Vermogensbeheerder Fidelity International schat de toekomst vrij somber in. Volgens Salman Ahmed, wereldwijd verantwoordelijk voor macro en strategische asset allocatie, zullen de veel te agressieve centrale banken de economie finaal kopje onder duwen. Zijn collega Taosha Wang, portfolio manager Multi Asset, onderstreept dan ook de defensieve positionering in de portefeuilles van de vermogensbeheerder.
Harde landing VS-economie waarschijnlijk
Salman Ahmed gaat ervan uit dat de Amerikaanse economie op weg is naar een harde landing en schat de kans op een dergelijk scenario voor de komende 6 tot 12 maanden op 80 procent in.
‘Vandaag toont de huizenmarkt al tekenen van zwakte, de huizenprijzen beginnen zelfs weg te zakken. En als die recessie zich uiteindelijk aftekent, zal dat te wijten zijn aan de veel te agressieve monetaire verstrakking door de Federal Reserve.’
Volgens hem kijkt de Amerikaanse centrale bank te veel naar de harde data zoals de inflatie en werkgelegenheidscijfers in plaats van naar softere data, zoals de huizenmarkt, want daarin zijn de eerste tekenen van een vertraging reeds te zien. Inflatie is een achterliggende indicator terwijl de arbeidsmarkt vrij sterk blijft zeker in vergelijking bij vorige recessies. ‘Indien de Fed wel naar de softe data zou kijken dan zou ze veel minder agressief uit de hoek komen. Nu kan het nog een hele tijd duren duren vooraleer de Fed een pauze zal inlassen’, besluit hij.
Zijn collega Toasha Wang vult aan dat Fidelity gezien de centrale banken kost wat kost inflatie te lijf willen gaan zeer defensief ingesteld blijven. Voorts moeten de hogere rentevoeten zich nog volledig vertaald zijn in de bedrijfsresultaten. ‘Tactisch bekeken zijn we onderwogen in risicovolle activa zoals aandelen en bedrijfsobligaties. Daarnaast zijn we overwogen in cash en neutraal in duratie.
Desondanks verkiezen we in ons aandelenluik Amerikaanse aandelen tegenover Europese aandelen gezien door de hoge energiekosten waarmee het continent kampt. De sector waar de grootste overweging in hebben, is gezondheidszorg omdat de bedrijfsresultaten er zich beter staande zullen houden in een recessie.’ Ahmed zet de onderweging van aandelen nog in de verf door aan te geven dat er vandaag een strikte correlatie tussen reële rentevoeten en de aandelenmarkten bestaat. ‘Die druk zal blijven totdat de reële rente zal beginnen terugvallen.’
Somber voor Europa
In Europa ziet Ahmed de economische activiteit naarmate de winter dichterbij komt, sterk vertragen. ‘En hoe kouder het wordt, hoe groter de vertraging. We zullen de komende weken vooral de weersvooruitzichten in de gaten houden omdat de impact op de gasmarkt van koud weer enorm zal zijn.’ Hij voegt eraan toe dat er zich geen probleem mag voordoen rond het huidige gasaanbod, zoals een defect in de Noorse pijpleidingen bijvoorbeeld, want dan zou voor nog meer druk zorgen en het risico op rantsoenering verder doen toenemen.’ Voor Europa hangen we volgens de Fidelity-specialist dus af van enkele niet gekende factoren.
Maar hoe dan ook is er in Europa een algemene verzwakking van de activiteit, vooral dan van de consumentenmarkt, geeft Toasha Wang aan. ‘Verschillende indicatoren zien er even slecht uit als ten tijde van de financiële crisis in 2008. Kijk maar eens naar de toekomstige activiteitsbarometer voor de Europese consumenten. De dienstensector en de industrie houden de economie momenteel recht. De kans is ook groot dat de ECB eigenlijk te agressief uit de hoek komt en te weinig rekening houdt met de energieschok. Het moet ook gezegd dat de politiek van de Fed druk zet op de ECB.’ Volgens Ahmed moeten we tevens in de gaten houden dat de economische zwakte de stabiliteit van het financiële systeem niet in gevaar brengt. ‘Er is een hoge schuldenlast en veel overheidsstimulus is nog niet gefinancierd. Na 20 jaar met een zeer lage rente is de hefboom in de economie zeer groot geworden. De huidige monetaire verstrakking gecombineerd met de sterkte van de dollar zou voor veel problemen in de wereldeconomie en het globale financiële systeem kunnen zorgen,’ besluit hij nog.
En China?
Na het congres van de Chinese Communistische Partij verwachten velen nu een stevige portie overheidssteun. ‘We verwachten dat die steun de komende maanden meer op de voorgrond zal treden waardoor er een bodem onder de Chinese economie ligt. Het beleid is veel gunstiger voor de economie dan in de ontwikkelde landen. Een terugkeer naar normaliteit is zeer waarschijnlijk maar dat zal niet in rechte lijn gebeuren. We zien nog steeds druk op de diensten- en vastgoedsector.’
De vastgoedsector staat echter nog steeds onder druk. Taosha Wang voegt eraan toe dat de meeste Aziatische centrale banken, onder druk van een agressieve Fed, recent hun rentevoeten hebben opgetrokken om hun munten te ondersteunen. ‘China vormt een uitzondering. Het moet ook gezegd dat de inflatiedruk in Azië veel lager ligt dan in Europa en de VS. De huidige sterkte van de dollar voert wel inflatie uit naar de rest van de wereld en importeert deflatie in de VS. Volgend jaar zou dit een effect op de inflatie in Azië kunnen hebben maar verwacht geen ontsporing zoals in de geïndustrialiseerde economieën.’
Voor Aziatische activa zoals aandelen blijft ze wel voorzichtig. En op de kredietmarkten gaat haar voorkeur naar investment grade bedrijfspapier uit de VS dan obligaties uit de ontluikende markten uitgedrukt in dollar. ‘De relatief hoge schuldposities in Azië en de verder stijgende rente in de VS, zou een uittocht van beleggers uit deze activaklasse met zich kunnen meebrengen.’