Eugene Philalithis, hoofd van Multi Asset Investment Management in Europa bij Fidelity International, is voor de aandelenmarkten wat voorzichtiger geworden omdat er op verschillende vlakken onzekerheid in de markt is geslopen. Toch ziet hij nog opportuniteiten in de meer defensieve namen en in EM-obligaties uitgedrukt in lokale munten.
Positionering aandelen
De Fidelity-beheerder ziet vandaag meer heil in defensieve sectoren en zogenaamde dividendaandelen omdat ze vrij aantrekkelijk gewaardeerd zijn, zeker in een tijd waar andere delen van de markten vrij duur beginnen te worden.
‘We stellen vast dat ze een sterke cashflowgeneratie hebben en de dividenden dus minstens op peil zullen blijven. Kijken we daarnaast naar de gemiddelde koers-winstverhouding dan is er zeker nog ruimte voor deze aandelen om te stijgen. Tegelijkertijd bieden ze de nodige neerwaartse bescherming, een kenmerk dat we vandaag kunnen smaken. We plannen dan ook om het gewicht van deze kwalitatief hoogwaardige beleggingen verder op te trekken.’
Eerder dit jaar had Philalithis reeds de allocatie van aandelen uit Singapore, Rusland en Italië verhoogd, net als financials en energiewaarden. ‘Veel Italiaanse waarden koppelen vandaag mooie inkomstenstromen aan een lage waardering.
Posities in Russische aandelen hebben we recent verkocht omdat ze flink zijn opgelopen en hun doelen hebben bereikt. Bovendien zien de politieke factoren er minder gunstig uit met een mogelijkheid dat er sancties tegen het land worden getroffen. Aziatische financials hebben we afgebouwd omdat de mogelijkheid bestaat dat het groeimomentum afneemt, net op het moment dat het gemiddelde rendement daalt. Dat is over het algemeen geen goede omgeving voor financials. Onze posities in energie en Singapore houden we echter onverminderd aan.’
De beheerder liet tevens verstaan dat zijn portefeuilles recent wat zijn achtergebleven door zijn focus op dividendwaarden en -strategieën. ‘Bij sterke aandelenmarkten lopen we dan ook wat achter. Onze keuze voor Chinese value en een kleinere blootstelling naar Chinese groeiwaarden speelde dan weer in ons voordeel.’ Hij voegde er ook nog aan toe dat het huidige strikte overheidsbeleid weliswaar voor meer turbulentie zorgt maar geen reden is om de Chinese markt de rug toe te keren.
Obligaties: keuze voor EM-papier in lokale munt
Wat hoogrentende obligaties betreft heeft Philalithis zijn positie in Europees en Amerikaans papier afgebouwd. ‘De fundamentals voor dit marktsegment zien er goed uit, zeker na de sterke winstgroei en de organische of automatische deleveraging van de gemiddelde balans. Maar de sterke vraag naar yield hebben de spreads en het gemiddelde rendement naar het laagste niveau ooit geduwd waardoor deze obligaties niet echt aantrekkelijk zijn.
We hebben dan ook onze posities afgebouwd hoewel we niet geloven dat het einde van de kredietcyclus in zicht is. Dat is altijd onze manier van handelen: als de omstandigheden er minder goed uitzien dan halen we geld van tafel.’
In Aziatisch papier ziet hij wel waarde omdat het financiële plaatje er over het algemeen zeer stevig uitziet terwijl men voor het nemen van het risico wel wordt vergoed. ‘We zien beleggers trouwens niet massaal uitstappen en andere oorden opzoeken. En veel fondsen actief in dit segment houden veel cash aan waardoor er vanuit die hoek nog koopdruk kan komen.
Er is mogelijk nog meer downside maar dat zal eerder door volatiliteit zijn aangedreven dan door een verslechtering van de fundamentals of de vooruitzichten.’ Philalithis heeft bovendien voor het eerst in jaren het gewicht van EM-debt uitgedrukt in lokale munt verhoogd. ‘EM-munten zijn goedkoop terwijl het rendement en de waardering aantrekkelijk zijn. De spread met de reële rendement op ontwikkelde landen is trouwens het hoogst sinds mensenheugenis. Ondertussen bouwen we onze posities in EM-schuldpapier in harde valuta af na hun sterke prestatie.’
Vooruitzichten
Eugene Philalithis benadrukt dat hij recent wat voorzichtiger is geworden voor de aandelenmarkten. ‘Verschillende elementen pleiten in het nadeel zoals de gemiddeld hoge waardering, het feit dat de markten al flink zijn opgelopen, het reeds hoge gewicht van aandelen in portefeuilles en het afnemen van aandrijvingsfactoren met als voorbeelden de consumentenuitgaven en de economische dynamiek die wat beginnen af te kalven. In onze portefeuilles hebben we dan ook hedges en defensieve elementen ingebouwd om de gemiddelde beta te verminderen.’
Voor hem is een verder oplopende inflatie het grootste marktrisico van het moment. ‘Als dat gebeurt, zullen centrale banken moeten reageren en aangezien de economische groei wat vaart verliest, zou dit extra hard binnenkomen.
Het zal erop aankomen om selectief te zijn, goed te spreiden en de risico’s in de portefeuille goed uit te balanceren. Om positiever te worden voor aandelen, moeten we een terugval van de markten zien waardoor aandelen terug aantrekkelijker worden of een duidelijker signaal van de centrale banken te zien krijgen en dan vooral van de Fed,’ besluit hij.