De winst die beleggers na de jongste koersrally hebben genomen op bankaandelen is begrijpelijk, omdat de price to book wat te optimistisch was geworden. Maar op de middenlange termijn zijn zeer forse koerswinsten op bankaandelen te behalen.
Dat zegt Patrick Lemmens, fondsmanager van het Robeco Financial Equities Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Extreem negatieve stemming
Lemmens greep de extreem negatieve stemming op 9 maart aan om extra geld in het fonds te stoppen, omdat het mogelijk is om met derivaten (cfd’s) meer dan 100 procent te beleggen.
Aanleiding hiervoor was dat Amerikaanse banken op dat moment 0,4 keer Book noteerden en Europese financials 0,5 keer Book, wat volgens hem geen reële waardering meer was.
Na 9 maart volgde er een extreme koersstijging van bankaandelen, waarbij Citigroup tot 24 maart zelfs 187 procent won. Door de koersrally noteren Amerikaanse financials nu gemiddeld 0,8 keer Book, evenals Europese bankaandelen.
Extreme koersstijging
Het koersherstel werd mede ingegeven door het feit dat banken als Deutsche Bank, Citigroup en Credit Suisse rapporteerden dat de eerste twee maanden in operationele zin goed zijn verlopen.
Dat neemt niet weg dat er nog veel onzekerheden bestaan, zegt Lemmens. Voorwaarde voor een structureel herstel is dat er een oplossing komt voor de gifitige leningen, dat de huizenmarkt in de VS stabiliseert en dat de economische indicatoren niet verder verslechteren.
Weliswaar is door banken 1.000 miljard dollar al afgeschreven op de slechte leningen, maar Lemmens denkt dat het einde ervan nog niet in zicht is.
‘Maar zelfs als je verdere omvangrijke afschrijvingen incalculeert in de komende twee tot drie jaar, zal door banken meer dan genoeg worden verdiend om deze op te vangen.’
Gevaar van overkapitalisatie
Wel ziet Lemmens een gevaar van overkapitalisatie. ‘Het kan zijn dat toezichthouders aan banken zulke zware kapitaaleisen stellen, dat het ondernemerschap uit banken verdwijnt.’
In die zin erkent Lemmens dat de winstgevendheid van banken niet meer op het niveau zal komen van 1998-2007. ‘Het geld was in die periode goedkoop en de leverage van toen, zullen de autoriteiten nu niet meer dulden.’
‘Banken doen het straks heel aardig als ze een return on equity hebben van 10 tot 14 procent. Misschien dat een universele bank uitkomt op 15 procent per jaar. Maar de goede oude tijd van 20 procent of meer is voorbij.’ Daarbij hoort volgens hem een price to book van 1,1.
Volgens Lemmens stelt dat hogere eisen aan de selectie.
‘Je moet de interessante trends weten aan te wijzen. Dan kom je uit op banken met een grote exposure naar het Verre Oosten, zoals Standard Chartered en op banken als Prudential die een sterke portefeuille heeft aan de levensverzekeringskant. We kijken ook naar hypotheekbanken in Turkije waar sprake is van een lage penetratie.’
Lemmens verwacht na de beursrally van deze maand een nieuwe correctie, zoals deze zich deze week al voordeed. Maar daarna wordt een bodem gelegd voor een lang en duurzaam herstel.
Gezonde cash flow
Het Robeco Financials Equities (EUR) combineert een top down (trends) met een bottom up benadering (aandelenselectie). Het belegt wereldwijd in grote ondernemingen in de sector financiële dienstverlening, zoals algemene banken, verzekeraars en vermogensbeheerders.
Belangrijk vindt Lemmens dat de bedrijven in zijn portefeuille een goede cash flow hebben. Ook streeft hij, gelet op de risico’s, naar een diversificatie van zijn portefeuille. Het fonds heeft 82 ondernemingen in portefeuille.
Vorig jaar boekte het fonds een negatief rendement van -54 procent. Tot en met 24 maart kwam het Robeco Financials Equities Fund uit op -9 procent, terwijl de index voor wereldwijde financials op -15,5 procent stond.