Volgens David Zahn, hoofd van het Europese Fixed Income-team bij Franklin Templeton, is het een goed moment om posities in fixed income weer op te drijven. En verrassend genoeg ziet hij de meeste opportuniteiten in Europa omdat volgens hem de Europese Centrale Bank de eerste centrale bank zal zijn die opnieuw de rente zal verlagen.
Europa boven
David Zahn, al sinds 2006 actief bij de Amerikaanse vermogensbeheerder, heeft een duidelijke mening. ‘Vastrentende beleggingen zijn terug van weggeweest en de eerste twee kwartalen van dit jaar zullen een uitstekend instapmoment voor de komende jaren blijken te zijn. We kijken vooral naar Europees papier omdat de gemiddelde waardering en de huidige spreads er aantrekkelijk uitzien.’
Hij wijst er daarnaast op dat de rendementen in Europa op het hoogste niveau van de afgelopen 10 jaar liggen en er vandaag heel wat professionelen uit financiële industrie zijn die nog nooit obligatieportfolio’s hebben gezien die 5 procent opleveren. ‘Enkele jaren geleden kon er van dergelijke rendementen in investment grade enkel worden gedroomd.
Het mag dan ook niet verbazen dat vandaag heel wat buy and hold fondsen in de steigers staan, ook bij ons trouwens, zodoende van deze aantrekkelijke voorwaarden gebruik te maken om in te stappen. Voeg daar nog aan toe dat veel grote institutionele spelers, die jaren onderwogen in fixed income zijn geweest, momenteel hun blootstelling willen optrekken.’
Rekening houdende met de nog altijd enorme onzekerheid in de markt, zal ook dit jaar volgens Zahn volatiel zijn. ‘Aangezien obligaties momenteel een mooi rendement bieden, zullen ze opnieuw hun rol kunnen spelen zoals voorheen.’ En wat als de economische recessie uiteindelijk scherper uitvalt dan algemeen wordt verwacht? ‘Dan moet je duratie hebben. Vandaag is het hoe dan ook in elk scenario geen slecht idee om je gemiddelde duratie op te drijven want velen waren de voorbije jaren short duratie.’
Reden
Om de aantrekkelijkheid van Europa te staven, moet Zahn naar eigen zeggen even de wereld rond. Eerst houdt hij halt bij de Federal Reserve die een probleem met inflatie heeft omdat het zo moeilijk te bekampen is en de arbeidsmarkt zo sterk blijft. In de VS wordt inflatie immers in eigen land gegenereerd omdat de VS, in tegenstelling tot algemeen wordt aangenomen, een zeer gesloten economie is. ‘De Amerikaanse centrale bank zal dan ook verplicht worden om de rente verder te verhogen tot 5 à 5,5 procent en daarna minstens op twee jaar op dit niveau te handhaven. In de VS zal de rente dus hoog blijven en niet terugvallen. Nochtans gaan heel wat marktparticipanten er vandaag vanuit dat de Fed later dit jaar al zal beginnen te verlagen maar dat zal ijdele hoop blijken te zijn. We zien dit ten vroegste in 2025 gebeuren.’
Ook op de Japanse centrale bank moet volgens Zahn niet meteen worden gerekend. ‘De instelling probeert haar QE-probleem aan te pakken terwijl ze de doelstelling voor de 10-jarige rente van 25 tot 50 basispunten heeft verhoogd. Later dit kwartaal zou ze dit zelfs tot 100 basispunten kunnen optrekken. En dit zal een negatief gevolg hebben op de wereldwijde liquiditeit in de markten onder meer omdat Japanse spaarders geneigd zullen zijn om thuis te blijven beleggen in plaats van in het buitenland.’
Europa van haar kant zal echter snel opnieuw met een ondersteunende centrale bank te maken krijgen, geeft de obligatiespecialist aan. ‘De ECB zal nog hoogstens één keer verhogen en dan zal ze al stoppen terwijl ze weldegelijk recent heeft aangegeven nog drie keer de rente met 50 basispunten te zullen verhogen vooraleer ze op de rem gaat staan. Maar de ECB is heer en meester in het sturen van tegenstrijdige signalen. We verwachten zelfs dat de Europese Centrale Bank tegen midden 2024 met renteverlagingen zal beginnen omdat de economie zal vertragen en de inflatie sneller dan terugvallen dan verwacht omdat inflatie in Europa eigenlijk geïmporteerd wordt via onder meer gas en voeding. Eens de gas- en voedingsprijzen beginnen te dalen, kan het snel gaan en zal de ECB moeten reageren. Tegen eind 2024 zullen we weer op 2 procent staan.’
Risico’s
Wat zou zijn vrij optimistische visie over vastrentende beleggingen in 2023 kunnen veranderen? Hij kijkt naar twee zaken. ‘Eerst en vooral word ik minder positief als de waardering minder aantrekkelijk wordt als al die nieuwe fondsen waarop ik eerder sprak alles opkopen en de spreads weer vernauwen. En ten tweede kan een tegenvaller in China me van mening doen verandere. Iedereen lijkt ervan uit te gaan dat de Chinese economie zich sterk gaat herpakken maar wat als dat niet het geval blijkt te zijn. Het zou kunnen dat de Chinese groei zwak blijft waardoor zowel de Amerikaanse en Europese economie op hetzelfde moment vertragen. Dan zouden de vooruitzichten op de kredietmarkten er plots minder goed uitzien. Een ander groot risico rond China is dat veel internationale beleggers niet in het land willen beleggen om duurzaamheids- en andere ESG-redenen.’
Het grootste risico in Europa ligt vandaag volgens Zahn in Italië. ‘We zijn er voor al onze klanten onderwogen. Als de ECB de rente te sterk zou optrekken en rendementen op Italiaans staatspapier te hoog zouden oplopen, dan kan het met Italië fout aflopen. Sommige schuiven een 10-jarige Italiaanse rente van 6 procent als pijngrens naar.
Vanaf dat niveau kan er verwarring ontstaan over hoe met het land moet worden omgegaan.’ De obligatiebeheerder lijkt ten slotte niet meteen wakker te liggen voor een negatieve impact van de verdere ontwikkelingen in Oekraïne op de markten. ‘Financiële markten kijken snel doorheen een oorlog en als de financiële impact beheersbaar blijft, wordt er snel tot de orde van de dag overgegaan, ook al is het menselijke leed enorm. Maar vergis je niet: als Rusland een NATO-land zou binnenvallen of een vuile bom zou gebruiken dan zouden de markten fors terugvallen.’