In het bedrijfsleven loopt de scheidslijn nu tussen ondernemingen die hun financiering wel en die welke hun financiering niet op orde hebben. Voor de laatsten geldt dat zij nu last hebben van haperende kredietverlening door banken, waardoor faillissementen niet zijn uit te sluiten.
Dat zeggen Joop Witteveen en Peter Beijers in een gesprek met Fondsnieuws. Zij zijn respectievelijk hoofd van het smallcap team en senior portfoliomanager van Kempen Capital Management.
Samen beheren ze het Orange Fund, dat genomineerd is in de categorie Aandelen Nederland van de FD Morningstar Awards die maandag worden uitgereikt.
Overnamemogelijkheden
Volgens Witteveen zal de huidige crisis markten opschudden. ‘Er zijn veel bedrijven die hun schuldpositie en hun cash flow op orde hebben en deze crisis zullen aangrijpen om tegen lagere prijzen de komende jaren acquisities te doen.
Hierdoor zullen sterke bedrijven beter uit de recessie komen.
Een van de bedrijven die dat volgens hem kan is Sligro, dat geld voor acquisities beschikbaar heeft. ‘Zij zullen overnames doen, maar eerst moeten de prijzen nog wat verder terug.’
Het Orange Fund heeft vorig jaar een negatief rendement geboekt van 43,7 procent, maar dat was 4,5 procent beter dan de benchmark GPR Dutch Small Cap Index. Year to Date is -13 procent, tegen -15,6 procent voor de benchmark.
Op een tienjaarsbasis behoort het fonds tot de besten in zijn categorie.
Wars van hypes
Beijers verklaart die outperformance uit het feit dat het Orange Fund veel kennis heeft over Nederlandse small en midcapbedrijven en deze op de middenlange termijn beoordeelt.
‘Wij gaan niet mee in hypes. Daardoor mis je wel eens wat. Zo stapten begin vorig jaar buitenlandse partijen, waaronder hedgefondsen, in AMG. Dat was vanwege de stijgende grondstoffenkosten tijdelijk heel aantrekkelijk, maar in de tweede helft ging de koers ver omlaag.’
Het Orange Fund belegt op een 3 tot 5-jaarsbasis. Daarbij wordt gebruik gemaakt van een analysemethode, waarbij gekeken wordt naar de managementkwaliteit, de strategische positionering en de financiële positie van de onderneming.
Naast deze kwaltitatieve beoordeling vindt een kwantitatieve analyse plaats met een discounted cash flow model. Hiermee wordt het koerspotentieel bepaald.
De combinatie van dit koerspotentieel en de kwalitatieve beoordeling van een onderneming vormt de basis voor de beleggingsbeslissingen.Op basis hiervan wordt bepaald welke ondernemingen worden opgenomen in de portefeuille. Het koerspotentieel is daarbij doorslaggevend.
K/w verhouding
Volgens Witteveen beweeegt de k/w verhouding zich nu met 6 op het niveau van 2003. ‘De scope is een k/w van 6 tot 12. Gemiddeld is het 9. Dat betekent dat als de economische situatie zich normaliseert er een koerspotentieel is van 50 procent. ‘
De discussie over waardering van assets op de balans, die thans wordt gevoerd, wil Witteveen niet aangaan. ‘Wij kijken bij de waardering van bedrijven naar het winstpotentieel.’
Het Orange Fund heeft een geconcentreerde portefeuille die gekozen wordt uit het universum van kleine en middelgrote beursgenoteerde Nederlandse bedrijven. De tien grootste bedrijven in portefeuille maken ruim 60 procent van het totaal uit.
Aalberts Industries
Aalberts Industries zit momenteel niet in de top-10 van Orange Fund.
Witteveen: ‘Het bedrijf is het afgelopen half jaar afgestraft op de beurs, omdat het moeilijker aan de bankenconvenanten kan voldoen. Het zit nu voor ons in de categorie sterk bedrijf, zwakke bedrijfstak. Daarom hebben we de weging in de portefeuille teruggebracht. Zo snel er zicht is op stabilisatie van afzetmarkten, zouden we echter weer bijkopen.’