Een van de voornaamste argumenten om in opkomende landen te beleggen is de hogere economische groei. Het verschil ten opzichte van ontwikkelde landen nam af tot 2 procent, maar de trend is gekeerd en de voorsprong zal komende jaren weer oplopen tot circa 3,5 procent.
Dit is de overtuiging van Marcelo Assalin (foto), hoofd emerging market debt bij NN Investment Partners in Den Haag. Zijn team heeft om en nabij de 7 miljard dollar aan obligaties uit opkomende markten onder beheer.
De beleggingscategorie maakte dit jaar een valse start, stelt de fondsmanager. ‘Dat kwam vooral tot uitdrukking in de zwakke prestaties van schuld in lokale valuta. Naar schuld in harde valuta was nog wel vraag, al hield het niet over.’ Zelf belegt hij voornamelijk in deze laatste categorie.
Groeiverschil
Groei, China en liquiditeit zijn de voornaamste drijfveren achter de markt voor schuld uit opkomende landen, aldus Assalin tijdens een perspresentatie in Amsterdam. Voor de kredietcrisis lag het groeiverschil rond de 5 procent, trok China andere (met name grondstoffen exporterende) opkomende landen mee en was aan goedkoop krediet geen gebrek.
‘Vervolgens ging deze hele combinatie in z’n achteruit’, vertelt de geboren Braziliaan. De groei nam af en de Chinese economische expansie, die vooral gebaseerd was op investeringen, bleek niet langer houdbaar.
Monetaire verruiming van centrale banken stuwde vooral de ontwikkelde markten, terwijl opkomende markten achter bleven. Het economisch groeiverschil tussen opkomend en ontwikkeld slonk tot 2 procent in 2013.
‘En begin dit jaar waren het weer groei, China en de Fed’, wijst Assalin op vrees onder beleggers voor een Amerikaanse recessie, een harde landing in China en een serie renteverhogingen door de Amerikaanse centrale bank.
Scepsis onterecht
Na de slechte maanden januari en februari, bracht maart verbetering. De olieprijzen stabiliseerden en de Fed verzekerde de markten dat de rente pas later en heel voorzichtig zou worden opgetrokken. De Europese Centrale Bank hoogte zijn opkooprogramma zelfs op, waarmee de Duitse kapitaalmarktrente stevig tegen de nul aan werd geparkeerd.
Assalin vertrouwt erop dat de Chinese overheid intussen de situatie weer onder controle heeft. ‘De risico’s ten aanzien van China zien er nu beter uit. Cijfers over de Chinese consumenten boden steun. En de communicatie van de beleidsmakers is verbeterd.’
De uitstroom uit de beleggingscategorie van begin 2016 is vanaf maart omgeslagen naar instroom. Na een vlak 2015, zag het team van Assalin na uitstroom in januari, een vlak februari en vervolgens weer instroom in maart en april. ‘Ook dit werkt weer positief door in de waarderingen.’
Met een offensieve positionering werden ‘goede resultaten’ geboekt, zegt de fondsmanager, onder meer verantwoordelijk voor de EMD Blend strategieën van NN IP. ‘We hebben ingezet tegen de visie in de markt.’
Hij voelt zich gesteund door economen van NN IP die voorspellen dat de olieprijs de komende tijd in de bandbreedte van 40 tot 50 dollar per vat zal bewegen. Mede op basis van de gematigde vooruitzichten voor de westerse economieën, ziet hij het groeiverschil tussen opkomende en ontwikkelde landen verder oplopen. In 2020 zal het verschil weer op 3,5 procent liggen.’
Overweging Brazilië
Een van de overwegingen binnen de portefeuilles is Brazilië. Markten reageerden hier positief op het steeds waarschijnlijker vertrek van de zittende president Dilma Rousseff.
Assalin wijst op een stemming in het Congres rond komend weekend. Vervolgens zou de Senaat zich moeten uitspreken. ‘Wij schatten de kans op een afzettingsprocedure nu zo’n 70 a 80 procent.’
De verdeeldheid onder Brazilianen - zelfs binnen zijn eigen familie - is groot, vertelt de obligatiemanager. ‘Maar het is vooral een crisis als het gaat om groei en politiek, het is geen schuldencrisis.’
En hij heeft goede hoop dat verandering op tijd zal inzetten om te voorkomen dat het dit wel wordt. ‘Er is duidelijk begrip dat verandering nodig is, vooral wat betreft de overheidsfinanciën.’
De waarderingen zijn intussen opgeveerd. ‘Enkele weken geleden handelde Braziliaanse schuld op niveaus van landen met een B- rating, ofwel grote kans op wanbetaling. Nu zijn de waarderingen weer wat meer in lijn met de realiteit.’
Ook ten aanzien van China is de positionering ‘constructief’. En India is voorlopig ‘de snelst groeiende belangrijke economie’.
Dit in tegenstelling tot bijvoorbeeld Zuid-Afrika, waar een partij als het ANC ondanks falend beleid gewoon door regeert.
Meer achtergronden op Fondsnieuws: