Het wordt lastiger voor beleggingsfondsen om een gold-status van Morningstar te verkrijgen. In haar managerselectie voor externe partijen, zal de fondsenvergelijker logischerwijs vaker een mix van goud-, zilver- en brons-fondsen voorstellen.
Dat zeggen hoofd managerselectie Gavin Corr en senior beleggingsanalist Andrew Jayne van Morningstar in een gesprek met Fondsnieuws.
Nu al gebruikt de fondsenselecteur in haar managerselectie niet enkel de fondsen met een gold-rating, benadrukt Corr. ‘Elk fonds dat een positieve score krijgt van ons analistenteam, vinden wij een goed fonds. Toch kan het in eerste instantie gaan om een bronze-rating, die we ophogen naar silver als we meer vertrouwen krijgen in de manager. Uiteindelijk geven we een gold-rating als de performance consistent is, er een adequate alpha wordt gehaald en de vakbekwaamheid van de fondsbeheerder groot is.’
Corr wil maar zeggen: het duurt wel even voordat een fonds die gewilde status krijgt. In sommige beleggingscategorieën is het erg moeilijk om consistent outperformance te halen ten opzichte van de benchmark en daarmee om de gouden status te verkrijgen. ‘Dat, in combinatie met het feit dat we fondsen niet in isolatie kiezen voor een klant, maar samen met andere fondsen, maakt dat we ook zilveren en bronzen fondsen kiezen in onze fondsselectie.’
Onbedoelde risico’s
Een combinatie van enkel goud gewaardeerde fondsen zou volgens Corr bovendien onbedoelde risico’s kunnen opleveren, vanwege bijvoorbeeld de nadruk op een bepaalde trend of beleggingsstijl die kan keren. ‘We moeten kunnen garanderen dat we een geschikte mengelingen van fondsen maken, die complementaire combinaties opleveren.’
Sowieso is het niet makkelijk om de gouden status te verkrijgen. Zoals gezegd speelt de factor tijd daarbij een grote rol: de prestaties moeten aanhoudend goed zijn en ook de manager moet al een tijd goed bekendstaan bij Morningstar. En dat is dus niet voor iedereen weggelegd, blijkt uit de rekensom van analist Jayne. ‘Van de 1088 in Europa gevestigde fondsen met een Morningstar-rating, hebben 126 de gold-status. En we verwachten dat die hoeveelheid omlaag gaat.’
De reden daarvoor is de recente verandering in fondsenbeoordeling door de 175 kwalitatieve en kwantitatieve analisten van Morningstar. Corr: ‘Tot november 2019 deden we ons fondsstrategie-onderzoek aan de hand van een vijf-pilaren-model: people, parent group, process, price en performance. Vervolgens plaatsten we een rating op de strategie: gold, silver, bronze, negative of neutral.’
Afzonderlijk oordeel per share-class
Maar zoals steeds meer onderzoeken aantonen, leveren de aankoopkosten en de doorlopende kosten van een fonds een belangrijke bijdrage aan het rendement van de eindbelegger. Reden voor Morningstar om eind 2019 het kosten-element nog eens apart te beoordelen. In plaats van één beoordeling voor een strategie, deelt Moringstar nu afzonderlijke oordelen uit aan de verschillende share-classes die beleggers kunnen aankopen.
Corr: ‘Met de oude methode genereerden we niet altijd de beste uitkomsten en informatie voor de eindbelegger, alleen al omdat een particuliere belegger niet dezelfde klasse kan aankopen als een institutionele belegger. ‘Stel, ik neem als voorbeeld het Europese aandelenfonds van Schroders, dat wij positief beoordelen. Voor een institutionele belegger kunnen de kosten op 70 basispunten uitkomen, terwijl een particulier misschien een fee van 1,5 procent betaalt. Met onze nieuwe aanpak kunnen we in theorie het bewuste fonds een goud- of silver-rating geven voor de goedkopere shareclass en een lagere rating voor een dure shareclass.’
De methode hoeft geen grote veranderingen op te leveren in de fondsselectie die Morningstar doet voor institutionele klanten, maar kan wel betekenen dat de fondsen die Morningstar voor hen heeft geselecteerd, lagere ratings krijgen en dat de totale mix minder goud-gewaardeerde fondsen - shareclasses - bevat.
Binnenkort komen er nog meer uitbreidingen van de methode aan, aangezien Morningstar volledig eigenaar wordt van duurzaamheidsdataverzamelaar Sustainalytics. Morningstar-CEO Kunal Kapoor verklaarde met de acauisitie meer ESG-gegevens en -inzichten in bestaande onderzoeken en data te willen vlechten.
Meer klanten in Europa
De manier waarop Morningstar fondsen selecteert voor in totaal 25 institutionele partijen uit vooral Groot-Brittanië maar in toenemende mate ook uit Europa, is volgens Corr ook op andere vlakken anders dan bij andere fondsselecteurs. ‘Veel fondsselectors kijken voornamelijk naar de performance van een fonds. Dat zegt niet veel, of in ieder geval niet álles, over de toekomst van een fonds. Wij adviseren op basis van toekomstgericht onderzoek, we adviseren díe fondsen waarvan we denken dat ze kunnen outperformen doorheen een cyclus.’
Corr denkt ook meer te bieden te hebben vanwege de 175 analisten die Morningstar in huis heeft, plus de enorme set aan data en dataverwerkingsprocessen. ‘We zijn constant bezig met innovatie op dat vlak, of we dat nu intern doen, of via acquisitie. We gebruiken onze balans als we de gaten niet kunnen vullen.’ Juist in tijden van crisis, zoals recent, zijn die data en de analyse daarvan ontzettend belangrijk volgens de selecteur. ‘We willen kunnen begrijpen wat er aan de hand is en hoe het effect op een fonds te verklaren is.’
Managers in high yield
Over het eerste kwartaal van dit jaar concludeert Jayne bijvoorbeeld op basis van Morningstar-data dat vooral high yield heel slecht heeft gepresteerd. ‘Vanwege een gebrek aan liquiditeit, maar ook vanwege de hoge exposure naar energie. Dit kwartaal was voor high yield het slechtste kwartaal in twintig jaar.’ Maar, actieve fondsmanagers in diezelfde categorie deden het relatief gezien dan weer best goed, vanwege onderwegingen in de energiesector en wat grotere posities in meer defensieve categorieën zoals gezondheid en telecom.
Corr noemt daarnaast de verhouding tussen groei- en waardeaandelen als een opvallend thema voor het eerste kwartaal. ‘Waardebeleggers hoopten dat value zou profiteren bij een neergang, maar dat is niet gebeurd vanwege het feit dat het Covid-19-virus en de klap voor de olieprijs de economie in een coma heeft gebracht. De markt verkocht álles. En eigenlijk heeft groei het als stijl juist beter gedaan dan waarde. Deze sell-off heeft value helemaal niet geholpen.’