Op de publieke markten is een bekende stelling dat als zo’n beetje iedereen instapt, de rode vlag gehesen moet worden: waarschijnlijk is het beste dan geweest. Beleggers in private markten, waar effecten in de regel later merkbaar zijn, maken zich niet zoveel zorgen. Daarbij, je kúnt niet zoveel doen als private belegger.
Aanbieders van private equity beleggingen zeggen nog nooit zoveel nieuwe cliënten en bijstortingen van bestaande cliënten te hebben gezien als dit jaar. En het Amerikaanse adviesbureau Bain & Company becijferde onlangs dat private equity investeerders in 2021 het op één na beste jaar ooit hadden, als het gaat om kapitaal werven.
Intussen waarschuwden investeringsmaatschappijen onlangs in Het Financieele Dagblad voor komende prijsdalingen van de bedrijven in hun bezit, voornamelijk vanwege de stijgende rentes. De hosannastemming lijkt voorbij, zo concludeerde de krant.
Aan de beleggerszijde worden die zorgen vooralsnog niet gedeeld. Asset manager Schroders, dat als doelstelling heeft om haar belegd vermogen in private markets tegen 2025 te verdubbelen, zegt bij monde van Wim Nagler nog ‘nauwelijks reactie’ te zien. ‘De grootste impact is dat de markt voor IPO’s voorlopig gesloten is’, aldus de directeur institutioneel Benelux. ‘Waarmee de exit van bedrijven, in met name de tech en venture sector, vertraging oploopt.’
Anneka Treon van Van Lanschot Kempen waarschuwde in een opiniestuk in de Financial Times onlangs voor een ‘doorsijpeleffect’ en benadrukte dat beleggers private equity niet moeten zien als een manier om zich aan de economische cyclus te onttrekken.
Vertraagde effecten
Ook Nagler (foto) denkt dat er wel degelijk meer effecten merkbaar zullen worden, zij het met vertraging. Hij verwacht dat spreads het komende half jaar zullen oplopen en dat er tijdelijk minder overnames zullen plaatsvinden omwille van de huidige kloof tussen de prijs waar verkopers nog aan vasthouden en de prijs die kopers willen neerleggen op basis van de gedaalde waarderingen.
Daarnaast zullen de effecten volgens hem niet van dezelfde orde van grootte zijn als op de publieke markten. ‘Private markten zijn systematisch goedkoper, door de lagere liquiditeit. Zeker mkb-bedrijven koop je een stuk lager dan grotere beursgenoteerde bedrijven. Hierbij is ook het voordeel dat deze bedrijven vaak niet op een beursgang mikken bij een exit.’
Verder spreekt hij over effecten in specifieke delen van de markt, namelijk bij venture capital, en dat dit soort jonge bedrijven momenteel minder makkelijk een lening zullen krijgen omdat ze vaak geen winst maken en soms nog geen product of dienst hebben. En bij largecapdeals, omdat dit typisch bedrijven zijn die uiteindelijk een beursgang nastreven en daardoor meer afhankelijk zijn van het beursklimaat.
‘Een IPO kun je een tijd uitstellen, hopend dat de markt dan beter is’, redeneert Nagler. ‘Maar de vraag is dan, hoe snel kan de markt corrigeren en in hoeverre moet een bedrijf gedwongen naar de markt? Als de huidige marktdruk aanhoudt, zal de waardering moeten zakken.’
Largecaps
Largecaps zitten vooral in de portefeuilles van de grotere private equity fondsen, aangezien in de ervaring van Nagler anders te veel werk verzet moet worden om een portefeuille vol te krijgen. ‘Het werk rond een deal van 50 miljoen duurt even lang als een deal van 2 miljard, het vraagt om dezelfde due diligence en analyse. Met een fondsgrootte van 10 miljard plus, zul je dus vooral voor grote deals moeten gaan, omdat je niet de mankracht hebt om zóveel kleine deals te doen.’
Advent International, een private equity belegger met bijna 100 miljard dollar onder beheer wereldwijd, is een belegger met dit soort grote portefeuilles. De firma haalde onlangs nog met gemak 25 miljard dollar op voor de tiende versie van haar private equity fonds dat bedrijven opkoopt in vijf verschillende sectoren. Binnen zes maanden was het geld binnen.
De belegger investeert onder andere in carvouts, waarbij het afgesplitste bedrijfsonderdelen opkoopt. Daarnaast gaat het om “p-to-p” beleggingen en family owned bedrijven. Hoofd Benelux Jurriaan van der Schee (foto) verwacht geen problemen bij het aan het werk zetten van toegezegd kapitaal, ook niet als het gaat om largecaps.
Niet in de laatste plaats omdat de prijzen volgens Van der Schee gedaald zijn, nu beursgenoteerde bedrijven minder actief zijn als kopers. ‘Hun beurskoersen zijn gedaald en in moeilijke tijden houden ze meer geld op de balans. Daarbij zie je het meteen terug in de koers als een beursbedrijf nu een ander bedrijf koopt dat niet meteen extra winst oplevert. Wij hebben langer de tijd om te zorgen voor verbetering. En we hoeven niet ieder kwartaal onze resultaten te presenteren, zoals een beursbedrijf. Wij kunnen door de cyclus heen kijken.’
Te makkelijk
Maar natuurlijk, zegt Van der Schee, ook bij Advent is er het besef dat de markt wezenlijk is veranderd door de oorlog in Oekraïne, verstoringen van de toeleveringsketen, de aanhoudende inflatie en duurdere financieringen. Maar hij vindt het te makkelijk om te zeggen dat er daardoor minder kansen zijn. ‘Binnen elke sector is een impact van de macro-omgeving, maar binnen elke sector zijn tegelijkertijd voorbeelden van interessante opportuniteiten in die omgeving. Er zullen altijd trends zijn waar mensen geld aan blijven besteden, ook binnen een thema als e-commerce.’
Daarbij kijkt Advent naar micro, benadrukt hij: gezonde bedrijven met gezonde groeiverwachtingen, waar nog potentieel zit om operationeel te verbeteren. Van der Schee: ‘Sterker nog, als ik terugkijk over veertig jaar, hebben we een aantal van onze beste investeringen gedaan in een tijd van crisis. Dat geeft ook mogelijkheden, omdat waarderingen worden aangepast. Als privaat kapitaalverstrekker kun je júist blijven investeren, je kunt juist sterker worden.’
Paradox
Nagler spreekt in dat verband over een paradox. ‘Voor nieuwe beleggers die in privaat willen, is dit eigenlijk een betere tijd. Zij investeren tegen veel lagere waarderingen. Het is eerder moeilijk voor de beleggers die vijf, zes, zeven jaar geleden zijn ingestapt, waarbij nu verkocht moet worden.’
Kun je je als bestaande belegger in privaat wapenen? Nagler: ‘Dat is natuurlijk het hele uitgangspunt van private markten: ze zijn illiquide. 95 procent is hold to maturity. Je investeert en stapt aan het einde uit.’
Maar voor wie instapt, stelt hij dat small- en midcap buyouts de meest veilige bouwstenen lijken te zijn. ‘Ze hebben het laagste risico en toch returns die historisch rond de 12 à 15 procent liggen.’