De Europese Centrale Bank (ECB) heeft met de deze maand aangekondigde maatregelen de beste keuzes gemaakt. Er is een aanzienlijke kans dat het beleid nu aanslaat en het hierbij kan blijven, aldus Michael Krautzberger van het BlackRock Euro Bond Fund.
De voor een Morningstar Fund Award genomineerde manager, tevens hoofd van het Euro Fixed Income team van BlackRock, zegt in een interview met Fondsnieuws eerder deze maand dat de verlaging met 0,1 procentpunt van de depositorente naar min 0,4 procent conform verwachting was.
De ECB wil met deze boete op het stallen van geld de bestedingen stimuleren.
Groot nieuws
Volgens Krautzberger (foto) is niet echt helder of dit schadelijk is voor de banken. De lage of negatieve rente is vooral voor verzekeraars en pensioenfondsen een probleem, wijst hij. ‘In elk geval is het goed dat ze niet te ver gaan met dit beleid.’
Met de keuze van de ECB om nog een paar maatregelen te nemen, in plaats van de depositorente verder te verlagen, is hij het helemaal eens. De verlaging van de herfinancieringsrente naar nul heeft meer symbolische waarde en helpt de marges van banken volgens hem zelfs iets te verbeteren.
De eerste echte verrassing was de ophoging van het opkoopprogramma van 60 miljard naar 80 miljard euro per maand en de uitbreiding ervan naar obligaties van niet-financiële bedrijven. ‘Dit is het grootste nieuws en brengt de focus meer op de binnenlandse economie’, aldus Krautzberger.
Al profiteren banken via verbeterde economische vooruitzichten, het doet niet direct iets voor ze. ‘Maar banken krijgen ook hulp’, zegt de fondsmanager op de aangekondigde nieuwe 4-jarige TLTRO’s, ofwel lange termijn herfinancierings operaties. Op deze wijze kunnen banken zich financieren tegen negatieve rentes. Krautzberger: ‘Dit was het op één na grootste nieuws.’
Kans van slagen
‘Al met al was dit pakket beter voor de banken dan alle alternatieven’, zo stelt hij. ‘En voor bedrijven heeft het de obligatiemarkt weer geopend.’ Een voorbeeld was de grootste plaatsing van obligaties ooit door Inbev een week na de ECB-besluiten.
De crux is volgens Krautzberger de groei van de eurozone economie. De Europese landen zitten met hoge schulden, die kunnen in verhouding tot het bruto binnenlands product alleen afnemen als overheden een overschot hebben of als de groei hoger is dan het tekort, inclusief rentelasten.
‘De groei was in 2015 het hoogst in jaren’, wijst de fondsmanager. Dit terwijl de ECB aanvankelijk in de crisis te terughoudend was. De euro was daardoor te sterk. Daaroverheen kwam nog de vertraging in China.
‘Als de olieprijs en de Chinese economie stabiliseren, schat ik de kans dat de ECB niet verder hoeft in te grijpen op 20 á 30 procent’, zegt Krautzberger.
Hierop inspelen
Officieel heeft de ECB alleen een inflatiedoelstelling. De werkelijke inflatie ligt daar intussen al 6 á 7 jaar onder. In zijn toelichting zei Draghi dat het in de toekomst er ook wel eens een periode boven zou kunnen liggen.
Het was geen officiële wijziging van het beleid, maar voor Krautzberger wel weer een bewijs dat de markt wel erg laag zit met zijn verwachting dat de komende 10 jaar de inflatie ruim onder de doelstelling zal blijven.
De Italiaanse overheid is een van de uitgevers van inflatie geïndexeerde obligaties. De 4-jaars staatsobligatie biedt een rendement van 40 basispunten per jaar en de geïndexeerde tegenhanger 15 basispunten plus inflatie.
‘Je speelt dus quitte als de inflatie 25 basispunten bedraagt’, wijst Krautzberger. In de benchmark van het Euro Bond-fonds zit veel 4-jaars papier. ‘Hiervan hebben we wat vervangen [door geïndexeerde obligaties].’
Euro Bond team
Het team van Krautzberger, van zo’n 9 man met verschillende nationaliteiten en niveau’s van ervaring, heeft nu circa 22 miljard euro onder beheer. De grootste fondsen onder beheer zijn Euro Bond Fund, Euro Corporate Bond Fund en Euro Short Duration Bond Fund.
Morningstar roemde bij de nominatie voor een award als beste obigatiemanager van afgelopen jaar het feit dat het Euro Bond-fonds al 5 jaar op rij in het beste kwart van de ranglijst staat.
‘We streven naar een constante prestatie, deze nominatie is een bevestiging voor ons’, aldus de manager, die erop wijst dat er veel fondsen in deze categorie zitten.
De Fund Awards zullen op 14 april worden uitgereikt tijdens een diner in de Beurs van Berlage in Amsterdam.