Goldman Sachs stelt dat de kredietcrisis in de derde fase is beland, welke wordt veroorzaakt door extreem lage grondstoffenprijzen, zwakke groei in opkomende markten en lage inflatie.
Dat schrijft de bank in een door Peter Oppenheimer geleid team van analisten.
De derde golf in deze crisis die teruggaat tot 2008, volgt op de eerdere twee: de bankencrisis in de VS in 2008 en de schuldencrisis onder de staten van de eurozone in 2010-2011. De drie fasen maken op hun beurt weer deel uit van de zogenoemde schulden-supercyclus die twee decennia teruggaat.
Centrale banken hebben op de eerste twee fasen van de crisis gereageerd met extreem lage rentes, die beleggers en investeerders hebben aangemoedigd om uit te wijken naar opkomende markten. Maar nu het ernaar uitziet dat de rentes in het Westen weer zullen stijgen, halen beleggers hun geld uit opkomende markten terug.
China
Goldman Sachs stelt dat deze derde golf verbonden is met de eerste: doordat de Amerikaanse huizenmarkt instortte, gingen de rentes omlaag en die hebben weer gezorgd voor een omvangrijke leverage in opkomende markten - in het bijzonder China.
In combinatie met het feit dat China zichzelf aan het hervormen is om uit de zogenoemde ‘middle-income trap’ te komen en er sprake is van extreem gedaalde grondstoffenprijzen is een nieuwe crisis ontstaan. Deze maakt duidelijk dat de uitbundige Chinese kredietverstrekking zeer inefficiënt is aangewend en deze middelen in economische zin zo goed als verloren zijn. De afnemende groei maakt dat de opgenomen kredieten minder productief zijn en minder goed terug te ‘verdienen’ zijn.
Goldman Sachs vraagt zich in dat kader af of het rendement op het geïnvesteerd vermogen houdbaar is door de combinatie van extreem lage rentes en deflatiedruk.
Trager herstel
Als de rente in het Westen stijgt - om te beginnen in de VS - dan is er voor beleggers en investeerders weinig reden om in opkomende markten te (blijven) investeren. In dat geval wordt herfinanciering in opkomende markten moeilijker, neemt de groei wereldwijd af en vertraagt het herstel.
Het probleem is volgens Goldman Sachs dat de verschillende ontwikkelingen met elkaar samenhangen. Zo raakt een groeivertraging in opkomende markten Europa - in het bijzonder exportland Duitsland -, net zoals de Europese schuldencrisis in 2011 de VS hebben geraakt.
Goldman Sachs schrijft in zijn rapport: ‘EM markets were moving into optimism, supported by very accommodative US policy and credit growth. But as Europe finally entered a ‘growth’ phase in 2012, bolstered by aggressive policy easing, EMs were just entering their next ‘despair’ phase.’
De zakenbank denkt dat deze crisis pas echt over is als deze laatste fase in uitgewoed en de verliezen door betrokkenen zijn genomen en afgeschreven.
De analyse van de analisten van Goldman Sachs lijkt overigens sterk op die welke chief investment officer Dominic Rossi van Fidelity in augustus in een gesprek met de pers gaf.
Meer achtergronden op Fondsnieuws:
Lees ook Carmen Reinhart: The Hidden Debt Burden of Emerging Markets