In een klimaat dat ongunstig zal blijven voor aandelen, meent Frank Vranken (Edmond de Rothschild) dat positief reëel rendement het devies bij uitstek blijft voor beleggers begin 2023.
Volgens Frank Vranken (foto) (Chief Investment Officer bij Edmond de Rothschild) profiteren de financiële markten al meer dan tien jaar van een financieel manna van de centrale banken. ‘We zijn nu getuige van een paradigmaverschuiving die gevolgen heeft voor de manier waarop men naar beleggingen moet kijken.’ Het jaar 2022 was uitzonderlijk, met zowel aandelen als obligaties die zeer negatief presteerden. Dit soort configuratie is historisch gezien zeer ongebruikelijk en mag in de toekomst niet meer voorkomen.
Standaardisatie
Voor de komende maanden wijst hij erop dat hogere beleidsrentes zullen leiden tot lagere inflatie, en dat de grote vraag zal zijn hoe snel de prijsstijgingen zullen dalen. ‘Als de westerse centrale banken hun inflatiedoelstelling van 2 procent niet snel bereiken, zullen zij geneigd zijn hun bezuinigingsbeleid voort te zetten en hun rente hoog te houden’, een context die relatief ongunstig zou blijven voor de aandelenwaarderingen.
‘De vraag is niet of we een recessie krijgen, maar hoe diep die zal zijn. Als de schuld stijgt en het tekort wordt gefinancierd, bestaat het risico dat de rente op staatsobligaties blijft stijgen en dat mensen weer ongerust worden over de Europese perifere landen.’ Om al deze redenen meent hij ook dat voorzichtigheid geboden is alvorens weer te beleggen in Europese overheidsobligaties.
Bedrijfsobligaties
Tegelijkertijd denkt Frank Vranken dat de bedrijfswinsten de komende maanden waarschijnlijk weer naar beneden zullen worden bijgesteld. ‘Deze context verklaart waarom wij begin volgend jaar vrij voorzichtig blijven met beursbeleggingen. In dit verband meent hij ook dat aandelenportefeuilles vooral moeten blijven inzetten op bedrijven met een hoge kasstroom en het vermogen om aantrekkelijke dividenden uit te betalen. ‘De dividenden zouden naar verwachting sterker moeten blijven groeien dan de verwachte stijging van de inflatie. Bovendien zijn deze aandelen over het algemeen minder volatiel dan aandelen die hun aandeelhouders niets uitkeren.’
Deze voorliefde voor activa die aantrekkelijke reële rendementen kunnen genereren, leidt ook tot een overwogen positie in private assets (infrastructuur, enz.) of investment grade bedrijfsobligaties op de obligatiemarkten. ‘Wij zijn momenteel overwogen in bedrijfsobligaties, zowel in Europa als in de VS.’
‘De beleidsrente hoog houden is niet goed voor aandelen, maar voor activaklassen die een consistent rendement kunnen leveren. Beleggingen die de inflatie kunnen verslaan en de koopkracht de komende jaren op peil kunnen houden, staan de komende maanden centraal in de beleggingsstrategie.’
Tweede ronde
In het algemeen benadrukt hij dat hij onderwogen blijft in aandelen, vooral in Europa en de opkomende markten, met neutrale posities in Japan en de VS. ‘De Amerikaanse markt zou de voorkeur moeten behouden boven die van Europa, vooral omdat de economie er zeker van is dat zij de komende maanden niet door een energiecrisis wordt getroffen. Wij houden ook van markten als Japan en Zwitserland.’
‘Het eerste land zal de komende kwartalen profiteren van een zwakke munt en de waarderingen zijn teruggevallen tot aantrekkelijke niveaus; terwijl het tweede land veel minder dan de rest van continentaal Europa blootstaat aan de input van fossiele brandstoffen, aangezien een zeer groot deel van zijn energie (ongeveer 60 procent) afkomstig is van waterkracht.’
Frank Vranken meent ook dat de tweede helft van 2023 betere vooruitzichten kan bieden als het klimaat zich gunstiger ontwikkelt dan verwacht. ‘Maar het risico is toch dat het jaar 2023 op de beurzen vrij somber zal blijven’. Hij wijst er ook op dat het einde van de outperformance van de dollar goed nieuws zal zijn voor de opkomende markten, die het komende jaar weer wat kunnen herstellen.