Er is geen acuut gevaar dat overheden om zullen vallen, en voor het uiteenvallen van de eurozone hoeven we ook niet te vrezen.
Dat zegt William de Vries, fondsmanager van het Kempen Global Bond Fund, in gesprek met Fondsnieuws.
Geloofwaardig beleid
Hij twijfelt geen moment aan de houdbaarheid van de eurozone. ‘Eurosceptici denken nu dat ze de wind in de zeilen hebben, maar het succes van de euro is de afgelopen jaren wel gebleken.’
De fondsmanager vindt het belangrijk dat de eurolanden de komende tijd een geloofwaardig begrotingsbeleid neerzetten. Strenge eisen moeten niet alleen gelden voor Griekenland en Portugal. Andere landen moeten ook flink bezuinigen.
De Vries vindt het slecht dat de hele tijd zo erg wordt gefocust op Griekenland, en nu ook op Portugal. Zijn inziens behelzen de problemen de gehele eurozone. Zelfs het Verenigd Koninkrijk en de Verenigde Staten worden erdoor geraakt.
Impact van Portugal
Het enige antwoord op het overhevelen van de schulden van de bancaire sector naar overheden is het afbouwen van de ontstane torenhoge schuldenposities. De Griekse regering steekt volgens De Vries op dit gebied haar nek uit, na de drastische eisen van met name Duitsland.
‘De recente Griekse begrotingsresultaten voor 2010 zijn bemoedigend’, oordeelt de fondsmanager. Ook het besluit van ECB-president Jean-Claude Trichet om de ruimere collateral-eisen voor een jaar te verlengen, noemt hij positief.
Volgens hem wordt de impact van de downgrade van Portugal door het kredietbeoordelaar Fitch Ratings overdreven. ‘Die was er slechts even, maar vooral op de aandelenmarkten en niet zozeer op de markt voor staatsobligaties.’
Spreadverkrapping
Portugal is geen grote speler op de obligatiemarkt en heeft daardoor geen grote impact op de Europese obligatiemarkt als geheel. Wel wil De Vries kwijt dat hij het een kwalijke zaak vindt dat landen voor hun financiering zo afhankelijk zijn geworden van de grillen van ratingbureaus.
De afgelopen twee dagen was er een rally in Griekse staatsobligaties. De Vries constateert bij Griekse staatsobligaties een spreadverkrapping ten opzichte van Duitse staatsobligaties, met name aan de korte kant.
‘In ieder geval vind ik die spreadverkrapping hoopgevend’, aldus De Vries. ‘Het lijkt erop dat de spreads teruggaan naar redelijke niveaus. Het risico op een acute liquiditeitscrisis en de kans op het bankroet gaan van Griekenland is behoorlijk afgenomen.’
Koopwaardig
Verder zijn de spreads van Italië en Spanje opmerkelijk verbeterd. Italiaanse en Spaanse staatsobligaties lijken niet meer te worden geraakt door de recente onrust over de begrotingsproblemen van met name Zuid-Europese landen.
De Vries is op dit moment het meest te spreken over België en Ierland. ‘Het zijn de braafste jongetjes van de klas. De staatsobligaties van die landen vind ik koopwaardig.’
Nederlandse staatsobligaties vindt hij relatief duur. Dat geldt ook voor Duits staatspapier. Dit komt omdat de Duitse rente erg heeft geprofiteerd van de recente onrust en nu op 3,15 procent staat. ‘Ik zie op dit moment weinig opwaarts potentieel voor Duitse staatsobligaties.’
Winst afromen
Het Kempen Global Bond Fund positioneerde zich de afgelopen maanden neutraal voor de rente. Maar onlangs heeft De Vries toch geprofiteerd van de ‘flight tot quality’. Dat heeft zijn fonds Year-to-Date een rendement opgeleverd van ruim 4 procent.
Belangrijk daarbij was ook de positie in Griekse staatsobligaties. Het rendement op Griekse staatsobligaties bedraagt deze maand nu al ruim 2,5 procent. Als de spreads er nog verder inkomen dan zal het fonds een deel van de winst op deze positie afromen.
Op termijn kunnen de spreads van Griekse tienjarige staatsobligaties ten opzichte van Duitse tienjarige staatsobligaties weer op 200 basispunten uitkomen. Dan is het niet meer aantrekkelijk om de huidige positie van 8 procent in de portefeuille aan te houden.
Nog steeds aantrekkelijk
De Vries is het oneens met ‘s werelds grootste obligatiebelegger Bill Gross dat staatsobligaties hun beste tijd gehad hebben.
‘Staatsobligaties kunnen over het brede front wel degelijk aantrekkelijk zijn. In Europa is er nog steeds sprake van een deflatoire economische omgeving. Zolang de inflatie laag blijft, vallen er goede rendementen te behalen op staatspapier.’
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Obligatiekoning prefereert aandelen
‘Schuldencrisis kan overslaan naar hart EU’