Beleggingsfondsen die sterk afwijken van hun benchmark verslaan mogelijk toch niet vaker de markt. Dat stellen onderzoekers van de Amerikaanse fondsenaanbieder AQR, die opnieuw naar een invloedrijk onderzoek over actief beheer uit 2006 hebben gekeken.
In het originele onderzoek uit 2009, van de Nederlander Martijn Cremers en de Fin Antti Petajisto van Yale, wordt het begrip ‘active share’ geïntroduceerd als maatstaf voor hoeveel een fondsbeheerder durft af te wijken van zijn index.
Fondsen met een lage active share zijn verkapte indexknuffelaars en zullen, na aftrek van kosten, de markt hoe dan ook niet verslaan. Een goedkope indextracker op de desbetreffende index is dan een betere keuze.
Opsteker
Die claim wordt door het AQR-onderzoek ongemoeid gelaten, maar een tweede conclusie van Cremers en Petajisto wordt door het onderzoek wel in twijfel getrokken. Cremers en Petajisto ontdekten in hun dataset dat fondsbeheerders met een hoge active share vaker de index versloegen.
Duidelijke, overtuigde beleggingskeuzes lonen dus — een opsteker voor de actievefondsenindustrie, die sterk te lijden heeft onder de opkomst van goedkope, passieve alternatieven als indextrackers en indexfondsen.
Benchmark
Maar de AQR-onderzoekers zijn nog eens over de dataset heengegaan en menen dat het niet de active share is die voor outperformance zorgt, maar de gebruikte benchmark. Sommige indices deden het in de onderzoeksperiode 1990-2009 immers beter dan andere. Maar binnen individuele benchmarks was de kans dat een fonds met een hoge active share de benchmark versloeg net zo groot als dat hij achterbleef.
‘Compenseren voor de gebruikte benchmark is belangrijk bij het gebruik van active share’, zegt Martijn Cremers, een van de originele onderzoekers. ‘Dat hebben we in ons onderzoek misschien niet voldoende benadrukt.’
Los daarvan meent hij dat het AQR-onderzoek weinig afdoet aan zijn eigen werk. ‘Hun methode creëert veel ruis in de resultaten, maar zelfs dan blijft onze conclusie overeind dat fondsen met een lage active share vaker achterblijven bij de markt.’
Helemaal belangenloos is AQR in dit debat overigens niet: het is zelf aanbieder van fondsen met een relatief lage active share. Zo heeft het AQR Large Cap Multi-Style Fund een active share van zo’n 60 procent.
Copyright: Het Financieele Dagblad, 16 april 2015