Het verschil tussen winners en losers op de Amerikaanse aandelenmarkt is wel erg groot geworden, vindt Angel Agudo, beheerder van het Fidelity America Fund. Veel ‘losers’ van de afgelopen jaren worden door de markt onderschat.
‘Ik zie veel kansen in bedrijven die door beleggers zijn afgestraft. En dat komt niet alleen door de uitverkoop in het laatste kwartaal van 2018. Sommige sectoren hebben heel forse klappen gehad in de afgelopen twee jaar, zoals financials en healthcare aandelen,’ vertelt Agudo in gesprek met Fondsnieuws.
De Spanjaard is een value belegger in de traditie van zijn landgenoot Francisco Paramés. ‘Ik koop graag bedrijven die te maken hebben met structurele problemen. Dat kan zijn omdat de vraag naar hun belangrijkste producten is ingezakt, of omdat ze kampen met problemen in de governance-sfeer.’
Voorbeelden van zulke bedrijven in zijn portfolio zijn de bank Wells Fargo en Oracle. ‘De financiële positie van Wells Fargo is uitstekend en de bank is heel conservatief gefinancierd. Maar toch is de koerswinstverhouding heel laag.’
Dat heeft te maken met een schandaal rond illegale koppelverkoop en het in rekening brengen van te hoge hypotheekrentes, waarvoor de bank een recordboete van een miljard dollar kreeg opgelegd. Uit vrees dat de bank niet voldoende schoon schip heeft gemaakt, geven beleggers Wells Fargo nog steeds een korting op de waardering.
‘Maar ik denk dat we het ergste hebben gehad. Wells Fargo heeft inmiddels de helft van de board en de ceo vervangen en forse verbeteringen op ESG-gebied doorgevoerd.’
Het zou natuurlijk kunnen dat er nog meer lijken in de kast liggen, beseft ook Agudo. ‘Daarom beleg ik op een asymmetrische manier. Ik kijk ook altijd naar de downside, en koop alleen als ik de kans dat ik gelijk krijg veel groter inschat dan de kans dat het fout gaat. Omdat ik vooral beleg in bedrijven met een smetje, dragen ze allemaal risico’s met zich mee. De kunst is ervoor te zorgen dat je die risico’s spreidt, en niet te veel blootstelling hebt aan één bepaald soort risico.’
Geen tijd voor helden
Nu is sowieso niet het moment om al te veel risico te nemen, vindt Agudo. ‘We zitten aan het eind van de cyclus. De Fed is zijn balans aan het verkleinen, we hebben de effecten van de belastingverlagingen gehad en de spanningen tussen de VS en China helpen de markt ook niet. Nu is niet de tijd om heroïsch te zijn. Mijn blootstelling aan internationale handel is bijvoorbeeld kleiner dan die van de index. Ik zie de beste kansen in bedrijven die hun omzet vooral uit de VS halen. In 2016 was ik veel agressiever gepositioneerd en had ik een grotere allocatie naar cyclische bedrijven.’
De Fed lijkt het met Agudo eens te zijn dat het macro-economische klimaat zich steeds minder leent voor renteverhogingen. Deze week kondigde Fed-voorziter Jerome Powell aan de rente voorlopig niet meer te verhogen. Sterker nog, Powell zei in een reactie op dat besluit dat de Fed de volgende rentestap van de Fed ook best in omgekeerde richting zou kunnen zijn. ‘Dat hangt volledig van de data af’, zei de centralebankpresident.
Agudo heeft vanwege zijn voorkeur voor ‘value’ bedrijven geen blootstelling naar de Amerikaanse techreuzen. De vier grootste onderwegingen van het Fidelity America Fund zijn Microsoft, Apple, Alphabet en Amazon. Dat verklaart direct waarom de prestaties van Agudo’s fonds de afgelopen drie jaar fors zijn achtergebleven bij de concurrentie. Het geannualiseerde rendement over die periode bedroeg eind december 11,3 procent, tegen 28,4 procent voor de index.
Priced for perfection
Agudo: ‘Ik heb niets tegen bedrijven als Amazon. Dat is zelfs een fantastisch bedrijf, met een ongeëvenaard logistiek systeem, een unieke marktpositie en een grote schare trouwe klanten.’
Maar was de koersdaling van ruim 30 procent die Amazon in het vierde kwartaal van vorig jaar beleefde dan niet juist een goed instapmoment? Integendeel, volgens Agudo bewees die koersval juist dat beleggen in Amazon enorm risicovol is, omdat de verwachtingen van beleggers zo hooggespannen zijn.
‘Voor veel technologieaandelen geldt dat beleggers heel veel toekomstige waarde aan die bedrijven toeschrijven. Voor de koersdaling was Amazon priced for perfection: het bedrijf had de huidige groei nog tien jaar moeten volhouden om de toenmalige marktwaardering waar te maken. De koersval in het vierde kwartaal betekende niet dat Amazon goedkoop was geworden, maar dat in plaats van tien jaar nog maar vijf of zes jaar aan fantastische winstgroei was ingeprijsd.’
Apple: van winnaar naar verliezer?
Van de grote tech-aandelen is Apple de enige die in de buurt komt van Agudo’s beleggingscriteria. Omdat Apple het voor zijn omzet en winst nog steeds hoofdzakelijk moet hebben van smartphones, een markt waar de groei zo langzamerhand wel uit is, is het aandeel met een koerswinstverhouding van 13.6 ook veel minder hoog gewaardeerd dan de andere FAANGs.
Ruim twee jaar geleden stond Agudo zelfs op het punt Apple te kopen, maar zag hij er toch vanaf. ‘Het aandeel Apple stond toen op 90 dollar [tegen 165 dollar nu], en voldeed aan mijn koopcriteria. Achteraf had ik het moeten kopen.’
Maar de recente koersdaling maakt Apple weer interessant. Het bedrijf lijkt zich in de ogen van de markt namelijk in snel tempo te ontwikkelen van ‘winner’ naar ‘loser’. En dat zijn precies de momenten waarop een bedrijf de interesse van Agudo wekt.
‘De waardering van Apple wordt nog steeds vooral bepaald door de iPhone-verkopen. Maar de diensten die Apple aanbiedt zijn veel interessanter, want veel winstgevender en met een hogere groei. Als ik Apple zou kopen, dan zou ik dat doen vanwege de diensten die ze aanbieden, niet vanwege hun smartphones. Apple heeft dankzij de iPhone een heel groot potentieel klantenbestand, maar bevindt zich nu op een kruispunt waarbij het de switch moet maken van verkoper van fysieke producten naar verkoper van diensten.’