Door de sterke winstcijfers van de laatste kwartalen zitten veel bedrijven op een berg geld. Tegelijkertijd zijn de waarderingen relatief laag, zodat beleggers kunnen anticiperen op een fusie- en overnamegolf.
Dat zegt Philippe Lecoq, fondsmanager van het Saint-Honoré Europe Synergie fonds van Edmund de Rothschild, in een gesprek met Fondsnieuws.
‘De markt beweegt zich op dit moment zijwaarts,’ zegt Lecoq. ‘Er zijn veel onzekerheden. Veel regeringen hebben verbeteringsplannen opgesteld, die consequenties zullen hebben voor de consumptie en de investeringen. Er zal minder publiek geld worden uitgegeven.’
De private sector aan de andere kant, heeft een heel robuust tweede kwartaal achter de rug met veel ‘verrassend goede winstcijfers.’
Indrukwekkende cashflow
‘Over het derde kwartaal ben ik ook heel optimistisch. De cashflow van veel bedrijven is indrukwekkend. Het eigen vermogen van bedrijven in Europa en de Verenigde Staten is erg hoog. Dat betekent dat het goed zit met de kwaliteit, terwijl prijzen voor aandelen momenteel nog laag zijn,’ stelt Lecoq.
Het Saint-Honoré Europe Synergie fonds is een fonds dat vooral belegt in potentiële fusie- en overnameprooien in Europa. De tactiek is de aandelen op de dag van de aankondiging van de overname te verkopen en dan te profiteren van de fikse koersstijging die dergelijk nieuws met zich meebrengt.
Positieve overnamemarkt
Lecoq: ‘Er zijn drie factoren die de fusie- en overnamemarkt momenteel aanjagen. De eerste is de verwachting dat de economische groei de komende jaren nog laag zal zijn. De interne groei van bedrijven zal als daarvan laag zijn. Bedrijven zijn daarom op zoek naar externe groei.’
De tweede factor is volgens Lecoq de lage rentestand. ‘Als gevolg daarvan is het momenteel niet heel moeilijk om een overname te bekostigen.’
De derde factor is de goede cashpositie van veel bedrijven. Als gevolg hiervan zijn er de laatste drie à vier maanden steeds meer overnames geweest.
Het fonds
Het Saint-Honoré Europe Synergie fonds speelt op deze trend in door aandelen te kopen. Het fonds kijkt daarbij naar bedrijven die binnen 12 tot 18 maanden overgenomen zouden kunnen worden.
‘Wat een redelijke prijs is, verschilt per sector. We baseren dit op eerdere transacties in een sector. In een grote database houden we alle activiteiten op dit gebied bij.’
In economisch slechte tijden, staat de fusie- en overnamemarkt op een laag pitje. Omdat het fonds in alle marktomstandigheden een outperformance wil halen, investeert het ook in bedrijven die aan het reorganiseren zijn - zoals in 2008 en 2009 het geval was.
Inmiddels trekt de fusie- en overnamemarkt weer aan. Momenteel is 85 procent van het fondsvermogen geïnvesteerd in potentiële overnamekandidaten en zit nog 15 procent in bedrijven die aan het herstructureren zijn. In 2008 was de verhouding 50/50.
Lecoq: ‘We gaan nooit boven de 50 procent herstructurering omdat dit toch een meer volatiele markt is, die meer risico’s met zich mee brengt.’
Burberry en Bulgari
Lecoq zegt dat de interesse vooral uitgaat naar de luxegoederensector. ‘Daar zie je veel sterke merken die de vraag naar hun producten zien groeien. We zitten dus bijvoorbeeld in Burberry en Bulgari.’
Volg de actuele koers van het Saint-Honoré Europe Synergie fonds
‘Burburry heeft zijn eigen vermogen niet onder controle. Dat maakt het bedrijf een makkelijke prooi. De meest waarschijnlijke koper is Gucci-eigenaar PPR of Richemont. Bulgary is een ander verhaal, dat is een familiebedrijf. De meeste waarschijnlijke kopers zijn Swatch en LVMH.’
Andere sectoren die interessant zijn, zijn de chemie- en de IT-sector. ‘In die laatste sctor zit heel veel cash’, verduidelijkt hij. ‘Denk aan IBM, HP, Microsoft. Een potentiële overnameprooi is bijvoorbeeld Atos Origine.’
Philips en KPN
Het fonds heeft vooral Britse bedrijven in portefeuille, maar ook een paar Nederlandse, waaronder Philips en KPN. ‘Philips hebben wij al heel lang, als herstructureringsbedrijf. Niet omdat wij denken dat het bedrijf wordt overgenomen. Het aandeel is nog altijd erg ondergewaardeerd.’
Het fond bezit daarnaast aandelen KPN. Lecoq: ‘Wij verwachten dat dat mogelijk gekocht wordt door Teléfonica. Nu nog niet, maar op termijn om een consolidatieslag te slaan op de Duitse markt. Nu zijn ze daar nummer 3 en 4. Een fusie zou veel synergievoordelen opleveren.’
Sinds de start van het fonds in december 2006 zijn zestien potentiële overnameprooien die het fonds in portefeuille had ook daadwerkelijk verkocht, waarvan 12 in de eerste negen maanden van 2007 en drie in de afgelopen maanden.
Laag pitje
Lecoq: ‘Als gevolg van de financiële crisis heeft het even op een laag pitje gestaan. Maar in juli bijvoorbeeld is SSL overgenomen.’
‘Wij verkochten onze aandelen op de dag van de aankondiging - zoals wij altijd doen - en maakten hier in zes maanden een winst op van 45 procent.’
Het Saint-Honoré Europe Synergie fonds heeft een year to date van 10,60 procent. Gemiddeld over de afgelopen drie jaar boekte het fonds een negatief rendement van 2,18 procent.
De benchmark, de MSCI Europe index, heeft een year to date van 2,85 procent en over de afgelopen drie jaar een negatief rendement van 11,99 procent.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
De aandelencrash komt nog
Technologieaandelen zijn goedkoop