Het is voor economieën en financiële markten het komende jaar balanceren tussen oplevingen van het virus en de wereldwijde uitrol van vaccins. ‘Vaccins kunnen een gamechanger zijn, maar economische schade op korte termijn is onvermijdelijk.’
Dat schrijft CEO Anne Richards (foto) van Fidelity International in het openingswoord bij de jaarlijkse outlook van het huis.
‘2020 is een jaar als geen ander. Het herinnert ons eraan dat crises op elk moment kunnen toeslaan en dat elke crisis anders is. Het maakt dat ik balanceer tussen het recente optimisme van de markt en de nodige voorzichtigheid terwijl we 2021 ingaan’, stelt global CIO Andrew McCaffery in diezelfde outlook, getiteld “Seizing the new reality”.
De belangrijkste les van 2020 was voor de CIO dan ook het bewaren van de kalmte en het overzicht. ‘Juist in een situatie als dit jaar was het zaak om onze emoties goed te managen’, zegt hij in een live webcast. Daarnaast is het volgens McCaffery de bevestiging dat beleggers zich moeten richten op echte diversificatie.
Romain Boscher, Global CIO, Equities, vult aan: ‘Beleggers doen er goed aan om meer asset class agnostisch en resultaatgericht te denken.’ Boscher doet deze uitspraak ten aanzien van investment grade credit, waarvan de spreads recent behoorlijk zijn ingekomen. Maar diversificatie zal zich in de komende jaren volgens McCaffery en Salman Ahmed, global head of macro, ook uitstrekken over alternatieve beleggingscategorieën.
Trek naar alternatieve asset classes houdt aan
McCaffery: We hebben in de afgelopen jaren de flows naar private assets zeer fors zien groeien door de aanhoudende search for yield. Die aantrekkingskracht blijft.’ Hij wijst hierbij op asset categorieën als infrastructuur en vastgoed, maar ook private debt en credit zijn hier voorbeelden van. ‘Enerzijds doordat banken zich terugtrekken uit dit domein, maar ook vooral doordat de yields aantrekkelijk zijn. Het gebrek aan liquiditeit blijft hierin wel een uitdaging. Beleggers moeten daarom goed nadenken over de langetermijncommitment die ze afgeven door te kiezen voor een dergelijke belegging.’
Nog verder in het alternatieve spectrum liggen cryptovaluta, waar recent weer meer aandacht voor is. Het is een markt die volwassener is geworden, meent Ahmed. ‘De aantrekkingskracht kwam in eerste instantie voort uit de interesse in de technologie die erachter zit, maar we zien dat er nu ook steeds meer naar gekeken wordt vanuit een diversificatieperspectief.’ Ahmed vergelijkt het met hoe een belegger naar een asset categorie als goud kijkt.
De kern van de outlook van een van ‘s werelds grootste asset managers is groei vanaf het tweede half jaar van 2021, die echter vooraf wordt gegaan door onzekerheid over de oplaaiende virusuitbraak in dit laatste kwartaal van 2020 en mogelijk ook begin 2021. De groeivooruitzichten op korte termijn worden in Europa en in toenemende mate in de VS op de proef gesteld, waardoor een dubbele recessie dreigt te ontstaan, stelt Ahmed. Wel benadrukt hij dat de restricties naar aanleiding van het virus minder strikt zullen zijn dan in 2020. Maar het zal hoe dan ook effect hebben op de economie, waarschuwt hij.
Een wereldwijde inzet van effectieve vaccins zou kunnen betekenen dat de groei aan het einde van de eerste helft van 2021 sterk terugkeert. Toch wijst Ahmed ook hier op een belangrijk risico: ‘We zien dat de bereidheid om het vaccin te nemen in ontwikkelde markten lager is dan in opkomende markten. Dit zou het resultaat van vaccinatie in de weg kunnen staan en daar moeten overheden aandacht voor hebben.’
Groeimomentum China robuust
‘De groei van China zal waarschijnlijk robuust blijven, wat het belang onderstreept van de indamming van een virus. Het feit dat China dit jaar heeft laten zien Covid-19 onder controle te kunnen brengen zonder vaccin onderscheidt het duidelijk van andere landen’, aldus Ahmed.
Ook over andere opkomende landen is de asset manager positief. ‘In een aantal opkomende landen zou de output gap in 2021 kunnen verkleinen naarmate de groei herstelt en vaccins worden ingezet’, zo wordt gesteld in de outlook. Voor wat betreft het schuldpapier van opkomende markten zal de zwakke dollar ook een positief effect hebben, stelt Steve Ellis, Global CIO for Fixed Income.
Na een aantal jaren van een opwaartse trend, verzwakte de Amerikaanse munt al in 2020 als gevolg van massieve monetaire stimuleringsmaatregelen van de Fed en de toegenomen liquiditeit van de dollar naar de rest van de wereld. Ellis verwacht dat de zwakte van de dollar zal aanhouden in het licht van verdere leningen om het begrotingstekort te financieren.
Het is afhankelijk van de ontwikkelingen rond het virus, en vooral van de mogelijke uitrol van vaccins hoe snel de wereldwijde economische groei kan herstellen en de inflatie als gevolg daarvan weer kan opduiken.
Ahmed rekent op stijgende inflatie vanaf maart en april, ondanks de huidige deflationaire en desinflationaire krachten. De vraag is hoe centrale banken hier mee omgaan. ‘Zijn ze in staat om door deze tijdelijke opleving heen te kijken? Wij denken van wel.’
Toch pleit Ellis ervoor om inflatiebescherming op te nemen in een beleggingsportefeuille. ‘We moeten vooral niet vergeten dat we te maken hebben met een monetaire situatie die we nooit eerder gezien hebben.’ Hij doelt daarmee specifiek op het accomoderende monetaire beleid van centrale banken. Fidelity verwacht dat dit beleid structureel van aard zal zijn, gelet op de extreem hoge schuldenlast van overheden.
Ellis sluit zich hierbij aan: ‘Het was een ongekend jaar als we kijken naar het monetair en fiscaal beleid. Ik denk dat deze combinatie van “balancesheet expansion” en fiscale versoepeling doorgaat, waarbij de rente dus ook extreem laag zal blijven.’