Volgens CIO Han Dieperink van Rabobank zijn we momenteel niet zozeer getuige van een correctie op de aandelenmarkten, maar van een transitie. Na jaren waarin groeiaandelen het goed deden, zoeken beleggers nu waardeaandelen op.
Een week geleden sloot de wereldaandelenindex (MSCI All Countries World in euro) op het hoogste punt ooit, schrijft Dieperink in een reactie op de huidige situatie op de beurs. Inmiddels staat diezelfde index ruim 4 procent onder de vorige week neergezette top. Het is meteen de grootste koerscorrectie sinds februari van dit jaar.
Aanleiding voor de correctie is volgens Dieperink de uitbraak van de Amerikaanse tienjaarsrente.
Rotatie
‘Nu stijgt de rente al meer dan twee jaar, maar blijkbaar vormt de recente uitbraak van de tienjaarsrente in de Verenigde Staten boven de 3 procent een aanleiding voor een rotatie op de aandelenmarkt: een transitie waarbij de focus verschuift van Amerikaanse IT-aandelen naar waarde-aandelen die vooral buiten de Verenigde Staten zijn te vinden.’
Een transitie zorgt altijd voor onrust, analyseert Dieperink, maar fundamenteel zijn er volgens hem onvoldoende argumenten om een veel grotere correctie te rechtvaardigen. ‘Er is allesbehalve sprake van een (winst)recessie en waardering, economische groei en liquiditeit pleiten nog altijd voor aandelen. Alleen voor Amerikaanse beleggers zijn obligaties dankzij de gestegen rente weer een alternatief geworden’, schrijft hij.
Hij wijst erop dat doordat dit jaar de extra positieve impulsen van liquiditeit en economische groei zijn verdwenen, het sinds februari al onrustig is op de financiële markten.
‘Geleidelijk kreeg die onrust vat op steeds meer onderdelen van de markt: Turkije, Brazilië, Italiaanse obligaties, lagere valuta in opkomende markten en oplopende kredietopslagen. Nu de beurslievelingen zoals de (Amerikaanse) IT-aandelen aan de beurt zijn, nadert dit proces haar einde. De markt moet op zoek naar nieuwe kandidaten die de kar trekken.’
Meer oog voor waarde
‘Wanneer de Amerikaanse beurs corrigeert, ontkomen aandelen buiten de Verenigde Staten niet aan zo’n correctie’, aldus de CIO, wel lijkt de hogere rente er voor te zorgen dat de markt meer oog krijgt voor value-aandelen.’
‘Deze categorie blijft sinds de crisis sterk achter bij de bredere aandelenmarkt. Nu de wereldeconomie weer boven trend groeit, de inflatie en ook de rente oploopt, zijn er echter weer meer kansen voor value’, aldus Dieperink. ‘Er is over de afgelopen twaalf maanden nog altijd sprake van een forse underperformance, maar dit najaar lijkt de trend te keren.’
Bron: Rabobank
Dieperink wijst erop dat niet alle aandelen even gevoelig zijn voor een rentestijging. ‘Het ligt voor de hand dat bedrijven met veel schuld hier last van hebben’, schrijft Dieperink in zijn meest recente beleggingsvisie. ‘Maar ook aandelen met een hoog dividend zijn gevoelig. Het verschil met de rente neemt af, waardoor obligaties relatief aantrekkelijker worden.’
Groeiaandelen gevoelig voor rentestijging
Groeiaandelen hebben ook last van stijgende rentes. Dat komt volgens Dieperink doordat de kasstromen van groeiaandelen juist verder weg in de toekomst liggen. ‘Als de rente stijgt, dan zijn die omgerekend naar een waarde van vandaag minder waard. Dat vertaalt zich in lagere waarderingen voor groeiaandelen bij stijgende rentes.’
Bij waarde-aandelen zijn de kasstromen gelijker verdeeld. Daardoor speelt dit negatieve effect daar niet, wat zich vertaalt in een betere (relatieve) rendementsontwikkeling.
Dieperink: ‘Nu de rente al twee jaar stijgt, de wereldeconomie boven trend groeit en bovendien de inflatie oploopt wordt het nu dus wellicht tijd voor value-aandelen.’
Rabobank is zelf overigens terughoudend met het ‘timen’ van factoren. ‘Wij kiezen voor een gelijk gewogen allocatie naar de vijf factoren (waaronder value) in het factordeel van de portefeuille.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws: