Hoewel de uitslag van het referendum een ‘Grexit’ een stap dichterbij heeft gebracht, blijft er een reële kans op een akkoord tussen de Griekse regering en haar geldverstrekkers. Maar dan moet er wel iets aan de onhoudbaar hoge schuldenberg worden gedaan.
Dat zegt Rogier Crijns, senior portfolio manager vastrentende waarden bij Theodoor Gilissen Bankiers, in gesprek met Fondsnieuws.
‘Wij schatten de kans dat Griekenland de eurozone verlaat nu op 60 procent tegen 30 procent voor het referendum.’
De duidelijke ‘nee’ tegen de bezuinigingsvoorstellen van Brussel was een verrassing, aangezien de markt volgens hem rekening hield met een nipte ‘ja’, of in elk geval een uitslag die dichter bij elkaar zou liggen.
Toch reageren de obligatiemarkten ‘bijzonder lauw’ op de uitslag, ook in vergelijking met de aandelenmarkten. Dit komt volgens Crijns mede doordat elders in de Europese periferie de groei aantrekt wat de verschillende protestpartijen de wind uit de zeilen neemt.
Schaarste
Bovendien is juli een maand van netto-schaarste op de obligatiemarkten, waarbij de aflossingen en de aankopen door de Europese Centrale Bank (ECB) het aanbod overstijgt. ‘Dit heeft een sterk dempend effect op de koersen.’
Cruciaal zal de eerstvolgende betaling van 3,5 miljard euro aan de ECB worden op 20 juli. Als Griekenland dan in gebreke blijft, is er volgens de obligatiespecialist van de Amsterdamse private bank sprake van een ‘harde default’ en komt de voorgang van de Emergency Liquidity Assistance (ELA) mogelijk in het geding, welke de Griekse banken nu nog overeind houden.
De ECB zal daar echter nog niet op vooruit willen lopen en wachten op een standpunt van politici. ‘Maar ook een kenmerk van Europa is dat er altijd ergens een oplossing voor te vinden is, zolang de politiek dat ook wil. Onder druk wordt alles vloeibaar, zeg maar.’
Onhoudbare schuld
Een opening in de onderhandeling zou de uitspraak van het IMF afgelopen week kunnen geven, namelijk dat de schuld van Griekenland onhoudbaar is.
‘Als je schulden te hoog zijn, kun je besluiten ze niet terug te betalen, zoals landen als Argentinië en Ecuador in het verleden hebben gedaan. Je kunt de inflatie kunstmatig optrekken, maar dat lukt alleen als je een eigen munt hebt. Je kunt je uit de schulden werken door sterke economische groei, zoals de VS na de Tweede Wereldoorlog, of door langdurige financiële repressie uit te oefenen. Maar Griekenland kan niet zelf de rente bepalen.’
Dus blijft er volgens Crijns maar één mogelijkheid over: de schuld saneren, bijvoorbeeld door de looptijden te verlengen en de couponrente voor lange tijd tegen 0 procent of een laag percentage vast te zetten.