De onlangs door Goldman Sachs Asset Management vermarkte Private Market Eltif is geen probeersel. Het maakt deel uit van een ‘grote, gewaagde verbintenis tot de openstelling van het 420 miljard dollar grote alternatives-platform voor particulieren’. Zo’n eens per jaar komt een nieuwe jaargang op de markt, die rechtstreeks een stukje belegt in alle 25 tot 40 deals die Goldman in die periode doet.
Dat zegt Barry Fricke in een gesprek met Investment Officer. GSAM heeft bij die eerste stap gekozen voor een Eltif, een European Long Term Investment Fund. Dit in 2015 gelanceerde en in 2024 te herziene vehikel biedt ook particulieren toegang tot alternatieven. Volgens Fricke, head of Emea alternatives distribution wealth management, is dit simpelweg de beste manier om private markten breed toegankelijk te maken voor Mifid-retailklanten in de EU. Semi-liquide fondsen zijn tot op heden niet toegankelijk voor de héle EU.
Het lijkt opvallend dat GSAM dat doet net voor de in januari 2024 verwachte Eltif 2.0, de versie van het instrument die naar alle waarschijnlijkheid de instapdrempel van 10.000 euro op mag heffen, net als een focus op Europese beleggingen. Fricke: ‘We werken al jaren aan een fonds dat aansluit op de huidige regels. Juist nú is enorm veel behoefte aan dit soort producten, we wilden niet nog negen of tien maanden wachten.’Daarnaast is GSAM van plan om - anders voor andere aanbieders die net nieuwe Eltifs hebben gelanceerd - voor een andere aanpak te kiezen, via een zogenaamd “vintage-assortiment”. Het plan is dat zo ongeveer eens in de twaalf maanden een nieuwe jaargang op de markt komt van de Private Market ELTIF.
Fricke: ‘Deze zou dan steeds rechtstreeks een stukje beleggen in zo’n 25 tot 40 deals die Goldman elk jaar sluit, naast zes van onze private investeringsteams. Vanuit onze private-equity- en privatecreditstrategieën beleggen we al tientallen jaren vele miljarden binnen de zes sectoren die zijn opgenomen in onze eerste Eltif.’
De volgende Eltif-jaargang kan onder de nieuwe regels vallen, maar niets aan het huidige reglement houdt je volgens Fricke als asset manager tegen om geografisch gediversifieerd te zijn en vermogen te spreiden over private equity en private credit. ‘Voor de beleggingsstrategie die we hadden ontworpen, hoefden we geen noemenswaardige compromissen te sluiten om te voldoen aan de huidige Eltif-regels.’
Closed end
De eerste GSAM-Eltif is een closed-end fonds. De bedoeling is dat beleggers erin, hun geld voor maximaal een jaar of negen laten staan, in ruil voor een naar schatting 3 tot 6 procent beter rendement per jaar dan in de publieke markten. Juist die closed-endstructuur blijft waarschijnlijk een verplichting onder de Eltif 2.0, waarmee de door veel partijen becommentarieerde liquiditeitseis volgens sommige partijen in stand zou blijven.
Fricke wijst op de verwachting dat de nieuwe regels een zekere mate van doorlopende liquiditeit zullen bieden, en zegt: ‘Ons standpunt is, dat het in niemands belang is om particuliere beleggers op private markten te brengen als ze een hoge mate van liquiditeit verwachten. Het risico is dat ze in een private belegging stappen en pas bij een grote levensgebeurtenis beseffen dat ze niet zomaar over hun geld kunnen beschikken. Hoewel de regels duidelijk zijn, moeten we ons richten op educatie.’
GSAM wil daarom eerst investeren in voorlichting, beginnend bij het senior management van vermogensbeheerders, via beleggingsspecialisten en relatiebeheerders, om te eindigen bij de eindklant. Fricke: ‘De meeste mensen zijn nieuw op de private markten. Al die groepen voorlichten is arbeidsintensief, maar ook cruciaal om een goed commercieel resultaat te behalen en om ervoor te zorgen dat de eindklant een goede ervaring heeft.’
Om het voorlichtingsproces behapbaar te houden, heeft GSAM voor een distributiestrategie gekozen met een focus op enkele diepgaande partnerschappen met wealth managers en private banks in heel Europa. Daarnaast is de nu nog geldende instapdrempel van 10.000 euro voor Eltifs voor deze partijen geen beperking. ‘Hun potentiële allocatie en die van hun klanten, is meestal veel groter dan dat’, zegt Fricke.
Hij benadrukt dat we echt nog aan het begin staan van de democratisering van de private markt en dat het nog enige tijd zal duren totdat banken hun operationele systemen zullen upgraden om te kunnen werken met meer onconventionele transacties. ‘We werken heel hard met veel mensen om dat voor elkaar te krijgen, maar we betalen liever een betere prijs voor een langzamere invoering.’
Wat Fricke betreft ligt de grootste kans voor aanbieders uiteindelijk in de opname van privatemarktfondsen in het discretionair portefeuillebeheer. ‘Dat zou professionele besluitvormers in staat stellen om deze fondsen weloverwogen op te nemen naast meer traditionele beleggingen, op basis van hun kennis van de liquiditeit en andere behoeften van hun klanten.’
Dip in private equity
Tenslotte gaat het gesprek met Fricke over de huidige investeringsmogelijkheden in private equity en de grotere moeizaamheid waarmee dat gepaard lijkt te gaan. ‘Jaar op jaar hebben we inderdaad een vrij scherpe daling in transactievolumes gezien, maar dat zou ik in historische context willen plaatsen’, reageert hij. ‘Wat we in 2021 en 2022 zagen, was een zeer sterke toename in transactie-activiteit, grotendeels als gevolg van Covid. Ten opzichte van díe periode is de dealstroom in 2023 gedaald. Maar ten opzichte van 2018 en 2019 valt het wel mee.’
Wat Goldman daarnaast merkt, is dat nieuwe deals met minder vreemd vermogen worden gesloten dan voorheen, wat mid-market deals populairder maakt dan de grotere deals. Fricke: ‘Dat is ook gepast, aangezien de kosten van lenen hoger zijn. Maar dat betekent wel dat je je extra moet richten op operationele verbetering, om aantrekkelijke rendementen te genereren. Voorafgaand aan elke deal, vragen wij advies aan een groepje externen, mensen die CEO van Fortune 500 bedrijven zijn geweest of op een andere manier leiders zijn of waren binnen hun sector. ‘Hoe gaan we bij dit bedrijf de omzetgroei, margeverbetering en winstgroei stimuleren, wat wordt onze talenten-strategie, ESG-strategie en organisatie-strategie? We gaan elke deal in met een uitgebreid plan.’
Andere trends waar het Goldman-team op in probeert te spelen met haar private-equity- en privatecreditbeleggingen, zijn voornamelijk gebaseerd op de ‘vrij radicale hervorming van de economie’ die zich voltrekt in een heleboel verschillende thema’s. Fricke, opsommend: ‘Life sciences, digitalisering, hernieuwbare energie, AI, decarbonisatie. Dat zijn thema’s die echt vorm geven aan de kansen die op de markt komen. En dan bieden private markten de kans om te investeren in de bedrijven die vandáág kapitaal nodig hebben om zich te kunnen richten op enkele van deze thema’s.’