Europese aandelen zijn ‘back on track’. Na een moeizame start dit jaar, komen Europese aandelen op stoom. Waar Amerika en Japan door de recente rally duurder zijn geworden, zijn Europese aandelen nu goedkoper, hebben een hoger dividendrendement en hierdoor koerspotentie.
De aantrekkelijkheid van Europese aandelen komt ook in het maandelijkse Asset Allocatie Consensus rapport van Alpha Research naar voren. Van de 38 asset managers die een regelmatige asset allocatie publicatie hebben, was in oktober 64,7 procent ‘overwogen’ in Europa. Dit was eind 2012 nog 25 procent.
EPRF Money Flows
EPFR Money Flow analyses bevestigen ook dat Europa na de zomer (samen met Japan) wint aan instroom ten opzichte van andere regio’s.
In de grafiek is te zien hoe de verschillende regio’s zich relatief ontwikkelen met hun vermogen onder beheer. Duidelijk is te zien hoe Europa vanaf juli elke maand nieuwe aankopen krijgen te verwerken. Diepgaandere analyses brengen naar voren dat deze instroom uit Amerika komt.
Welke Europese aandelen
Je kunt in Europa kiezen voor small caps, wat vaak lokale business betekent. Janus Capital ziet dat anders en kiest juist voor Europese aandelen met een wereldwijde exposure. Dit zegt Wahid Chammas, portfolio manager van het Janus Europe Fund, in een gesprek met Eelco Ubbels van Alpha Research.
‘Je moet aandelen hebben met een global business’, zegt Chammas. ‘In 2020 zullen opkomende markten meer dan 50 procent van het wereldwijde GDP zijn. Als je je zorgen maakt over Emerging Markets, dan zeg ik, in Europa hebben we 1 procent groei, in China kan de groei van 7 naar 6 procent gaan, maar dat is wel 6 keer meer dan Europa, daarom zoek ik naar bedrijven die kunnen inspelen op groei buiten Europa.’
Dit kan volgens hem bijvoorbeeld al dicht bij huis, zoals het aandeel Unilever laat zien.
Het beleggingsproces
Het beleggingsproces van de portfolio manager Europese aandelen kenmerkt zich door de juiste balans te vinden tussen convictie en risk management. Chammas legt uit dat er een wereld is zonder benchmark en high conviction beleggen, dat zijn mensen die houden van een alfa generator. Dit heeft tot gevolg dat de portfolio manager een grote invloed heeft en een macro bias heeft.
Een portefeuille manager kan ‘stockpicken’ en afwijken van de benchmark met active share. Maar, wat je verliest is het herkennen waar het risico nu echt vandaan komt. Wij willen geen indexhugger zijn en stellen een portefeuille samen met een high active share in combinatie met een gedegen risicomanagement door te zorgen dat grofweg meer dan 90% gerelateerd is aan aandelenselectie, niet gedreven door sector, landen of size bets.
Analistenteam
Whaid Chammas is trots op het analistenteam van Janus Capital, dat zeer ervaren is en een belangrijke rol heeft. Chammas: ‘De benadering is om de grootste invloeden op de macro-economie te laten liggen en te focussen op aandelen. Het researchteam van 34 analisten is opgebouwd rondom zeven wereldwijde sectoren zodat er een goed beeld ontstaat van de concurrerende kracht van bedrijven in een wereldwijde context.’
‘Analisten die Europese bedrijven volgen hebben een bepaalde sectorspecialisatie en zijn ook betrokken in discussies over aandelen buiten Europa. Dit stelt de analist in staat om een Europees aandeel zoals Nokia te vergelijken met Samsung en Apple. Uiteraard kunnen Apple en Samsung niet in een Europese aandelenportefeuille opgenomen worden maar door het krachtveld en de verhoudingen in een globale context te begrijpen hebben we bijvoorbeeld het aandeel Nokia vermeden en chiptoeleveranciers van Apple met Europese notering in de portefeuille opgenomen.’
‘Elke analist is een specialist en ik geloof in alfa creatie met onze analisten per sector. Bij Janus Capital creëert elke sector elk jaar extra rendement, dus waarom zou ik sector ‘bets’ maken? Mij hoor je dan ook niet over dat de performance geraakt wordt door een sector- of landenallocatie. Alles draait om de analisten en de constructie van de portefeuille, dat is wat er toe doet. Het is mijn taak om te zorgen dat de beste ideeën samenkomen in de juiste risicobalans.’
Risicomodel
Op de vraag of hij een kwantitatieve benadering heeft, geeft Chammas antwoord dat het niet kwantitatief is, maar dat hij het centrale risicosysteem van Janus gebruikt om inzicht te krijgen waar de risico’s in de portefeuille liggen. ‘Mijn risicomodellen vertellen mij wanneer het stockpicking is en wanneer het een sector of regio bet is. Mijn model geeft altijd aan waar mijn stockpicking active share is, en hoeveel externe factoren er zijn.’
Portfolio manager vs Risk manager
Chammas: ‘Het risk team bij Janus Capital speelt hierbij een belangrijke rol. Zij geven mij alle tools zodat ik continue de portefeuille kan herbalanceren om een tilt naar sectoren en landen te voorkomen, aangezien we hier geen risico willen nemen. We willen ons concentreren op aandelenselectie zonder dat we elders noemenswaardige risico’s nemen. Als het model bijvoorbeeld aangeeft dat ik te veel groeiaandelen heb, krijg ik een seintje.’
‘Ook wordt meteen gesignaleerd als ik te veel waarde- of te veel small cap aandelen heb. Als je het beste renderende Europafonds zoekt voor het komend jaar, ‘do not pick me!’ Je zult een partij moeten vinden die meer geconcentreerd is en een bias heeft naar de beste stijl, met extra risico als bonus. Mijn belofte is dat ik blijf out-performen. Niet elke periode, maar zeer waarschijnlijk wel over een langere periode met een actieve beleggingsstijl en rekening houdend met risico’s.’
Op weg naar Morningstar
Het beleggingsfonds (I-share class) van Wahid Chammas heeft sinds introductie per eind november 2008 de MSCI Europe index met bijna 7 procent per jaar verslagen met een lager risicoprofiel (gemeten in standaard deviatie en down-market capture).
De beleggingsstijl van Chammas is een bottom-up stockpicking stijl die grotendeels de top-down macro-invloeden links laat liggen. De research-kwaliteiten van Janus Capital maken het mogelijk om Europese aandelen te vinden die voordeel hebben van wereldwijde i.p.v. Europese groei. Het risicomodel voorkomt te grote afhankelijkheid van sectoren, landen of market cap bias. Binnenkort bestaat het fonds 5 jaar en gaat Morningstar er een oordeel over vellen.