Luxemburg is wild-enthousiast over de vooruitzichten van de nieuwe Eltif 2.0-regeling. Deskundigen wijzen op de nog on-aangeboorde vraag naar een dergelijk product in Europa.
Dat bleek onlangs tijdens een event voor beleggingsfondsen, georganiseerd door advocatenkantoor Clifford Chance. Hoewel experts erkenden dat het gebrek aan liquiditeit voor kleine beleggers een reden tot bezorgdheid is, zeiden ze ook dat beleggers wel open minded moeten zijn en dat er een oplossing moet komen voor een aantal ingebouwde conflicten.
Wim Nagler van Schroders concludeerde in een interview met Investment Officer dat de eerste Eltif-hervorming (ook wel Eltif 2.0) nog altijd tekort schiet voor een optimaal gebruik door particuliere beleggers. De benodigde liquiditeitsversoepeling is uitgebleven, zei Nagler, waarmee de democratisering van private equity nog altijd verder weg is dan gewenst.
Tijdens het event vorig week peilde Emmanuel-Frédéric Henrion, partner voor fondsen- en beleggingsbeheer van Clifford Chance, het succes van de Eltif 2.0 om te concluderen dat de verzamelde sprekers ‘zeer optimistisch’ waren over het bijgewerkte product. Christian Lennig, een Clifford Chance counsel in funds & investment management, noemde de Eltif ‘onderdeel van de grote trend van dit moment’: “retailisering”.
Er zijn veel wijzigingen aangebracht om de Eltif interessanter te maken voor beleggers, merkte hij op, maar het grootste deel van wat Eltifs doen, kón al worden gedaan door professionele beleggers (dus zonder Eltifs, red.). De echte belangstelling voor het product ligt bij particuliere beleggers.
Ingebouwde spanningen
‘Het specifieke probleem met de Eltif is dat het een aantal ingebouwde spanningen heeft: we hebben kleine beleggers, die gewend zijn aan liquide producten, Ucits, en nu worden we verondersteld te beleggen in een illiquide, althans semi-liquide product’, zei Lennig.
Lennig ging ook in op aanverwante kwesties: beheerders van alternatieve beleggingen die gewend zijn te werken met een handvol professionele beleggers worden geconfronteerd met het vooruitzicht van ‘veel kleine beleggers’. Hij wees ook op problemen met de distributie.
‘Ik denk dat het succes van het Eltif afhangt van de vraag of we goede antwoorden vinden op deze spanningen’, zei hij.
Een manier vinden
Omgaan met liquiditeit is een van de criteria voor de lancering van een succesvolle Eltif, zei Jan Grabbe, een in Frankfurt gevestigde fiscaal partner. Wie een Eltif wil lanceren, moet rekening houden met de liquiditeitsverwachtingen van particuliere beleggers, zei hij.
‘Het gaat ook om de regels, het kader, het wettelijke kader, maar het is ook hoe je de illiquide activaklassen aan de ene kant en de verwachting van particuliere beleggers met een beleggingshorizon die geen 20 of 25 jaar is, met elkaar in overeenstemming brengt.’
Volgens Grabbe is dit echter niet onmogelijk op te lossen. ‘Ik denk dat het wat slim denken vergt, wat openheid van geest bij de beleggers.’ Hij zei dat het afhangt van de activaklasse: als je een durfkapitaal Eltif lanceert, zou het een gesloten fonds moeten zijn. ‘Voor infrastructuur, voor vastgoed, zijn er misschien enkele slimme manieren om een semi-open ended vehicle te maken.’
Lennig voegde toe dat liquiditeit geen show-stopper is voor de Eltif. ‘Ik denk dat de markt zich momenteel niet al teveel bezighoudt met de moeilijkheden, maar er is een enorm momentum voor de Eltif dat in het voordeel van de Eltif werkt, zei hij. ‘Dit moet ook niet onderschat worden.’
Grensoverschrijdende mogelijkheden
Een enorm voordeel voor de Eltif is dat ‘Eltif bijna de enige mogelijkheid is om een niet-Frans fonds op de markt te brengen bij kleine beleggers in Frankrijk’, zei Marie Preat, een counsel in de beleggingsfondsenpraktijk.
’In Frankrijk is er - zoals u wellicht weet - een enorm bedrag aan spaargeld beschikbaar waarmee kan worden belegd, en er is ook een grote bereidheid bij particuliere beleggers om meer in de private equity-markt te investeren’, aldus Preat. ‘Ik ben vrij optimistisch over de Eltif 2.0. Want ik denk dat deze hervorming de deuren van de Franse retailmarkt verder zal openen voor Europese fondsen.’
Volgens Grabbe, die de lokale markt voor retailfondsproducten in Duitsland besprak, zijn er in tegenstelling tot de effectenmarkt geen producten voor de hele EU beschikbaar. ‘Ik ben optimistisch dat Eltif het gat kan opvullen, een wrapper kan zijn, een vehikel kan zijn voor retailgeld in de alternatieve, illiquide activaruimte.’ Hij zei dat hij verwacht dat de meeste producten voor de Duitse markt vanuit Luxemburg zullen worden gelanceerd.
Voorbarige discussie
Veel van de discussie over Eltif 2.0 is volgens de experts voorbarig, omdat de Europese Autoriteit voor effecten en markten, Esma, haar RTS nog moet publiceren. ‘Eltifs die ook aan particuliere beleggers worden verkocht, moeten aan alle regels voldoen. Wat de volledige set regels is, weten we nog niet precies, omdat we nog steeds wachten op de RTS van Esma, die veel van de details die nu nog openstaan, zal verduidelijken.’
‘Ik denk dat het zeer interessant zal zijn om de RTS van Esma te lezen’, aldus Henrion.
De Esma-normen worden rond de zomer verwacht, vooruitlopend op de implementatie van de geactualiseerde Eltif-verordening vanaf begin 2024. Het Europees Parlement heeft de nieuwe verordening vorige maand aangenomen.