Schuldpapier van banken is wel degelijk ”zeer interessant” om in de portefeuille te hebben. ‘Toen de sector explodeerde in 2008, was dat een uitgelezen kans om deze obligaties te kopen.’
Dat zegt Adam Cordery, manager van het Schroder Euro Corporate Bond Fund, in een gesprek met Fondsnieuws. Het fonds is genomineerd voor een FD Morningstar Award in de categorie obligaties Euro Gediversifieerd.
Cordery reageert op het feit dat veel vermogensbeheerders klanten adviseren om geen financials in de portefeuille op te nemen, vanwege de onzekerheid over de Europese schuldencrisis en de exposure die banken en verzekeraars naar staatspapier hebben.
Overweging financials
Het fonds is daarentegen voor meer dan 50 procent belegd in schuldpapier van financials. Dat is een overweging van 4,4 procent tegenover de benchmark, de Bank of America Merrill Lynch EMU Corporate index.
Cordery verdedigt het sterke accent op financials met de opmerking dat ‘banken te groot, te sterk en te belangrijk zijn om te vallen, terwijl ze bovendien bezig zijn met een vergaand proces van deleveraging wat gunstig is voor obligatiehouders’.
Dot-com bubble
De fondsmanager ziet een parallel met de beurscrisis van 2002, toen de dot-com bubble barstte en alle techaandelen werden meegesleurd in deze val. Volgens Cordery werden deze aset class zeer hard afgestraft, wat zowel de aandelen als het schuldpapier zeer koopwaardig maakte.
Het fonds, gelanceerd in juni 2000, heeft sindsdien een cumulatief rendement gemaakt van bijna 82 procent, tegen 68 procent voor de benchmark.
In 2010 bedroeg het rendement 5,2 procent.
Het fonds belegt in bedrijfsobligaties, maar er mag ook worden belegd in overheidspapier. Het mandaat schrijft voor dat dat maximaal 20 procent van de portefeuille mag zijn.
Derivaten
Naast financials, ligt het accent in de portefeuille op industrials. Verder zijn utilities opgenomen, maar ook semi-overheden zoals agentschappen en covered bonds. Derivaten worden gebruikt om de duratie in de portefeuille te managen.
Hoewel het fonds een gedeelte van het vermogen in staatsobligaties mag beleggen, heeft Cordery nu geen exposure meer naar staatspapier. Recentelijk heeft hij de positie in Duitse Bunds afgebouwd.
‘Staatspapier oninteressant’
‘Staatspapier is nu ”wanhopig oninteressant”, vanwege de oplopende inflatie en de lage rente’, zegt Cordery. Tegelijkertijd neemt hij meer bedrijfsobligaties met een lagere rating (BBB) in de portefeuille op, vanwege de aantrekkelijke spread.
De reden is dat volgens Cordery de risico’s afnemen: het aantal faillissementen is zeer beperkt, de cash flow positief en de economische vooruitzichten nog altijd goed. Het fonds belegt overwegend in investment grade bedrijfsobligaties.
Zoektocht naar rendement
De zoektocht naar diversificatie en hogere rendementen maakt dat veel beleggers bedrijfsobligaties in hun portefeuille opnemen. Dat zorgt voor hoge(re) koersen. Tegelijkertijd is de uitgifte van nieuwe bedrijfsobligaties dit jaar lager dan vorig jaar, wat volgens hem gunstig voor de koersontwikkeling.
Cordery let scherp op de duratie in zijn portefeuille. Het risico probeert hij af te dekken met derivaten. Het managen van de looptijd van het schuldpapier is essentieel nu ECB-president Trichet heeft gehint op renteverhoging(en). De duratie is nu iets meer dan 2 jaar, tegen ruim 4 jaar voor de index.
Hij ziet voor zijn fonds drie risico’s: stijgende inflatie, wat boven de 3 procent een probleem gaat worden; de Europese Unie die zwakke, door schulden getroffen lidstaten niet meer wilt helpen en een inzakkende groei in opkomende landen als China.
Cordery is sinds de zomer van 2006 manager van het fonds, dat meer dan 5 miljard euro onder beheer heeft en ruim 500 vermogenstitels in de portefeuille heeft opgenomen. De volatiliteit bedraagt over de afgelopen drie jaar gemiddeld iets meer dan 5 procent.