten tot de meest twijfelachtige ‘taper talk’ en, nog belangrijker, ze zeiden dat ze de monetaire condities sneller zouden aanscherpen dan eerder gedacht. Tegen eind 2023 zouden er twee renteverhogingen kunnen komen, en de inflatie zou wel eens harder kunnen oplopen dan gedacht. Natuurlijk zal er de komende maanden nog een behoorlijke terugval zijn vanaf het huidige niveau van 5 procent, maar het lijkt erop dat de Fed zich nu opmaakt voor een periode van hogere inflatie als gevolg van de economische opleving na de pandemie, en ook de enorme hoeveelheid liquiditeit die zij in de markt heeft geïnjecteerd om de pandemie het hoofd te bieden.’
‘Uit de grafiek blijkt dat de meeste Fed-leden geen verandering zien tot eind 2022, maar sommigen wel. De mediaan staat tussen 0,5 en 1 procent tegen eind 2023, maar twee leden zien al een rente van meer dan 1,5 procent. Vervolgens wordt de langetermijnrente tussen 2 en 3 procent geplot, waarbij de meeste leden 2,5 procent een redelijk niveau vinden. Dat is dicht bij de stand van de rente vóór de door de pandemie veroorzaakte maatregelen, en nog steeds halverwege ten opzichte van de subprime-crisis van vóór 2007/2008.’
‘De financiële voorwaarden zullen dus worden aangescherpt, maar ze zullen relatief accommoderend blijven. Bovendien kan de Fed in geval van een probleem altijd een stapje terug doen en de markt ondersteunen. En ook Jay Powell is weer aan de voorzichtige kant van het spel; hij zegt dat deze dot-projecties met een flinke korrel zout kunnen worden genomen en dat deze gesprekken erg voorbarig zouden zijn. Nou voorbarig of niet, het gebeurt, Jay’.
‘Maar als alles goed gaat, zou de normalisering geen enorm probleem mogen zijn voor de aandelenmarkten, aangezien de toegenomen economische activiteit de hogere financieringskosten en de verminderde liquiditeit zou moeten compenseren. Het probleem is dat, door de overvloed aan liquiditeit, de koers-fundamentele ratio’s de laatste paar jaar sterk uiteen zijn gaan lopen. Vandaag verklaren de fundamentals van bedrijven slechts een deel van de waarderingen van de S&P. Het liquiditeitsoverschot verklaart de rest. Daarom zou het wegtrekken van liquiditeit moeten leiden tot enige koersdalingen in de belangrijkste indices, hoewel wij geen snelle daling verwachten omdat de Fed het tapijt niet snel onder de voeten van beleggers zal wegtrekken. Maar gezien de huidige omstandigheden zullen beleggers steeds meer hunkeren naar inflatie- en reflatievriendelijke aandelen.’
Candriam
Nicolas Forest, wereldwijd hoofd fixed income van Candriam, schreef in reactie op de Fed-vergadering: ‘Hoewel de FED haar monetaire beleid niet wijzigde, was de FOMC-vergadering van woensdagavond een gelegenheid om de verwachtingen van haar leden over de belangrijkste rentevoeten te verduidelijken. Met twee verwachte renteverhogingen in 2023 (mediane prognoses) was het moeilijk voor voorzitter Jay Powell om een accommoderende boodschap uit te dragen.’
‘De markt leek de geruststellende berichten over tijdelijke inflatie te geloven. Maar met twee mogelijke verhogingen in 2023 is het wel degelijk monetaire normalisering die vorm krijgt met een mogelijke stopzetting van de activa-aankopen in 2022. Het is duidelijk dat het vooruitzicht van monetaire verkrapping in de komende jaren, hoewel volstrekt logisch, door de markten enigszins was vergeten. De kortetermijnrente in de VS reageerde opwaarts met een stijging van bijna 10 punten op de looptijd van 5 jaar en de dollar steeg sterk. De Europese obligatiemarkten zouden deze stijging vandaag moeten volgen.’
Monex Europe
Ima Sammani, valuta analist bij Monex Europe, stelt in reactie op de persconferentie: ‘Powell gaf toe dat economische activiteit en werkgelegenheid aangesterkt zijn: reële BBP lijkt op schema te liggen om de snelste stijging in decennia te realiseren dit jaar, alhoewel een groot deel van de groei enkel een herstel van de lagere cijfers van vorig jaar weerspiegelt. Hij deed nog een poging om de veranderingen in de “dot plot” te bagatelliseren en duidelijk te maken dat deze met een korreltje zout genomen zouden moeten worden, maar dit bleek niet overtuigend genoeg voor de valutamarkten. De euro-dollarkoers bleef vlak boven de 1.20 hangen, terwijl de verliezen in opkomende markten valuta’s nog groter waren.’
‘Powell’s commentaar - of eigenlijk gebrek zijn aan commentaar - over het afbouwen van het opkoopprogramma kon de markten ook niet bekoren. Hoewel de voorzitter zei dat er wat progressie bereikt is in de data sinds april, kon dit nog niet “substantieel” worden genoemd - een woord dat in de huidige en meest recente persverklaring bestempeld werd als onmisbaar om het opkoopprogramma af te bouwen. Onze verwachting blijft dat de Fed het afbouwen van het opkoopprogramma rond het Jackson Hole symposium in augustus of de Fed vergadering in september officieel zal aankondigen. De voorzichtige aanpak van Powell versterkt deze visie.’