Tot nog toe zijn de tweede kwartaalresultaten van financials internationaal gezien over het brede front boven verwachting, maar er is nog een lange weg te gaan.
Ook kunnen de voorzieningen op giftige leningen mogelijk nog wel in individuele gevallen voor vervelende verrassingen gaan zorgen.
Dat zegt Paul Vrouwes, fondsmanager van het ING Financials Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Einde van de recessie
Hij heeft het gevoel dat we nu uit de recessie aan het komen zijn. ‘De internationale aandelenkoersen zijn sinds begin maart erg hard gestegen, en aangezien de beurzen doorgaans zes maanden vooruit lopen op de reële economie, dan zal de bodem in de werkelijke economie in september moeten worden bereikt’, aldus Vrouwes, die met zijn fonds wereldwijd in financiële waarden belegt.
Volgens de fondsmanager, verantwoordelijk voor een beheerd vermogen van 325 miljoen euro, was juli een verrassend goede maand voor de aandelenmarkten. Het rendement van de MSCI World Index steeg met 7,3 procent omdat beleggers een sterk herstel van bedrijfwinsten begonnen in te prijzen voor 2010 en 2011.
Historisch hoogtepunt
Beleggingen gericht op opkomende markten, cyclische sectoren én financials deden het in juli beter dan de markt. De belangrijkste oorzaak zijn de beter dan verwachte bedrijfscijfers in het tweede kwartaal.
In de VS gaat het zelfs om een historisch hoogtepunt van 70 procent dat boven de verwachting uitkomt. ‘Europa waar het cijferseizoen voor een groot deel achter ons ligt, laat een iets mindere score zien dan de VS’, zegt Vrouwes.
Agressieve kostenbesparingen van bedrijven hebben volgens hem effect gehad, maar ook waren er bemoedigende macro-economische data die erop wijzen dat het bergopwaarts gaat. Bovendien lijken de Amerikaanse en Britse huizenmarkten zich te herstellen.
Toename van 22 procent
Volgens Vrouwes is in juli het gewicht van de financiële sector in de wereld tot bijna 22 procent gestegen.
‘De soep wordt dus niet zo heet gegeten als hij wordt opgediend’, aldus Vrouwes. ‘Er werd een stevige uitholling van het kapitaal verwacht. Hoewel de resultaten niet positief zijn, zijn ze ook weer niet dramatisch. En de vooruitzichten worden ook beter.’
Hij denkt dat er nog geen einde hoeft te zijn gekomen aan de opmars van de koersen van financials, en in het bijzonder banken. Dat komt omdat banken begin maart zo dramatisch laag noteerden.
Er kan nog veel misgaan
Maar er kan nog veel misgaan. Vrouwes wijst erop dat een verdere verdieping van de recessie roet in het eten kan gooien voor met name banken en verzekeraars.
‘Als de economie niet uit een recessie komt, dan kunnen hun volumes niet herstellen. Banken zullen veel ellende ondervinden van een verdere toename van de werkloosheid en het gevaar ligt op de loer dat de voorzieningen op slechte leningen dan zullen stijgen.’
Anderzijds kunnen belangrijke verzekeraars in problemen komen als het aantal bedrijven dat bankroet gaat drastisch gaat stijgen, omdat ze sinds jaar en dag sterk in obligaties, waaronder bedrijfsobligaties, zitten.
Fragiele situatie
Vrouwes constateert dat de liquiditeit van de kredietmarkten weliswaar is verbeterd, maar dat er nog sprake is van een fragiele situatie.
‘Banken hebben hun kredietvoorwaarden aangescherpt. Overheden houden de markten draaiende’, aldus Vrouwes. ‘De fundamenten van de financiële sector zijn in het algemeen nog steeds zwak.’
Sterkere banken
De fondsmanager meent dat alleen banken met sterke balansen en veel spaarklanten bestand zijn tegen turbulentie. ‘Sterk gekapitaliseerde banken, de relatief sterkere banken, krijgen daarom in het bijzonder onze aandacht.’
Bovendien wordt er veel waarde gehecht dat deze banken ook aan marktaandeel kunnen winnen. Voor een bank als Citigroup is dat vrijwel onmogelijk door de beperkingen die de Amerikaanse overheid heeft gesteld. Maar voor banken als Goldman Sachs en JPMorgan is dat een andere zaak.
Barbell-principe
Het zwaar inzetten op sterk gekapitaliseerde banken maakt deel uit van de door het ING Financials Fund gehanteerde Barbell-principe. Daarbij zet het fonds in op twee uitersten, waarrbij het middensegment wordt onderwogen.
‘Ik zet enerzijds in op sterk gekapitaliseerde banken. Die hoeven geen kapitaal meer aan te trekken. Daarin zitten we overwogen.’
Aan de andere kant zet het fonds in op financials die zeer fors in waarde zijn gedaald, maar die dit jaar kunnen verdubbelen in een opgaande markt. Als voorbeeld noemt hij Aegon.
Deze combinatie levert een licht offensief profiel op. Zo probeert het fonds opgewassen te zijn tegen een baisse en aan de andere kant klaar te staan om zijn voordeel te doen met een hausse.
Opkomende markten
Een belangrijk deel van de outperformance van het ING Financials Fund tot eind juni ((9,1 procent) is echter ook te danken aan een overweging van financials in opkomende landen, met name in China. Hij noemt banken als ICBC en Bank of China, en de levensverzekeraar China Life.
‘We zitten weliwaar overwogen in financials in opkomende landen, maar zijn wel erg selectief. We kiezen voor landen die een bovengemiddelde groei laten zien en waar nog veel ruimte is om financiële producten te sluiten.’
Performance
Het ING Financials Fund heeft zo’n 60 bedrijven in zijn aandelenportefuille. Bij zijn benchmark, de MSCI World Financials, gaat het om 325 financials.
Bijna de helft (41,4 procent) van de financials in het fonds is Amerikaans. Europese posities volgen op de tweede plaats (39,9 procent). De derde plaats wordt ingenomen door Azië ex Japan (7,6 procent).
‘Niet meer het oude niveau’
Ondanks de prestaties van financials gedurende de afgelopen maanden benadrukt Vrouwes dat beleggers de eerste paar jaar niet meer hoeven te rekenen op een hoge return on equity bij financials. Die was bij banken vóór de kredietcrisis tot een maximum opgelopen.
‘Financials zijn niet meer vergelijkbaar met twee jaar terug. Die winstgevendheid zal voorlopig niet meer op het oude niveau uitkomen.’