Het was lange tijd een leidende gedachte onder beleggers. Dat er geen alternatief zou zijn voor aandelen. Want door de lage rente leverden cash en obligaties niets op en grondstoffen zouden veel te beweeglijk zijn. Maar daar is verandering in gekomen.
Dit blijkt uit de Global Fund Manager Survey van Bank of America Merrill Lynch (BofAML). Het sentiment gaat van ‘There Is No Alternative’ naar ‘Cash is King’.
Pieken 2008
Dat is zo misschien iets te overdreven gesteld, maar feit is wel dat fondsmanagers hun gemiddelde allocatie naar cash naar 5,5 procent hebben bijgesteld. Dat is gelijk aan de pieken van 2008. Ook werden posities in obligaties verhoogd naar het niveau van mei 2013. Tegelijkertijd bouwden de fondsbeheerders hun blootstelling naar aandelen af naar het laagste niveau sinds 2013. Grondstoffen zijn afgebouwd naar de niveaus van 2008.
Einde cyclus in zicht
Risico wordt dus gestaag afgebouwd. De fondsmanagers die denken dat de economie zich in het midden van de cyclus bevindt zijn nog wel in de meerderheid, maar de beheerders die denken dat het einde van de cyclus in zicht is winnen terrein. De aanstaande renteverhoging van het Amerikaanse systeem van centrale banken - de managers denken in meerderheid dat die in het volgende kwartaal komt - zal aandelen het hardst raken. Meer nog dan staatsobligaties, die vorige maand nog de lijst van kwetsbare beleggingscategorieën aanvoerden.
Recessie China
Maar het is niet de renteverhoging waar de fondsmanagers het bangst voor zijn. Als belangrijkste risico wordt een ‘recessie’ in China genoemd. Inmiddels denkt 15 procent van de fondsmanagers dat over drie jaar het Chinese groeipercentage onder de 4 procent zal liggen en bijna 40 procent denkt aan een groei tussen de 4 procent en 5 procent. Iets meer dan de helft van de ondervraagden denkt dat Chinese aandelen de komende zes maanden gaan dalen.
Opkomende markten
Een ander staartrisico dat veel genoemd wordt: een schuldencrisis in de opkomende markten. Liefst 21 procent van de managers ziet daar een mogelijk groot probleem. De allocatie naar die markten is volgens BofaML op recessieniveaus. Al biedt dat natuurlijk ook kansen. Als contrair handelsidee - een signaal dat BofAML alleen geeft als extreme uitkomsten uit de peiling komen, wordt geopperd om ‘long’ op opkomende markten te gaan en ‘short’ op de eurozone. Of natuurlijk om nu wel in grondstoffen te durven stappen en een shortpositie in te nemen in cash.
Vooruitzichten Europa prima
Het kan verkeren. Terwijl de groeivooruitzichten voor de wereld de slechtste zijn in drie jaar springt Europa er positief uit. Fondsbeheerders zien in meerderheid in deze regio de groei verder toenemen. Net iets minder dan de helft verwacht oplopende inflatie, iets wat de Europese Centrale Bank (ECB) zal toejuichen. Europa is dan ook de favoriete regio om overwogen te zitten in aandelen.
Consumenten
Een reden die hiervoor wordt aangegeven is een toename van de consumentenbestedingen. Maar ook wordt in toenemende mate een uitbreiding van de stimuleringsmaatregelen genoemd. De ‘contraire trade’ hier is Franse aandelen kopen en Duitse verkopen. Die zijn namelijk door de fondsbeheerders het meest onderwogen, respectievelijk overwogen in hun portefeuilles.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 15 september 2015.