‘De vrijwillige afschrijving door banken op de naar Griekenland uitstaande schulden en de mogelijkheid van een herkapitalisatie van banken, zullen weinig invloed hebben op covered bonds.’
Dat zegt Torsten Strohrmann, manager van het DWS Covered Bonds Fund, in een gesprek met Fondsnieuws.
Covered pool
Strohrmann wijst erop dat covered bonds - door banken met onderpand uitgegeven obligaties - tot het veiligst denkbare schuldpapier behoren. ‘Zelfs bij een faillissement van een bank, wat wij niet verwachten, zijn covered bonds veilig.’
De reden is volgens de fondsmanagers dat het onderpand is opgenomen in een zogenoemde ‘covered pool’, waarbij de eigendomsrechten over het onderpand gedurende de looptijd zijn gedeponeerd.
‘Als de onzekerheid toeneemt, dan neemt de rente op covered bonds af, en de koersen toe, vergeleken met ongedekte obligaties’, legt Strohrmann uit.
Opkoopprogramma
Beleggers als Strohrmann zijn in gespannen afwachting van het plan dat de ECB deze week zal toelichten om, net als in 2009, weer covered bonds op te kopen.
Daarbij gaat het vooral om details of het opkoopprogramma voor alle eurozone-landen geldt of slechts voor enkelen, of er een onderscheid wordt gemaakt tussen de zogenoemde ‘primary’ en de ‘secondary’ markt en of er een minimumrating vereist is.
Al wel duidelijk is dat de ECB voor maximaal 40 miljard euro wil opkopen. Dat is een derde minder dan de 60 miljard euro die in 2009 werd uitgetrokken voor het weer vlot trekken van de markt voor covered bonds.
Strohrmann vindt de 40 miljard euro geen groot bedrag. ‘Maar uiteindelijk hangt het vooral ook af van de strategie die achter het opkoopprogramma zit’, zegt hij.
Markt wacht af
Hij heeft de verwachting dat het opkoopprogramma van de ECB deze deelmarkt weer vlot zal trekken. In de afgelopen weken dat het opkoopprogramma werd aangekondigd, lag de markt volledig stil. Dat werd vooral veroorzaakt door de crisis rond de euro.
‘Maar net als in 2009 verwacht ik dat het ECB-plan weer tot meer liquiditeit en daarmee ook tot meer emissies zal leiden.’
Worden covered bonds als financieringsbron volgens Strohrmann steeds belangrijker, ze zijn niet gemakkelijk te verkrijgen. ‘Het duurt doorgaans wel een jaar voordat je de procedure voor een emissie hebt afgerond. De beoordelingscriteria zijn zeer streng.’
Bankensector
Hij verwacht dat die hoge drempel mede zal leiden tot een consolidatie in de bankensector, omdat in de toekomst niet veel alternatieve financieringsbronnen blijven bestaan.
Overigens staan de ‘covered pools’ in het ene land wel, en in het andere land niet op de balans van de bank. In Spanje en Duitsland is dat wel het geval, in Nederland niet.
Hypotheekboeken
De gunstige verhouding van Spaanse covered bonds ten opzichte van de omvang van hun onderliggende hypothekenboeken is een van de redenen waarom Strohrmann in zijn portefeuille een grote exposure heeft naar Spaanse covered bonds.
Het zeer strenge toezicht op de covered pools maakt dat deze obligatiebelegging volgens Strohrmann veiliger is dan staatsobligaties. ‘Als een land failliet gaat, dan kan je als obligatiehouder nergens naar toe. Dat is bij covered bonds met de ‘covered pools’ wel het geval.’
Duits belastingsysteem
DWS Covered Bonds Fund heeft in januari 2010 een nieuw beleid ingezet in anticipatie op veranderende regelgeving ten aanzien van het Duitse belastingsysteem voor obligaties met lage coupons.
Hierbij is men overgestapt van een korte duratie met lage coupons naar een covered-bondsstrategie met een middellange duratie in de aangehouden obligaties.
Rendementen
Die aanpassing is volgens Strohrmann ten koste gegaan van de performance: op twaalfmaandsbasis (tot 26 oktober 2011) is het rendement -1,17 procent geweest, tegen 1,58 procent voor de index en -1,12 procent voor de Iboxx eurozone sovereign index.
Wie echter in de Duitse subindex had belegd, zou op twaalfmaandsbasis 5,52 procent rendement hebben gehaald. Op vijfjaarsbasis bedraagt het rendement van het fonds echter meer dan 12 procent.