De positieve economische cyclus kan ook volgend jaar en het jaar daarna doorzetten, denkt Goldman Sachs. Tegelijkertijd waarschuwt de zakenbank dat de waarderingen nu op het hoogste punt staan sinds 1900. ‘Dat doet op enig moment pijn.’
‘We hebben zelden een periode gehad dat zowel aandelen, obligaties als credits op het zelfde moment duur zijn. Dat was alleen in de jaren twintig en de jaren vijftig,’ schreef Christian Mueller-Glissman, een internationale strateeg van Goldman Sachs, eerder deze week aan klanten. ‘Aan alle goede dingen komt een einde, een keer.’
Peter Oppenheimer, de wereldwijde aandelenstrateeg van Goldman Sachs, verklaarde tegenover Bloomberg dat 2017 een markant jaar’ was met hoge winstgroei, lage volatiliteit en onverwachte forse aandelenstijgingen. Dat komt doordat zowel in de Verenigde Staten, Azië als Europa de economie floreert. DAt is voor het eerst sinds de crisis van 2008.
Oppenheimer wijst erop dat de herstelfase van de afgelopen jaren de langste is sinds de Tweede Wereldoorlog en dat dat ‘een ondersteuning is voor risicovolle aandelen’. Markten zijn volgens hem op dit moment vooral gefocust op economische groei. Wel verwacht Oppenheimer dat de aandelenrendementen lager worden, maar nog altijd positief.
De aandelenstrateeg vindt vooral het herstel van Europa interessant. Daar was gedurende zes jaar sprake van nauwelijks of geen economische groei. Dat is nu veranderd.
Christian Mueller-Glissman deelt de opvatting van Oppenheimer dat rendementen wat kunnen dalen nu de Federal Reserve waarschijnlijk de rente zal verhogen. Hij wijst erop dat het risico bestaat dat zowel obligaties als aandelen geraakt worden, omdat de ruimte om schokken op te vangen geringer is geworden.
‘Het gemiddelde waarderingskwartiel voor aandelen, obligaties en credits in de Verenigde Staten is 90 procent. Dat is een all time high,’ schrijven de strategen van Goldman Sachs in hun notitie.
Een portefeuille bestaande uit 60 procent aandelen uit de S&P en 40 procent tienjarige staatsobligaties behaalde sinds 1985 een inflatie gecorrigeerd rendement van 7,1 procent, tegen 4,8 procent in de twintigste eeuw. Als de inflatie echter stijgt, dan zijn 60/40 portefeuilles kwetsbaar.
Dergelijke portefeuilles verloren in de twintigste eeuw bij zware koerscorrecties gemiddeld 26 procent in reële termen, waarbij het twee jaar nam om van de correctie te herstellen.