Anders dan in Europa, zijn financials in de VS zeer aantrekkelijk geprijsd. ‘Banken profiteren sterk van de rentemarge, waardoor de kapitalisering snel verbeterd. Een groot voordeel is dat de “clean up” er al in belangrijke mate heeft plaatsgehad.’
Mark Donovan, fondsmanager van het Robeco US Large Cap Equities, zegt dat in een gesprek met Fondsnieuws.
Koers/winstverhouding
Donovan noemt JP Morgan als voorbeeld. Het aandeel wordt nu tegen een koers/winstverhouding verhandeld van 11,2. ‘Als de winstprognoses van analisten voor 2011 correct zijn, dan is de k/w voor volgend jaar acht.’
Het fonds staat eind mei op twaalfmaandsbasis op een rendement van 21,3 procent, tegen 17,4 procent voor de gemiddelde manager in deze categorie. Te danken is dat volgens Donovan aan het feit dat het fonds in februari 2009 in financials stapte.
‘De resultaten van de stresstesten waren net bekend en daaruit bleek dat financials in de VS er behoorlijk goed voor stonden. Toen hebben we onze positie in financials sterk uitgebreid, hetgeen in sterke mate aan de outperformance van het fonds heeft bijgedragen.’
De keuze voor financials - waar ruim 18 procent van het fondsvermogen in belegd is - past precies bij de beleggingsstijl van het fonds.
Bottom up stockpickers
‘We zijn bottom up stockpickers. Daarbij kijken we naar fundamentals, zoals waardering, winstontwikkeling, cash flow, maar ook naar de gezondheid van de sector en de kwaliteit van het management.’
Volgens Donovan waren financials na de dramatische koersdalingen van 2008 zeer interessant, vooral toen de Amerikaanse overheid de rente sterk omlaag bracht en daarnaast andere stimuleringsmaatregelen nam. ‘De relatief positieve uitkomsten van de stresstesten deden toen de rest.’
Dat Donovan Amerikaanse financials wél en Europese banken niet interessant vindt, komt omdat in ‘de VS de schoonmaak al heeft plaatsgehad en bovendien sprake is geweest van een consolidatie’.
Macro-economisch beeld
Donovan erkent dat volgens veel beleggers het macro-economisch beeld in de afgelopen weken enigszins verslechterd is. ‘Beleggers maken zich zorgen over de groei en de arbeidsmarkt in de VS, als ook over de schuldencrisis in Europa. Maar kijk je puur naar de bedrijven, dan is er reden tot optimisme.’
‘Wij denken dat we nu op driekwart zitten van het herstel na het dieptepunt. Als je naar de aandelenmarkten kijkt, dan moeten beleggers zich op twee factoren focussen: winstcijfers en waardering.’
‘De bedrijfswinsten zijn goed en bepalen de richting van de markt. Waardering bepaalt het rendement op de belegging. We zitten nu op een k/w van 13. Dat is onder het historisch gemiddelde van 15.’
Tweede kwartaalcijfers
Volgens Donovan kunnen Amerikaanse aandelen verder stijgen als de winstgroei in het tweede kwartaal opnieuw positief is. In het eerste kwartaal waren de cijfers verrassend positief: 90 procent van de S&P bedrijven versloeg de mediane schattingen. Te danken was dat aan forse kostenreducties, waardoor de balansen sterk verbeterd zijn.
Met 5 procent is het rendement op basis van vrije cashflow van de S&P 500-bedrijven gemiddeld twee volle procentpunten hoger dan in 2007. Daarmee komt het in de buurt van het hoogste punt in de afgelopen tien jaar.
Winstpotentieel
De aandelenmarkten bewegen zich in de VS vooralsnog zijwaarts, wat volgens Donovan niet betekent dat ook de rendementen op Amerikaanse aandelen zich zijwaarts bewegen. Hij denkt juist dat het winstpotentieel de winnaars van de verliezers zal scheiden.
Zo heeft Donovan op basis van het winstpotentieel onlangs Family Dollar Store in de portefeuille opgenomen. Deze keten van 6500 discountwinkels slaagde er onder zeer moeiljke omstandigheden in om het aantal vestigen uit te breiden en het aantal vierkante meters te vergroten.
De winst per aandeel versloeg de verwachtingen in het eerste kwartaal, en voor 2010 wordt een omzetgroei van 6 tot 8 procent verwacht. Het bedrijf voldoet aan onze eisen voor beleggingen in aantrekkelijk gewaardeerde bedrijven met een positief winst- en bedrijfsmomentum.