Nu er een storm raast over de financiële markten, gaat het multi-activateam van Fidelity uitdrukkelijk op zoek naar veilige havens. En ook al lijkt het vreemd, die vinden ze ook in Chinese overheidsobligaties.
‘De huidige volatiliteit op de financiële markten stelt ons voor een grote uitdaging. Tegelijkertijd is dit een periode waarin multi-activafondsen hun flexibiliteit voluit kunnen benutten. En dat is ook wat klanten nu van ons verwachten.’ Dat zegt Charles-Henri Kerkhove, investment director bij Fidelity International. Vanuit Frankfurt is hij de brug tussen het multi-assetteam – dat bijna 50 miljard euro beheert – en de verschillende eindklanten.
De flexibiliteit om voluit te kiezen voor een brede waaier aan activaklassen is volgens Kerkhove een troef die multi-activafondsen voluit moeten uitspelen. ‘Klassieke multi-activastrategieën vertrekken vanuit een fifty-fifty verdeling over aandelen en obligaties, om vervolgens een afwijkingsmarge toe te staan van bijvoorbeeld zo’n 10 procent. Zo’n strategie is volledig achterhaald en voorbijgestreefd. Klanten willen oplossingen die hen optimaal helpen bij het realiseren van duidelijke doelstellingen – zoals het realiseren van een zekere return, het behalen van een bepaald niveau van coupondistributie of het beperken van de volatiliteit.’ Net daarom heeft het Global Multi Asset Income Fund, het vlaggenschip van de multi-activadivisie van Fidelity, de flexibiliteit om tot 50 procent in aandelen of 100 procent obligaties te gaan.
Corona
De corona-pandemie zorgt ervoor dat Fidelity voor zijn multi-activastrategie een onderwogen positie inneemt zowel voor aandelen als obligaties en een overwogen positie voor cash. Kerkhove: ‘De fundamentele factoren zijn uitermate negatief. We kijken voor dit jaar aan tegen een recessie, die bovendien groter zal zijn dan algemeen wordt aangenomen. Een snelle heropleving verwachten we niet. We verwachten daarentegen een uitgestrekte U-vormig herstel dat bijzonder pijnlijk zal zijn. Deze recessie zal potentieel veel zwaarder zijn dan die van 2008.’
Toch zijn er volgens de analisten van Fidelity enkele lichtpuntjes. Want in tegenstelling tot in 2007 en 2008 hebben we al niet te maken met een financiële crisis. Integendeel zelfs, want de banken zullen een cruciale rol spelen in het herstel. Daarnaast spelen de lage energieprijzen in de kaart van consumenten en bedrijven, terwijl ook centrale banken alles uit de kast halen en zelfs uitpakken met ongeziene experimenten (zoals helikoptergeld) om de schade te beperken. ‘Toch is er nog altijd veel onduidelijkheid in de markt, waardoor het ons voorbarig lijkt om weer volop in de markt te stappen.’
Ook vanuit technisch oogpunt oogt het huidige plaatje weinig rooskleurig, aldus de analisten van Fidelity. Zij zien nog te veel volatiliteit in de markt, met grote uitstromen bij zowel ETF’s als uit actief beheerde fondsen.’
Waardering
Alleen over de waarderingen is de vermogensbeheerder nog positief. Kerkhove: ‘Vooral in Europa en Azië hebben de waarderingen voor aandelen weer interessante niveaus bereikt. Beide regio’s zijn al hard afgestraft. Daarom zijn we nog niet optimistisch, want we verwachten nog veel volatiliteit. Wie een lange beleggingshorizon heeft, kan voorzichtig een voet in de markt zetten. Maar meer toch niet.’ Voor de Verenigde Staten zijn de vooruitzichten nog negatiever, aangezien het land nog maar aan het begin staat van de gezondheidscrisis.
Het multi-activateam van Fidelity hanteert al geruime tijd een onderwogen positie voor bedrijfsobligaties (en al zeker voor Europese obligaties). Voor de aandelen gaat de voorkeur naar China en bij uitbreiding Azië. Kerkhove: ‘Die regio staat een stap verder in de corona-crisis. De economie kan er gradueel heropleven, nu de fabrieken stelselmatig heropenen en mensen weer mogen reizen. Dat is een groot verschil met Europa en de Verenigde Staten.’
De blootstelling aan Amerikaanse aandelen is ook minimaal. Kerkhove: ‘De sterke performance van de voorbije jaren komt bijna uitsluitend van de technologische sector, waar de waarderingen intussen sterk zijn opgelopen. Bovendien werden de aandelenkoersen in de Verenigde Staten sterk ondersteund door de inkoop van eigen aandelen. Dat zal voor een deel wegvallen, aangezien het Amerikaanse stimuluspakket uitdrukkelijk stelt dat bedrijven geen eigen aandelen mogen inkopen wanneer ze staatshulp krijgen.’
Chinese staatsobligaties
In de huidige omstandigheden gaat het multi-activateam van Fidelity in eerste instantie op zoek naar defensieve waarden en veilige havens. Die vinden ze zoals steeds in Amerikaanse staatsobligaties, maar ook in de Japanse yen en zelfs in Chinese staatsobligaties. ‘Dat laatste is misschien contra-intuïtief, maar het is wel een van de best presterende activaklasse sinds begin dit jaar’, zegt Kerkhove.
Daarnaast kijkt het multi-activateam van Fidelity nadrukkelijker naar activaklassen die minder sterk gelinkt zijn aan de economische cyclus. ‘Zo hebben we een voorkeur voor sociale infrastructuur. Denk daarbij aan de bouw van universiteitsgebouwen, gevangenissen of ziekenhuizen. Dergelijke infrastructuur wordt voor de lange termijn verhuurd aan overheden of quasi-overheden. Voor die activaklasse heeft de recessie geen impact op de inkomstenstroom. Hetzelfde geldt voor de productie van hernieuwbare energie, waarvoor er een gegarandeerde afzetmarkt is.’
Waar nemen de fondsbeheerders van Fidelity dan wel nog risico in hun multi-activastrategie? Kerkhove: ‘In beperkte mate nemen we risico met staatsobligaties van groeilanden. We kijken met name naar groeilanden die geen energie exporteren en bijgevolg gevoelig zijn voor de grondstoffenprijzen. Daardoor zijn we negatief voor landen uit Latijns-Amerika, maar positief voor landen uit Zuidoost-Azië. Denk maar aan Maleisië, Thailand, de Filipijnen of Indonesië.’